茶飲賽道，已進入紅利的衰退期。

越來越多的茶飲品牌近幾年都陸續(xù)開始降價保量，當規(guī)模不再為王，互聯(lián)網(wǎng)的裂變式增長模式不再持續(xù)，用戶增長放緩成為常態(tài)，謀求 IPO 就成了頭部茶飲品牌的頭等大事。

對于資本市場而言，茶飲賽道以及可選消費新賽道都不再是好的投資標的，隨著市場對茶飲品牌的祛魅，這些頭部品牌上市后，都出現(xiàn)了不同程度的折價。其中，最具代表性的就屬奈雪的茶。

如果從最高位算起，奈雪的股價跌幅已經(jīng)超過了 93%，市值僅剩不到 20 億港元。近期，其股價更是創(chuàng)出了歷史新低，僅為 1.07 港元 / 股，股價年線五連跌。

奈雪股價表現(xiàn)糟糕，實際上是其業(yè)績的客觀反映，翻閱奈雪的財報，2021 年至 2023 年，其營收分別為 42.97 億元、42.92 億元、51.64 億元，歸母凈利潤分別為 -45.25 億元、-4.69 億元以及 1322.40 萬元。

從財報我們可以清晰地看到，近幾年奈雪營收已經(jīng)開始放緩，且奈雪的盈利能力確實太差，其 2024 年上半年繼續(xù)虧損 4.35 億元。因此，從規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤就成了這些品牌的重中之重。持續(xù)的虧損之下，市場選擇了用腳投票也在情理之中。

有奈雪的例子在前，越來越多的茶飲品牌開始清晰的認識到，當前賽道已嚴重內(nèi)卷、競爭愈發(fā)激烈，行業(yè)紅利正逐漸消退，所以他們開始加速 IPO 的進程，保存更多的實力，以求度過行業(yè)的寒冬。

2025 年 1 月 1 日晚，港交所披露蜜雪冰城更新上市申請材料。相關(guān)資料顯示，蜜雪冰城第一次提交招股書是 2022 年 9 月。也就是說，實際上茶飲品牌上市的難度并不算小。值得注意的是，早在 2024 年初，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲公司就已經(jīng)集中提交了招股書，除了茶百道順利上市，其他都未能順利完成上市。

由此可見，即使茶飲賽道現(xiàn)金流相對較好，模式好復制，商業(yè)邏輯也較為清晰，但是它們對于資本市場而言，吸引力確實不大。

茶飲賽道，已經(jīng)開始了新階段。當規(guī)模不再為王，盈利能力一定會成為新的考量。

根據(jù)最新更新的招股書顯示，2022 年至 2024 年前 9 月，蜜雪冰城分別實現(xiàn)營收 135.76 億元、203.02 億元以及 186.6 億元，同期凈利潤分別為 20.13 億元、31.87 億元和 34.91 億元。

從財報數(shù)據(jù)來看，逐年增長的利潤證明了這家公司商業(yè)模式優(yōu)秀且非常穩(wěn)健，最為重要的一點是，蜜雪冰城并 " 不差錢 "。

那么 " 不差錢 " 的蜜雪冰城為何在資本市場屢敗屢戰(zhàn)？著急且連續(xù)推動 IPO 進程的背后，究竟隱藏著什么秘密？

從蜜雪冰城的招股書中，我們或許能找到一些答案。

根據(jù)蜜雪冰城的招股書顯示，截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城通過加盟模式發(fā)展的門店網(wǎng)絡(luò)在中國和海外擁有超過 45000 家門店，覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。

值得注意的是，蜜雪冰城 99% 都是加盟店。

加盟模式之下，蜜雪冰城已經(jīng)成為中國現(xiàn)制飲品供應鏈領(lǐng)域中生產(chǎn)品類最全和規(guī)模最大的企業(yè)。

目前，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積約 79 萬平方米。蜜雪冰城在這些生產(chǎn)基地的生產(chǎn)覆蓋七大類用于制作現(xiàn)制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產(chǎn)能達到約 165 萬噸。

由此不難看出，蜜雪冰城的盈利模式，主要依賴于向加盟門店銷售商品及設(shè)備。

另外，截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國內(nèi)地 31 個省份、自治區(qū)及直轄市，超過 300 個地級市、1700 個縣城和 4900 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。

根據(jù)灼識咨詢的報告，按照截至 2024 年 9 月 30 日門店數(shù)計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照 2023 年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照 2023 年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

GeoQ Data 數(shù)據(jù)顯示，2024 年上半年 101 家連鎖新茶飲品牌新開店量與去年同期持平，但閉店量卻提升了近 3000 家。很明顯，各家門店擴張并未達到理想預期，門店增速放緩也是不爭的事實。

為了打破這種困境，不少茶飲品牌選擇了 " 出海 "，蜜雪冰城也不例外。近兩年招人已經(jīng)成為蜜雪冰城 " 出海 " 的重點工作之一，蜜雪冰城目前對外公開招聘多個海外相關(guān)崗位，類型涵蓋研發(fā)、業(yè)務(wù)和人力等前后端。員工的出差地點，則包括印度尼西亞、越南、泰國、菲律賓、馬來西亞等多個國家與地區(qū)。這些區(qū)域均為蜜雪冰城重點布局的海外市場。

為了配套海外市場，推出更適合海外市場的產(chǎn)品，蜜雪冰城還成立了專門服務(wù)東南亞的研發(fā)部門，研發(fā)與倉儲物流板塊獨立，并將國內(nèi)倉儲物流人才派駐各個國家，以提升海外倉庫管理效率。此前，東南亞市場的研發(fā)通常依賴于國內(nèi)團隊。據(jù)了解，蜜雪冰城印尼分公司的員工總數(shù)中，約 96% 以上為當?shù)貑T工。

從上述數(shù)據(jù)我們不難看出，蜜雪冰城之所以著急推動 IPO 進程，主要是因為其陷入到了增長瓶頸之中，其開店速度開始放緩，因為其商業(yè)模式依賴于加盟速度。換而言之，這種模式盡管賺錢，但是弊端也非常明顯，一旦加盟速度放緩，業(yè)績放緩也是大概率事件。

對于企業(yè)而言，茶飲企業(yè)業(yè)績增速明顯放緩后，其在資本市場的 " 折價 " 將會非常明顯，這點已經(jīng)在資本市場得到了驗證。

蜜雪冰城的成功，主要得平價、規(guī)模以及時間早。

根據(jù)招股書介紹，蜜雪冰城是一家全球領(lǐng)先的現(xiàn)制飲品企業(yè)，聚焦為廣大消費者提供單價約 6 元（約 1 美元）的高質(zhì)平價的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。而蜜雪冰城的成立時間是 1997 年， 品牌名稱 " 蜜雪冰城 " 正式啟用是在 1999 年。

2007 年，張紅超的弟弟張紅甫從大學退學，加入蜜雪冰城。

經(jīng)過兄弟二人的研究，其總結(jié)出了一套標準化的經(jīng)驗，通過加盟商開始復制，一年開出 20 家門店。

2008 年，張紅超成立股份公司，自此蜜雪冰城開始進入全國擴張階段。為了服務(wù)好加盟商，兩兄弟開設(shè)中央工廠，自建物流網(wǎng)絡(luò)。

到 2020 年，蜜雪冰城的門店數(shù)量突破到了 1 萬家。

受益于消費升級的影響以及茶飲風口的興起，蜜雪冰城因獨特的加盟優(yōu)勢以及低廉的價格，快速打開了三四五線市場，到 2024 年其門店數(shù)量突破了 4.5 萬家，成為茶飲市場的絕對頭部。

快速膨脹的規(guī)模，使得公司估值水漲船高，張紅超兄弟二人則成為了最大的受益人。根據(jù)招股書顯示，張紅超直接持股 42.78%，通過員工持股平臺 " 青春無畏 " 持股 0.45%；張紅甫直接持股 42.78%，通過 " 始于足下 " 持股 0.45%。

兩人合計持股比例超過 85%，據(jù)《2024 胡潤百富榜》數(shù)據(jù)，IPO 前張紅超兄弟二人身家各達 225 億元。

招股書還顯示，張紅超是公司創(chuàng)始人，任董事長，負責集團的發(fā)展戰(zhàn)略。張紅甫是聯(lián)合創(chuàng)始人，擔任首席執(zhí)行官，負責整體經(jīng)營管理。目前，兄弟二人的年薪分別為 624.8 萬元、805.3 萬元。

從茶飲賽道的最新發(fā)展來看，蜜雪冰城 " 不差錢 " 只是表象，著急上市的背后還有著股東強烈退出的需求。

招股書顯示，2020 年 12 月，寧波梅山保稅港區(qū)龍珠美城股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳蘊祺投資咨詢中心（有限合伙）及天津磐雪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與蜜雪冰城及當時的股東訂立投資協(xié)議。其中，龍珠美城背后有著美團及其創(chuàng)始人王興、朱擁華，深圳蘊祺背后則是投資大佬張磊的高瓴資本。這些機構(gòu)分別以高額對價認購公司股份，持股比例合計達 10%。雖各方曾宣稱對賭條款已清理，但其著急上市的態(tài)度，還是讓市場頗為關(guān)注。

侃見財經(jīng)認為，對于資本而言，早上市就意味著資本能盡快退出，參考其他的同類上市公司，假如蜜雪冰城業(yè)績真的開始出現(xiàn)明顯的放緩，那么資本市場對于蜜雪冰城的折價，也是投資方不能忍受的。

當然，港股 IPO 募資，張氏兄弟第一訴求仍在于門店的擴張。因此，其將目光盯向了海外，近幾年一直加碼海外市場。但目前其海外市場門店僅超過了 4800 家，占門店總數(shù)僅超 10%，貢獻的營收僅為 15 億元左右，和國內(nèi)市場不在一個量級上。

另外，近些年茶飲的故事越來越不好講了，海外市場也難以成為蜜雪冰城的 " 解藥 "。因此，如果此時不能順利上市，后續(xù)上市將會更加困難。

來源：侃見財經(jīng)