在交大鐵發(fā)和鼎佳精密過會后，今年北交所又迎來第三家上會審核的企業(yè)。

格隆匯獲悉，北交所上市委員會定于 4 月 11 日召開 2025 年第 3 次審議會議，將審議岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡稱 " 岷山環(huán)能 "）的首發(fā)事項，保薦人為德邦證券。

岷山環(huán)能成立于 1999 年，并于 2022 年 9 月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，自掛牌之日起公司均為創(chuàng)新層企業(yè)。公司注冊地位于河南省安陽市，是一家集原生資源清潔生產(chǎn)、再生資源回收利用、高新材料制造為一體的資源生產(chǎn)和資源綜合利用企業(yè)。

招股書顯示，岷山環(huán)能的實際控制人何秋安、王愛云、何占源三人合計控制公司股東大會表決權(quán)的比例為 59.61%，何秋安任公司董事長，何占源任公司副董事長。

值得注意的是，何秋安、王愛云、何占源及其一致行動人永鑫合伙將其合計持有的 2575.14 萬股公司股權(quán) ( 占公司總股本比例為 12.97% ) 質(zhì)押給了兩家銀行類金融機構(gòu)，用于為公司 5500 萬元銀行貸款提供股權(quán)質(zhì)押擔保。公司存在因各種不可控因素導(dǎo)致被質(zhì)押股權(quán)被質(zhì)權(quán)人強制處分，導(dǎo)致實控人持股比例降低、對公司控制力減弱的風(fēng)險。

聚焦原生資源清潔生產(chǎn)領(lǐng)域，2024 年主營業(yè)務(wù)毛利率為 5.28%

岷山環(huán)能以 " 底吹熔煉 - 熔融還原 - 富氧揮發(fā) " 技術(shù)為核心，配套鉛高效電解精煉提純、鋅高效濕法冶煉、金銀等稀貴金屬高效提純等生產(chǎn)工藝，對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進行熔煉及深加工提純，產(chǎn)出鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金、合金鉛、工業(yè)硫酸、精制酸、電子酸等產(chǎn)品，該等產(chǎn)品均為工業(yè)基礎(chǔ)原材料。

據(jù)原料來源劃分，公司主營業(yè)務(wù)收入來源于原生資源清潔生產(chǎn)、再生資源回收利用、高新材料制造等業(yè)務(wù)。

2022 年、2023 年、2024 年（簡稱 " 報告期 "），原生資源清潔生產(chǎn)業(yè)務(wù)為岷山環(huán)能貢獻了 70% 以上的營收，占比較大。原生資源清潔生產(chǎn)包括原生鉛錠、銀錠、非標金錠、原生鋅錠、銅產(chǎn)品等。

其中，原生鉛錠以礦粉為原材料冶煉產(chǎn)出的精鉛，產(chǎn)品以鉛錠的形式銷售，主要用于生產(chǎn)蓄電池、化工和冶金設(shè)備的內(nèi)襯、電纜保護套和應(yīng)用于醫(yī)藥石油等行業(yè)；銀錠、非標金錠可用于珠寶首飾等領(lǐng)域。公司前五大客戶主要為大型工業(yè)客戶及其專業(yè)化貿(mào)易下屬公司和第三方獨立貿(mào)易商。

業(yè)績方面，報告期各期，岷山環(huán)能的營業(yè)收入分別為約 25.99 億元、29.4 億元和 28.95 億元；凈利潤分別為 4613.78 萬元、6125.06 萬元和 7298.93 萬元。

主要財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標，圖片來源：招股書

報告期各期，岷山環(huán)能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 4.80%、4.69% 和 5.28%，其中 2023 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降，主要受鋅錠、工業(yè)硫酸價格下跌所影響。

岷山環(huán)能稱其主營業(yè)務(wù)毛利率變動趨勢與可比公司有所差異，主要系公司原材料結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)與可比公司不完全一致所導(dǎo)致。例如，鋅業(yè)股份、株冶集團主要原材料為鋅精礦；豫光金鉛黃金、白銀、銅產(chǎn)品收入占比較高。

可比公司毛利率比較分析，圖片來源于招股書

岷山環(huán)能需要采購鉛精礦等原生多金屬伴生礦粉和廢舊鉛酸蓄電池、次氧化鋅等危廢固廢資源以及能源和輔材。

然而，與有色金屬礦粉類原生資源在礦山集中開采供給不同，危廢固廢等工業(yè) / 城市礦山資源，分散在工商企業(yè)、居民用戶等諸多領(lǐng)域，地域分布和終端供給主體極其分散。公司在危廢固廢回收網(wǎng)絡(luò)與渠道建設(shè)方面相對滯后，可能會影響危廢固廢業(yè)務(wù)發(fā)展。

值得注意的是，岷山環(huán)能存在停爐大修影響短期業(yè)績風(fēng)險。由于公司的三連爐等生產(chǎn)設(shè)備長期處于高溫、高壓、易腐蝕環(huán)境下連續(xù)作業(yè)，在日常檢修的基礎(chǔ)上，每 2 年左右還需要停爐大修，公司分別于 2022 年和 2024 年進行了停爐大修，目前預(yù)計下次大修時間在 2026 年。

而停爐大修過程需要約 1 個月，會導(dǎo)致大修期間公司產(chǎn)量及收入下降，會對停爐大修所在季度及年份的短期經(jīng)營業(yè)績造成相應(yīng)的不利影響。

存在資產(chǎn)抵押、環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險

作為一家資源生產(chǎn)和資源綜合利用企業(yè)，岷山環(huán)能生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生顆粒物（含鉛及其化合物、汞及其化合物）、二氧化硫、氮氧化物等廢氣及固體廢物等污染物，公司存在因員工操作失誤、污染處理設(shè)施發(fā)生故障等因素造成環(huán)境污染事故并導(dǎo)致被主管部門處以行政處罰的風(fēng)險。

同時，岷山環(huán)能所在城市要求在空氣質(zhì)量橙色及以上預(yù)警期間，電解鉛和硫酸品種限產(chǎn) 30%。未來空氣質(zhì)量變化以及相關(guān)限產(chǎn)要求政策調(diào)整等不可控因素，可能會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

比如，2022 年 3 月安陽市生態(tài)環(huán)境局龍安分局就針對岷山環(huán)能未按照《重污染天氣重點行業(yè)應(yīng)急減排措施制定技術(shù)指南（2020 年修訂版）》中關(guān)于 " 橙色預(yù)警期間鉛冶煉熔煉爐限產(chǎn) 30%" 的要求制定 " 一廠一策 " 實施方案，以及對排放數(shù)據(jù)的原始監(jiān)測記錄保存不完整的違規(guī)行為作出處罰，責(zé)令改正違法行為，并處罰款合計 9.04 萬元。

此外，為取得貸款機構(gòu)授信，岷山環(huán)能將名下房產(chǎn)、設(shè)備、土地等資產(chǎn)進行抵 / 質(zhì)押，截至報告期末公司所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)金額合計約 3.86 億元，占公司總資產(chǎn) 26.54%，如果公司不能按時足額償還到期債務(wù)，抵 / 質(zhì)押權(quán)人可能對該等資產(chǎn)采取強制措施，導(dǎo)致公司無法正常生產(chǎn)經(jīng)營。

本次申請上市，岷山環(huán)能擬募集資金約 2.95 億元，用于用戶側(cè)電化學(xué)儲能電站項目（一期）、退役動力電池梯次利用及回收項目（一期）、網(wǎng)絡(luò)智能化城市礦山回收系統(tǒng)項目 （一期）、材料科學(xué)與城市礦山聯(lián)合實驗室項目、岷山環(huán)能光伏綜合智慧能源項目。

來源：格隆匯新股