2021 年，科大訊飛就開始醞釀分拆醫(yī)療業(yè)務(wù)上市，如今三年過去，靴子終于落地。

繼今年初 1 月首次遞表港交所之后，訊飛醫(yī)療在今年 7 月 19 日獲得證監(jiān)會上市備案。近日，訊飛醫(yī)療再次在港交所官網(wǎng)更新了上市申請書。

近些年來，AI 大模型的浪潮來得狂熱，OpenAI、谷歌、百度、京東、騰訊、阿里等公司，紛紛開展對醫(yī)療健康 AI 大模型的競逐。

風(fēng)口之上，作為科大訊飛旗下的智慧醫(yī)療板塊，訊飛醫(yī)療的 IPO 被寄予厚望。據(jù)招股書，公司在中國醫(yī)療行業(yè)推進(jìn)和實(shí)施大模型方面是最早的市場參與者之一。高調(diào)布局大模型的訊飛醫(yī)療，有望繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)提升聲量。

攜 53000 家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)沖刺 IPO

翻開訊飛醫(yī)療的招股書，公司定位于一家人工智能賦能的醫(yī)療解決方案提供商。公司不斷融合技術(shù)優(yōu)勢，戰(zhàn)略性整合資源，優(yōu)化醫(yī)療人工智能解決方案矩陣。

從業(yè)績表現(xiàn)看，2021 年、2022 年、2023 年以及 2024 年一季度（以下簡稱 " 報告期內(nèi) "），訊飛醫(yī)療的收入分別為 3.73 億元、4.72 億元、5.56 億元、1.02 億元，2022 年、2023 年以及 2024 年一季度的同比增幅分別為 26.7%、17.9%、65.6%。

目前，訊飛醫(yī)療提供四大業(yè)務(wù)：基層醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)以及區(qū)域醫(yī)療解決方案。

訊飛醫(yī)療巴收入提速，歸根結(jié)底離不開基層醫(yī)療業(yè)務(wù)的助力。

從收入結(jié)構(gòu)便可以看出訊飛醫(yī)療在基層醫(yī)療的發(fā)力。2023 年，訊飛醫(yī)療的基層醫(yī)療服務(wù)收入占比達(dá)到了 43.1%，患者服務(wù)收入達(dá)到 24.2%，區(qū)域管理平臺解決方案及醫(yī)院服務(wù)收入占比分別為 21% 及 11.7%。

對比行業(yè)內(nèi)其他發(fā)力醫(yī)療大模型的企業(yè)，訊飛醫(yī)療將 AI 醫(yī)療推動至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以 " 強(qiáng)基層 " 為切入點(diǎn)，依托智醫(yī)助理，助力優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的公平可及。

具體來看，訊飛醫(yī)療的基層醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)線由智醫(yī)助理及慢病管理組成，智醫(yī)助理為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)生提供診療建議及輔助支持，慢病管理為高血壓及高血糖等慢病建立分級管理模式。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至最后實(shí)際可行日期，訊飛醫(yī)療的智醫(yī)助理是全球首個且是唯一一個通過國家醫(yī)師資格考試（「國家醫(yī)師資格考試」）（綜合筆試）的智能解決方案。

頗為有趣的是，2021 年至 2023 年，基層醫(yī)療服務(wù)收入占訊飛醫(yī)療主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 57.9%、63.2% 和 43.1%。雖然貢獻(xiàn)了大部分收入，但該業(yè)務(wù)收入占比 2023 年大幅下滑，截至 2024 年前 3 個月，公司基層醫(yī)療服務(wù)收入 2480 萬元，占訊飛醫(yī)療收入的比重降低至 24.3%。

與此同時，訊飛醫(yī)療的基層醫(yī)療服務(wù)客戶數(shù)量卻在上漲。

截至 2021 年、2022 年及 2023 年 12 月 31 日以及 2024 年 3 月 31 日，訊飛醫(yī)療的基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)服務(wù)產(chǎn)品分別覆蓋 63 個、90 個、112 個及 119 個城市中 278 個、360 個、430 個及 490 個區(qū)縣的超過 30000 家、4,000 家、52000 家及 5000 家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

為什么客戶數(shù)量在上漲，但這部分業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)卻持續(xù)降低，訊飛醫(yī)療的招股書中也給出了解釋——有關(guān)減少主要是由于商業(yè)考慮，響應(yīng)近期政府旨在加強(qiáng)醫(yī)療保險基金管理的政策。盡管該等政策并未禁止大型采購，其呼吁加強(qiáng)對縣級基金支出的審查，促使政府實(shí)體對高價值合約采取更嚴(yán)格的采購流程，并導(dǎo)致自 2022 年末以來至 2024 年初采購及合約敲定進(jìn)程放緩。

基于不斷地迭代學(xué)習(xí)，訊飛醫(yī)療的算法持續(xù)升級優(yōu)化。截至最后實(shí)際可行日期，訊飛醫(yī)療向約 53000 家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品及服務(wù)，涵蓋 30 多個省份 600 多個區(qū)縣，以及 400 多家等級醫(yī)院。

身處火熱的 AI 賽道，處于商業(yè)化初期階段的訊飛醫(yī)療，依然面臨著造血壓力。

報告期內(nèi)，訊飛醫(yī)療分別錄得凈虧損 8940.1 萬元、2.09 億元、1.54 億元、7086.2 萬元，分別占同期總收入的 24.0%、44.2%、27.7% 及 69.5%。

對于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的虧損，訊飛醫(yī)療表示是由于早期努力推出新產(chǎn)品、提升市場接受度并進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地區(qū)市場及大幅投資研發(fā)活動所致。

一直以來，訊飛醫(yī)療毫不吝嗇于研發(fā)投入。招股書顯示，2021 年、2022 年、2023 年以及 2024 年一季度，研發(fā)開支分別為 1.6 億元、2.42 億元、2.64 億元及 0.63 億元，分別占同期總收入的 42.9%、51.2%、47.5% 及 61.7%。

長年巨額的研發(fā)投入，加上緩慢的商業(yè)化進(jìn)程，訊飛醫(yī)療的現(xiàn)金流也難言樂觀。

截至 2021 年、2022 年及 2023 年 12 月 31 日、2024 年 3 月 31 日及 2024 年 5 月 31 日，訊飛醫(yī)療的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為 4.34 億元、1.63 億元、1.43 億元、7900 萬元及 9250 萬元。

對于此次募資的用途，訊飛醫(yī)療提到，本次 IPO 募資資金擬將用于研究及開發(fā)，以不斷加強(qiáng)公司的核心能力，包括持續(xù)升級訊飛星火醫(yī)療大模型、持續(xù)優(yōu)化公司的算法并加強(qiáng)機(jī)器學(xué)習(xí)等核心技術(shù)以及建設(shè)公司的海外研發(fā)中心及吸引海外頂尖人工智能人才。

千億醫(yī)療 AI 市場，訊飛醫(yī)療能否脫穎而出？

早在 2021 年 8 月，科大訊飛就曾發(fā)布了關(guān)于籌劃訊飛醫(yī)療分拆上市的提示性公告，彼時公告顯示，根據(jù)科大訊飛總體戰(zhàn)略布局，鑒于訊飛醫(yī)療的健康良好發(fā)展等，科大訊飛董事會同意籌劃訊飛醫(yī)療分拆上市事項(xiàng)。截至發(fā)稿，科大訊飛的市值為 898.57 億元。

招股書顯示，訊飛醫(yī)療最大股東為科大訊飛，持 52.4743% 股權(quán)。受益于科大訊飛在人工智能市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，訊飛醫(yī)療獨(dú)立開發(fā)了支撐產(chǎn)品及解決方案的人工智能技術(shù)。

訊飛醫(yī)療成立之初，就推出了包括智能導(dǎo)診導(dǎo)醫(yī)機(jī)器人 " 曉醫(yī) "、AI 醫(yī)學(xué)影像輔助診斷系統(tǒng)、門診語音電子病歷、口腔 / 超聲語音助理、云醫(yī)聲移動醫(yī)護(hù)工作站等產(chǎn)品。

目前，站在 AI 大模型的風(fēng)口之上，訊飛醫(yī)療專有的醫(yī)療大模型訊飛星火醫(yī)療大模型面向 300 多種醫(yī)學(xué)場景應(yīng)用，在專家級醫(yī)學(xué)知識圖譜問答、臨床語言理解、醫(yī)學(xué)文檔生成、疾病診斷治療推薦、多輪醫(yī)療對話生成及多模態(tài)交互等六個醫(yī)學(xué)相關(guān)的 NLP 任務(wù)維度超越 GPT-4Turbo。

在此基礎(chǔ)上，訊飛曉醫(yī) APP 各項(xiàng)能力持續(xù)升級，覆蓋 1600 種常見疾病、2800 種常見藥品、6000 種常見檢查檢驗(yàn)，滿足用戶在看病前、用藥時、檢查后的核心場景健康需求。

中國醫(yī)療人工智能行業(yè)的市場規(guī)模顯著增長。其由 2019 年的 27 億元增至 2023 年的 88 億元，復(fù)合年增長率為 33.8%。預(yù)計(jì)到 2033 年將進(jìn)一步增長至 3157 億元，2023 年至 2033 年的復(fù)合年增長率為 43.1%。

招股書中，訊飛醫(yī)療把聯(lián)影醫(yī)療、深睿醫(yī)療、衛(wèi)寧健康、百度、云知聲、數(shù)坤科技、推想醫(yī)療等列入競爭對手行業(yè)作對比。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫(yī)療 2023 年的收入規(guī)模在中國醫(yī)療人工智能行業(yè)中排名第一，市場份額為 5.9%。

自成立以來，訊飛醫(yī)療歷經(jīng)多輪增資，2019 年 12 月 -2023 年 12 月期間，訊飛醫(yī)療先后引入天正投資、共青城匯智、淄博集智、合肥同創(chuàng)、訊飛海河、科訊連山、上海水遙、國科瑞華、顧嶼南歌、安徽言知等豪華資本，累計(jì)募資超 6 億元。

公司最新的一次注資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在 2023 年 12 月，此后訊飛醫(yī)療的估值來到了 84 億。相比于最初 20 億的估值，翻了 4 倍。

在 AI 醫(yī)療領(lǐng)域，已經(jīng)有不少企業(yè)登陸了資本市場，但依然面臨著估值縮水和難以穩(wěn)定盈利的難題。將時間對準(zhǔn) 2020 年前后，AI 醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷過一個頭部企業(yè)融資暴漲的黃金期，彼時醫(yī)療 AI 企業(yè)紛紛謀求赴港上市，但后續(xù)這種火熱氛圍未能延續(xù)下去。

總的來說，醫(yī)療板塊在港股上市的難度不大，但若是缺少 " 業(yè)績穩(wěn)定性和成長性 "，上市后的估值和流動性或許不會太好。身處 " 能講故事 "AI 醫(yī)療賽道，訊飛醫(yī)療的資本化之路能否一路順?biāo)?，又能否撐?84 億的高估值，相信未來資本市場會給出答案。

來源：獵云網(wǎng)