中國自動駕駛芯片第一股，在港交所敲鑼。

8 月 8 日，黑芝麻智能正式在港交所掛牌上市。上市首日，黑芝麻智能開盤價 18.8 港元，較發(fā)行價下跌 32.9%。截止午間休盤，黑芝麻智能報 21.05 港元 / 股，市值 119.81 億港元。

來源：百度股市通截圖

此次 IPO，黑芝麻智能以 28 港元定價（定價區(qū)間為 28 港元至 30.30 港元），發(fā)行 3700 萬股，集資近 10.36 億港元，集資凈額 9.51 億港元。并且引入廣汽集團旗下啟城發(fā)展、均勝電子作為基石投資人，共認購本次發(fā)行的 7.38% 的股份。

不過，按照黑芝麻智能上市首日的表現(xiàn)，上述兩家基石投資人，賬面虧損了近四分之一。

當前汽車智能化趨勢正盛，黑芝麻智能以硬件入局自動駕駛，以初創(chuàng)公司的姿態(tài)，從 Mobileye 和英偉達等巨頭公司之間沖出重圍。2023 年，以出貨量排名，黑芝麻智能是全球第三大車規(guī)級高算力 SoC 供應(yīng)商。

黑芝麻智能出自兩位中學(xué)校友之手，創(chuàng)始人單記章和劉衛(wèi)紅作為雷軍的湖北老鄉(xiāng)，黑芝麻智能也成為雷軍宣布造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。

自 2016 年 7 月創(chuàng)立至今，由于芯片和自動駕駛賽道極高 " 燒錢 " 能力，黑芝麻智能尚未實現(xiàn)盈虧平衡，最近三年，黑芝麻智能的年度虧損近 100 億。根據(jù) IPO 募資計劃，其中 80% 的資金將用于黑芝麻智能未來五年的研發(fā)投入。

即便去年黑芝麻智能營收翻倍，但仍處于商業(yè)化早期階段，此次也只能依據(jù) 18C 規(guī)則申請 IPO。上市之后，黑芝麻智能進入新階段，需要堅定步伐去應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。

黃岡校友聯(lián)手造芯，湖北老鄉(xiāng)雷軍助力

單記章曾說 " 初創(chuàng)公司最重要的是默契 "。

黑芝麻智能的兩位創(chuàng)始人單記章和劉衛(wèi)紅相差一歲，上世紀 90 年代，二人分別從湖北黃岡中學(xué)考入清華大學(xué)和上海交通大學(xué)，研究生階段又在清華大學(xué)校園相聚。

畢業(yè)后，單記章去了美國，成為知名圖像芯片公司豪威科技（OV）圖像算法負責(zé)人，將技術(shù)團隊從一個人帶到幾百人。劉衛(wèi)紅先后就職通用汽車、博世，最后出任博世底盤制動事業(yè)部亞太區(qū)總裁。

即便單記章在硅谷工作，但時常也會在上海出差時，和劉衛(wèi)紅聊一聊行業(yè)變化。彼時正值自動駕駛風(fēng)口，他們一致認為汽車與人工智能的結(jié)合將帶來巨大的市場機會，于是二人一拍即合創(chuàng)立黑芝麻智能。

2016 年 7 月，黑芝麻智能科技在硅谷成立，隨后落地中國。

單記章是這樣解釋公司名稱的：黑代表黑科技，芝麻在中國傳統(tǒng)文化中寓意芝麻開花節(jié)節(jié)高，芝麻的英文 sesame 與 sensing，二者發(fā)音相似，一定程度上體現(xiàn)公司性質(zhì)。

黑芝麻智能成立后，即便融資資金還沒有到位，在他們兩位行業(yè)專家的影響之下，很多來自博世、OV 、英偉達、安霸、微軟、高通、華為等業(yè)內(nèi)頂尖公司的成員紛紛加入。

人工智能、芯片、自動駕駛，在市場上幾乎等同于無底洞式地?zé)X。但黑芝麻智能仍舊得到了資本青睞。

據(jù)招股書，黑芝麻智能在 IPO 前歷經(jīng)十輪融資，股東陣營中已有北極光創(chuàng)投、上汽、招商局創(chuàng)投、海松資本、騰訊、博原資本、東風(fēng)汽車、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、蔚來資本、吉利、武岳峰資本、中銀投資、國投招商、聯(lián)想創(chuàng)投等知名財務(wù)投資機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本的投資。

來源： 黑芝麻智能招股書

2021 年 9 月，黑芝麻智能完成數(shù)億美元戰(zhàn)略輪及 C 輪融資，戰(zhàn)略輪由小米長江產(chǎn)業(yè)基金、富賽汽車等國內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭參與投資；C 輪融資由小米長江產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，聞泰戰(zhàn)投、武岳峰資本等跟投。這輪融資后，公司估值近 20 億美元。

在這兩輪融資中，小米合計投資超 5000 萬美元。

值得注意的是，這輪融資發(fā)生在小米已經(jīng)官宣造車。因此，黑芝麻智能也是雷軍在造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。

按照黑芝麻智能最后一輪的 C+ 輪融資情況，黑芝麻智能的投后估值超 22.18 億美元，約合人民幣 161 億元。

值得注意的是，這輪融資的估值要明顯高于黑芝麻智能 IPO 后的市值。因此，黑芝麻智能有相當一部分股東出現(xiàn)了浮虧。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO 前，創(chuàng)始人單記章持股 23.18%，并持有 56.00% 的投票權(quán)。機構(gòu)投資者中，領(lǐng)航投資者北極光創(chuàng)投持股為 11.48%、海松資本持股為 5.97%，武岳峰創(chuàng)投持股為 7%，小米持股為 3.69%，騰訊持股約為 3.53%。

三年經(jīng)營虧損 35 億，借 "18C" 闖港交所

黑芝麻智能在很早就躋身獨角獸陣營，極高的估值也能看出市場對中國自動駕駛芯片的極高期待。

2018 年，黑芝麻智能開始商業(yè)化，隨后推出自動駕駛解決方案和國內(nèi)首款超過 100 TOPS 算力的自動駕駛 SoC。

黑芝麻智能是國內(nèi)車規(guī)級大算力芯片的開創(chuàng)者，單紀章曾表示：車企不是特別了解未來需要多大的算力，但可以先把算力預(yù)埋進去，之后再去升級它的功能。

基于這種思路，黑芝麻智能在背后成為車企智能化競爭中完成算力部署。黑芝麻智能多產(chǎn)品線布局，華山系列專注自動駕駛，武當系列專注跨域融合，同樣迎合降本需求、用更高的性價比來支持盡可能多的智能化功能。

如今，作為二級 SoC 供貨商，黑芝麻智能在自動駕駛價值鏈中游營運，以基于 SoC 的捆綁式解決方案及基于算法的解決方案的形式提供自動駕駛產(chǎn)品及解決方案。

黑芝麻智能與東風(fēng)、一汽、上汽、吉利、合創(chuàng)汽車、博世、馬瑞利、曹操出行等在 L2、L3 級 ADAS 和自動駕駛感知系統(tǒng)解決方案上開展了一系列商業(yè)合作；算法和圖像處理等技術(shù)已在智能手機、智能汽車、智能家居等消費電子領(lǐng)域布局和商業(yè)落地。

招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能營收分別為 6050 萬元、1.6 億元及 3.1 億元，復(fù)合年增長率為 127.2%。

盡管營收翻倍，但黑芝麻智能在加速量產(chǎn)時，卻將毛利率越做越低。招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能毛利率分別為 36.1%、29.4% 及 24.7%。

其中基于 SOC 的解決方案的毛利率從 2021 年的 83.1% 降至 2023 年的 23.7%。一方面是因為黑芝麻智能在 2022 年從針對早期客戶的原型轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍Υ笮涂蛻羧旱牧慨a(chǎn)解決方案，另一方面是，2023 年量產(chǎn)導(dǎo)致的 SoC 的解決方案的價格范圍發(fā)生變化。

來源： 黑芝麻智能招股書

但商業(yè)化早期的處境非常艱難，招股書顯示，從 2021 年至 2023 年，黑芝麻智能同期經(jīng)營虧損分別為 7.22 億元、10.53 億元、17 億元；包括向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值變動和股份支付開支后的年內(nèi)虧損，分別為 23.5 億元、27.5 億元及 48.5 億元，累計近 100 億。

此外，截至 2023 年，黑芝麻智能的應(yīng)收款為 1.65 億元，流動負債為 3.34 億元，賬上現(xiàn)金 12.98 億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出 10.58 億元。未來，黑芝麻智能還預(yù)計將產(chǎn)生更多的成本及開支，主要用于就 SoC 量產(chǎn)采購材料以及投資研發(fā)活動。在第二次遞交的招股書中，黑芝麻智能表示目前賬上現(xiàn)金可維持公司 15 個月的運營。

在如此處境下，上市融資顯得有些迫切了。

按照港交所主板上市規(guī)則第 8.05 條的一般章程，企業(yè)只有滿足 " 盈利測試 "" 市值 + 收益 + 現(xiàn)金流量測試 "" 市值 + 收益測試 " 三條標準中的任意一條標準，才能達到遞交招股書的門檻。

黑芝麻智能首次遞交招股書之前，港交所針對特?？萍夹推髽I(yè)，在今年 3 月 31 日，上市規(guī)則第 18C 章正式生效。黑芝麻智能成為首家依據(jù) 18C 規(guī)則沖擊港交所主板的企業(yè)。

要在巨頭之間突圍中的黑芝麻智能

與英偉達、Mobieye 等巨頭相比，黑芝麻智能的體量和市場影響力很小。

同時，作為二級供應(yīng)商的壓力也很大。據(jù)悉，在缺少龐大客戶生態(tài)支持的情況下，黑芝麻智能智能向客戶提供的更優(yōu)惠的產(chǎn)品價格，來期望建立長期合作。因此黑芝麻智能在加速量產(chǎn)階段，為了擴大客戶群，選擇將基于 SoC 的解決方案的若干訂單定價低于成本，來獲得商業(yè)化擴張的機會。

但這種方式的直接結(jié)果是讓盈利預(yù)期顯得更不明朗了。

此外，作為二級供應(yīng)商，黑芝麻智能對大客戶的依賴很明顯。招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能前五大客戶的總收入占當期營業(yè)收入的比例分別是 77.7%、75.4% 和 47.7%。

這種情況也對應(yīng)上了上述黑芝麻智能降價來拓展客戶群的策略。

但作為初創(chuàng)公司的黑芝麻智能，在這期間失去了最大客戶的支持。據(jù)招股書，2020 — 2022 年，客戶 A 均為黑芝麻智能的第一大客戶，對其收入貢獻分別為 47.7%、40.7%、43.5%。而 2023 年黑芝麻智能的第一大客戶則從前五大客戶名單中 " 消失 "。

此外，黑芝麻智能在資本市場備受關(guān)注，而作為投資方的小米，其第一款車小米 SU7 卻采用了英偉達的 Orin 芯片。

當前，自動駕駛加速滲透，黑芝麻智能基于 SoC 的解決方案業(yè)務(wù)的客戶留存率，卻從 2022 年的 60% 降至 2023 年的 37%。

來源：黑芝麻智能招股書

當前，市場競爭激烈，" 復(fù)購 " 水平也能看出未來基本盤的穩(wěn)定程度。自動駕駛芯片行業(yè)的參與者眾多，不僅有英偉達、高通、Mobieye 等全球算力芯片巨頭，華為、寒武紀等中國本土芯片跨界玩家，還有不少自研芯片車企，初創(chuàng)型企業(yè)還有地平線、芯礪智能、后摩智能等，黑芝麻智能的優(yōu)勢還剩下多少？

在調(diào)研黑芝麻智能時，雷軍曾對單記章說，汽車芯片競爭接下來會非常激烈，你一定要有所準備，要比別人想得更多、跑得更快。

上市，對于黑芝麻智能來說是重要節(jié)點，但量產(chǎn)應(yīng)該是其當下更重要的任務(wù)，畢竟要打破巨頭的壟斷，還需要更多的客戶信任。

來源：直通IPO