中國自動(dòng)駕駛芯片第一股，在港交所敲鑼。

8 月 8 日，黑芝麻智能正式在港交所掛牌上市。上市首日，黑芝麻智能開盤價(jià) 18.8 港元，較發(fā)行價(jià)下跌 32.9%。截止午間休盤，黑芝麻智能報(bào) 21.05 港元 / 股，市值 119.81 億港元。

來源：百度股市通截圖

此次 IPO，黑芝麻智能以 28 港元定價(jià)（定價(jià)區(qū)間為 28 港元至 30.30 港元），發(fā)行 3700 萬股，集資近 10.36 億港元，集資凈額 9.51 億港元。并且引入廣汽集團(tuán)旗下啟城發(fā)展、均勝電子作為基石投資人，共認(rèn)購本次發(fā)行的 7.38% 的股份。

不過，按照黑芝麻智能上市首日的表現(xiàn)，上述兩家基石投資人，賬面虧損了近四分之一。

當(dāng)前汽車智能化趨勢正盛，黑芝麻智能以硬件入局自動(dòng)駕駛，以初創(chuàng)公司的姿態(tài)，從 Mobileye 和英偉達(dá)等巨頭公司之間沖出重圍。2023 年，以出貨量排名，黑芝麻智能是全球第三大車規(guī)級(jí)高算力 SoC 供應(yīng)商。

黑芝麻智能出自兩位中學(xué)校友之手，創(chuàng)始人單記章和劉衛(wèi)紅作為雷軍的湖北老鄉(xiāng)，黑芝麻智能也成為雷軍宣布造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。

自 2016 年 7 月創(chuàng)立至今，由于芯片和自動(dòng)駕駛賽道極高 " 燒錢 " 能力，黑芝麻智能尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，最近三年，黑芝麻智能的年度虧損近 100 億。根據(jù) IPO 募資計(jì)劃，其中 80% 的資金將用于黑芝麻智能未來五年的研發(fā)投入。

即便去年黑芝麻智能營收翻倍，但仍處于商業(yè)化早期階段，此次也只能依據(jù) 18C 規(guī)則申請 IPO。上市之后，黑芝麻智能進(jìn)入新階段，需要堅(jiān)定步伐去應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。

黃岡校友聯(lián)手造芯，湖北老鄉(xiāng)雷軍助力

單記章曾說 " 初創(chuàng)公司最重要的是默契 "。

黑芝麻智能的兩位創(chuàng)始人單記章和劉衛(wèi)紅相差一歲，上世紀(jì) 90 年代，二人分別從湖北黃岡中學(xué)考入清華大學(xué)和上海交通大學(xué)，研究生階段又在清華大學(xué)校園相聚。

畢業(yè)后，單記章去了美國，成為知名圖像芯片公司豪威科技（OV）圖像算法負(fù)責(zé)人，將技術(shù)團(tuán)隊(duì)從一個(gè)人帶到幾百人。劉衛(wèi)紅先后就職通用汽車、博世，最后出任博世底盤制動(dòng)事業(yè)部亞太區(qū)總裁。

即便單記章在硅谷工作，但時(shí)常也會(huì)在上海出差時(shí)，和劉衛(wèi)紅聊一聊行業(yè)變化。彼時(shí)正值自動(dòng)駕駛風(fēng)口，他們一致認(rèn)為汽車與人工智能的結(jié)合將帶來巨大的市場機(jī)會(huì)，于是二人一拍即合創(chuàng)立黑芝麻智能。

2016 年 7 月，黑芝麻智能科技在硅谷成立，隨后落地中國。

單記章是這樣解釋公司名稱的：黑代表黑科技，芝麻在中國傳統(tǒng)文化中寓意芝麻開花節(jié)節(jié)高，芝麻的英文 sesame 與 sensing，二者發(fā)音相似，一定程度上體現(xiàn)公司性質(zhì)。

黑芝麻智能成立后，即便融資資金還沒有到位，在他們兩位行業(yè)專家的影響之下，很多來自博世、OV 、英偉達(dá)、安霸、微軟、高通、華為等業(yè)內(nèi)頂尖公司的成員紛紛加入。

人工智能、芯片、自動(dòng)駕駛，在市場上幾乎等同于無底洞式地?zé)X。但黑芝麻智能仍舊得到了資本青睞。

據(jù)招股書，黑芝麻智能在 IPO 前歷經(jīng)十輪融資，股東陣營中已有北極光創(chuàng)投、上汽、招商局創(chuàng)投、海松資本、騰訊、博原資本、東風(fēng)汽車、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、蔚來資本、吉利、武岳峰資本、中銀投資、國投招商、聯(lián)想創(chuàng)投等知名財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本的投資。

來源： 黑芝麻智能招股書

2021 年 9 月，黑芝麻智能完成數(shù)億美元戰(zhàn)略輪及 C 輪融資，戰(zhàn)略輪由小米長江產(chǎn)業(yè)基金、富賽汽車等國內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭參與投資；C 輪融資由小米長江產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，聞泰戰(zhàn)投、武岳峰資本等跟投。這輪融資后，公司估值近 20 億美元。

在這兩輪融資中，小米合計(jì)投資超 5000 萬美元。

值得注意的是，這輪融資發(fā)生在小米已經(jīng)官宣造車。因此，黑芝麻智能也是雷軍在造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。

按照黑芝麻智能最后一輪的 C+ 輪融資情況，黑芝麻智能的投后估值超 22.18 億美元，約合人民幣 161 億元。

值得注意的是，這輪融資的估值要明顯高于黑芝麻智能 IPO 后的市值。因此，黑芝麻智能有相當(dāng)一部分股東出現(xiàn)了浮虧。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO 前，創(chuàng)始人單記章持股 23.18%，并持有 56.00% 的投票權(quán)。機(jī)構(gòu)投資者中，領(lǐng)航投資者北極光創(chuàng)投持股為 11.48%、海松資本持股為 5.97%，武岳峰創(chuàng)投持股為 7%，小米持股為 3.69%，騰訊持股約為 3.53%。

三年經(jīng)營虧損 35 億，借 "18C" 闖港交所

黑芝麻智能在很早就躋身獨(dú)角獸陣營，極高的估值也能看出市場對中國自動(dòng)駕駛芯片的極高期待。

2018 年，黑芝麻智能開始商業(yè)化，隨后推出自動(dòng)駕駛解決方案和國內(nèi)首款超過 100 TOPS 算力的自動(dòng)駕駛 SoC。

黑芝麻智能是國內(nèi)車規(guī)級(jí)大算力芯片的開創(chuàng)者，單紀(jì)章曾表示：車企不是特別了解未來需要多大的算力，但可以先把算力預(yù)埋進(jìn)去，之后再去升級(jí)它的功能。

基于這種思路，黑芝麻智能在背后成為車企智能化競爭中完成算力部署。黑芝麻智能多產(chǎn)品線布局，華山系列專注自動(dòng)駕駛，武當(dāng)系列專注跨域融合，同樣迎合降本需求、用更高的性價(jià)比來支持盡可能多的智能化功能。

如今，作為二級(jí) SoC 供貨商，黑芝麻智能在自動(dòng)駕駛價(jià)值鏈中游營運(yùn)，以基于 SoC 的捆綁式解決方案及基于算法的解決方案的形式提供自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案。

黑芝麻智能與東風(fēng)、一汽、上汽、吉利、合創(chuàng)汽車、博世、馬瑞利、曹操出行等在 L2、L3 級(jí) ADAS 和自動(dòng)駕駛感知系統(tǒng)解決方案上開展了一系列商業(yè)合作；算法和圖像處理等技術(shù)已在智能手機(jī)、智能汽車、智能家居等消費(fèi)電子領(lǐng)域布局和商業(yè)落地。

招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能營收分別為 6050 萬元、1.6 億元及 3.1 億元，復(fù)合年增長率為 127.2%。

盡管營收翻倍，但黑芝麻智能在加速量產(chǎn)時(shí)，卻將毛利率越做越低。招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能毛利率分別為 36.1%、29.4% 及 24.7%。

其中基于 SOC 的解決方案的毛利率從 2021 年的 83.1% 降至 2023 年的 23.7%。一方面是因?yàn)楹谥ヂ橹悄茉?2022 年從針對早期客戶的原型轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍Υ笮涂蛻羧旱牧慨a(chǎn)解決方案，另一方面是，2023 年量產(chǎn)導(dǎo)致的 SoC 的解決方案的價(jià)格范圍發(fā)生變化。

來源： 黑芝麻智能招股書

但商業(yè)化早期的處境非常艱難，招股書顯示，從 2021 年至 2023 年，黑芝麻智能同期經(jīng)營虧損分別為 7.22 億元、10.53 億元、17 億元；包括向投資者發(fā)行的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)和股份支付開支后的年內(nèi)虧損，分別為 23.5 億元、27.5 億元及 48.5 億元，累計(jì)近 100 億。

此外，截至 2023 年，黑芝麻智能的應(yīng)收款為 1.65 億元，流動(dòng)負(fù)債為 3.34 億元，賬上現(xiàn)金 12.98 億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出 10.58 億元。未來，黑芝麻智能還預(yù)計(jì)將產(chǎn)生更多的成本及開支，主要用于就 SoC 量產(chǎn)采購材料以及投資研發(fā)活動(dòng)。在第二次遞交的招股書中，黑芝麻智能表示目前賬上現(xiàn)金可維持公司 15 個(gè)月的運(yùn)營。

在如此處境下，上市融資顯得有些迫切了。

按照港交所主板上市規(guī)則第 8.05 條的一般章程，企業(yè)只有滿足 " 盈利測試 "" 市值 + 收益 + 現(xiàn)金流量測試 "" 市值 + 收益測試 " 三條標(biāo)準(zhǔn)中的任意一條標(biāo)準(zhǔn)，才能達(dá)到遞交招股書的門檻。

黑芝麻智能首次遞交招股書之前，港交所針對特專科技型企業(yè)，在今年 3 月 31 日，上市規(guī)則第 18C 章正式生效。黑芝麻智能成為首家依據(jù) 18C 規(guī)則沖擊港交所主板的企業(yè)。

要在巨頭之間突圍中的黑芝麻智能

與英偉達(dá)、Mobieye 等巨頭相比，黑芝麻智能的體量和市場影響力很小。

同時(shí)，作為二級(jí)供應(yīng)商的壓力也很大。據(jù)悉，在缺少龐大客戶生態(tài)支持的情況下，黑芝麻智能智能向客戶提供的更優(yōu)惠的產(chǎn)品價(jià)格，來期望建立長期合作。因此黑芝麻智能在加速量產(chǎn)階段，為了擴(kuò)大客戶群，選擇將基于 SoC 的解決方案的若干訂單定價(jià)低于成本，來獲得商業(yè)化擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

但這種方式的直接結(jié)果是讓盈利預(yù)期顯得更不明朗了。

此外，作為二級(jí)供應(yīng)商，黑芝麻智能對大客戶的依賴很明顯。招股書顯示，2021 年、2022 年及 2023 年，黑芝麻智能前五大客戶的總收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別是 77.7%、75.4% 和 47.7%。

這種情況也對應(yīng)上了上述黑芝麻智能降價(jià)來拓展客戶群的策略。

但作為初創(chuàng)公司的黑芝麻智能，在這期間失去了最大客戶的支持。據(jù)招股書，2020 — 2022 年，客戶 A 均為黑芝麻智能的第一大客戶，對其收入貢獻(xiàn)分別為 47.7%、40.7%、43.5%。而 2023 年黑芝麻智能的第一大客戶則從前五大客戶名單中 " 消失 "。

此外，黑芝麻智能在資本市場備受關(guān)注，而作為投資方的小米，其第一款車小米 SU7 卻采用了英偉達(dá)的 Orin 芯片。

當(dāng)前，自動(dòng)駕駛加速滲透，黑芝麻智能基于 SoC 的解決方案業(yè)務(wù)的客戶留存率，卻從 2022 年的 60% 降至 2023 年的 37%。

來源：黑芝麻智能招股書

當(dāng)前，市場競爭激烈，" 復(fù)購 " 水平也能看出未來基本盤的穩(wěn)定程度。自動(dòng)駕駛芯片行業(yè)的參與者眾多，不僅有英偉達(dá)、高通、Mobieye 等全球算力芯片巨頭，華為、寒武紀(jì)等中國本土芯片跨界玩家，還有不少自研芯片車企，初創(chuàng)型企業(yè)還有地平線、芯礪智能、后摩智能等，黑芝麻智能的優(yōu)勢還剩下多少？

在調(diào)研黑芝麻智能時(shí)，雷軍曾對單記章說，汽車芯片競爭接下來會(huì)非常激烈，你一定要有所準(zhǔn)備，要比別人想得更多、跑得更快。

上市，對于黑芝麻智能來說是重要節(jié)點(diǎn)，但量產(chǎn)應(yīng)該是其當(dāng)下更重要的任務(wù)，畢竟要打破巨頭的壟斷，還需要更多的客戶信任。

來源：直通IPO