商湯科技，到底經(jīng)歷了什么？

2021 年 12 月，商湯（00020.HK）登陸港交所，股價(jià)從 3.85 港元暴漲至 9.7 港元，市值逼近 3500 億港元。但是，短短兩年時(shí)間，就跌得只剩下零頭，截止目前，商湯的股價(jià)在 1 港元左右，較最高點(diǎn)跌去了 90%。

業(yè)績(jī)方面，2018 年 -2023 年，商湯凈利潤(rùn)分別為 -34.33 億元、-49.68 億元、-121.58 億元、-171.77 億元、-60.93 億元和 -64.95 億元，合計(jì)累計(jì)虧損 503.24 億元。如果把今年上半年算在內(nèi)，累計(jì)虧損 528 億元。

那么問(wèn)題來(lái)了，商湯到底是一家怎樣的公司？

2014 年，商湯正式成立。因?yàn)閾碛斜姸嗳斯ぶ悄茴I(lǐng)域的科學(xué)家和博士生，商湯被譽(yù)為國(guó)內(nèi) "AI 四小龍之首 "，是 " 融資金額最多、估值最高 " 的 AI 公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從 2015 年到 2021 年 6 月，商湯共完成了 12 輪融資，累計(jì)融資金額約 350 億元！

估值方面，在這 6 年時(shí)間，商湯的估值增長(zhǎng)了幾十倍，到 Pre-IPO 輪融資時(shí)，商湯科技的估值達(dá)到了 120 億美元。按 IPO 發(fā)行價(jià)的話，商湯的發(fā)行市值超過(guò)了千億元。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)有一種聲音，認(rèn)為商湯市值至少萬(wàn)億起步，千億市值僅僅只是開(kāi)始。

可是，為什么在登陸資本市場(chǎng)之后，就突然不靈了？

表面上看，商湯的業(yè)務(wù)非常的高大上，不僅是中國(guó)最大的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件公司，同時(shí)還是亞洲最大的人工智能軟件公司，涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智慧汽車(chē)等四大業(yè)務(wù)。而且，無(wú)論是元宇宙還是生成式 Ai，都是當(dāng)下妥妥的熱門(mén)賽道。

不過(guò)遺憾的是，業(yè)務(wù)雖然好看且充滿想象力，但公司始終未能證明其盈利能力！

就拿上半年來(lái)說(shuō)，盡管公司聲稱生成式 AI 業(yè)務(wù)迎來(lái)了爆發(fā)，同比增速達(dá) 256%，但是，卻是此消彼長(zhǎng)，公司整體營(yíng)收增速也只有 21.39%。拉長(zhǎng)周期看，2019 年，商湯營(yíng)業(yè)收入是 30.27 億元，但是，2023 年這個(gè)數(shù)字也只有 34.06 億元，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，商湯的商業(yè)化進(jìn)程十分緩慢。

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，可以接受你虧損，但不能接受你喪失成長(zhǎng)性。而且，公司凈虧損高于營(yíng)業(yè)收入，對(duì)于一家成立已十年、登陸資本市場(chǎng)也已經(jīng)三年的公司來(lái)說(shuō)，很難說(shuō)得過(guò)去。

有人說(shuō)，商湯的虧損主要?dú)w咎于巨額研發(fā)投入。2018 年 -2023 年，商湯的研發(fā)投入累計(jì)是 163 億元，尤其是最近兩年，研發(fā)費(fèi)用率甚至超過(guò)了 100%。

事實(shí)真的如此嗎？

首先，作為一家人工智能公司，巨額研發(fā)投入是不可避免的，必須是公司經(jīng)營(yíng)成本的一部分；其次，即便不把研發(fā)費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，公司累計(jì)虧損也仍然是好幾百億；再有，作為一家全球領(lǐng)先的人工智能公司，商湯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有微軟、谷歌這樣的巨頭公司，研發(fā)費(fèi)用動(dòng)輒幾百億美元，即便是國(guó)內(nèi)的?？低暎?023 年的研發(fā)費(fèi)用也超過(guò)了百億人民幣。

一句話，對(duì)商湯來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用本身就是一筆剛性支出，而且即便如此，跟國(guó)外內(nèi)的同行公司比，商湯的研發(fā)投入不是太多，而且太少！

除此之外，產(chǎn)品不夠標(biāo)準(zhǔn)化也是造成虧損的重要原因。

眾所周知，特斯拉在沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)之前，長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，究其原因，就是因?yàn)橐?guī)?；瘍?yōu)勢(shì)不明顯。這個(gè)問(wèn)題，人工智能領(lǐng)域也同樣存在。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，商湯已經(jīng)為 3000 多家行業(yè)頭部企業(yè)提供大模型和智算服務(wù)。乍一看，似乎感覺(jué)公司客戶優(yōu)勢(shì)非常明顯，但想象一下，如果每個(gè)項(xiàng)目都需要定制化服務(wù)，需要為此投入大量的人力和其他成本，而市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)又非常激烈，盈利從何而來(lái)？

可能有人要說(shuō)，羅馬不是一天建成的，人工智能也不是一天就能革命的。微軟首席財(cái)務(wù)官也提到，微軟對(duì) AI 的投入，至少需要 15 年才能有回報(bào)。而且，像曠視科技、依圖科技等公司，也都處于巨額虧損的狀態(tài)，所以一定要有耐心。

可問(wèn)題是，巨頭公司可以用盈利業(yè)務(wù)去補(bǔ)貼 AI 業(yè)務(wù)，但是，商湯靠什么呢？成立 10 年仍無(wú)法造血，商湯該怎樣繼續(xù)把故事說(shuō)下去？

來(lái)源：看財(cái)經(jīng)