沖擊 IPO 屢屢折戟，同城貨運(yùn)巨頭貨拉拉瞄準(zhǔn)了誘人的借貸生意。

圖源：貨拉拉

2024 年 5 月，貨拉拉 App 內(nèi)悄然上線借貸產(chǎn)品 " 圓易借 "，最高借貸額度 20 萬元，年化利率 10.8% 起，與持牌金融機(jī)構(gòu)合作放貸。

事實(shí)上，不止消費(fèi)信貸，貨拉拉還計(jì)劃上線個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款業(yè)務(wù)。此前，貨拉拉發(fā)布 " 關(guān)于優(yōu)化信貸業(yè)務(wù)個(gè)人信息授權(quán)書的公示 "，在既有信息授權(quán)范圍內(nèi)，增加了 " 企業(yè)認(rèn)證信息如任職或所有的企業(yè)工商信息、營(yíng)業(yè)執(zhí)照照片等 "。

考慮到貨拉拉擁有數(shù)以千萬的流量，并且手握數(shù)張金融牌照，其探索借貸業(yè)務(wù)無可厚非。不過需要注意的是，目前貨拉拉主營(yíng)的貨運(yùn)業(yè)務(wù)面臨巨大的下行壓力，此前兩度沖擊 IPO 均失敗，不務(wù)正業(yè)探索借貸業(yè)務(wù)，也從側(cè)面昭示出貨拉拉的無奈與焦慮。

互聯(lián)網(wǎng)借貸創(chuàng)收易，貨拉拉試圖分一杯羹

近年來，其實(shí)不止貨拉拉，螞蟻集團(tuán)、騰訊、美團(tuán)等絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)平也都將觸手伸向了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，以至于網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)了" 互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是放貸 "的言論。比如，2024 年 3 月，音頻分享平臺(tái)喜馬拉雅就推出了借貸產(chǎn)品 " 聽小貝借錢 "。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之所以不約而同地加碼消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，很大程度上都是因?yàn)檫@些平臺(tái)均握有海量的流量以及用戶數(shù)據(jù)，可以更快節(jié)奏地撮合信貸交易，輕松攫取巨大的紅利。

以螞蟻集團(tuán)為例，招股書顯示，2020 年上半年，其微貸科技平臺(tái)業(yè)務(wù)（包括花唄、借唄等產(chǎn)品）營(yíng)收 285.86 億元，同比增長(zhǎng) 59.48%，占總營(yíng)收的 39.4%。同期，螞蟻集團(tuán)的毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 58.58% 和 34.11%。

圖源：貨拉拉招股書

對(duì)比而言，2021 年 -2023 年，貨拉拉的毛利率分別為 39.4%、53.7% 以及 61.2%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為 -77.1%、-1.2% 以及 29.3%。

顯而易見，相較費(fèi)事費(fèi)力地經(jīng)營(yíng)實(shí)體業(yè)務(wù)，消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)不光可以更快攫取收益，并且還有更高的利潤(rùn)空間，自然引得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)垂涎。

不過需要注意的是，由于過去幾年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸無序擴(kuò)張，近年來有關(guān)部門正逐漸加緊相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。比如，2024 年 6 月 10 日，金融監(jiān)管總局對(duì)外表示，將對(duì)群眾反映強(qiáng)烈的三類銀行在互聯(lián)網(wǎng)貸款、信用卡、存款等業(yè)務(wù)領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管。

在此背景下，證監(jiān)會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)報(bào)以極大的警覺。 2023 年 9 月，證監(jiān)會(huì)要求貨拉拉就金融業(yè)務(wù)合規(guī)性予以說明。 無獨(dú)有偶，2024 年 5 月，證監(jiān)會(huì)國(guó)際司也要求喜馬拉雅為個(gè)人客戶提供助貸業(yè)務(wù)的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行說明。

或許是因?yàn)榈讱獠蛔?，目前喜馬拉雅、貨拉拉的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)均已悄然下線。這也從側(cè)面說明，消費(fèi)信貸難以成為推動(dòng)貨拉拉業(yè)績(jī)攀升的業(yè)務(wù)支點(diǎn)。

已成行業(yè)第一，貨拉拉卻連續(xù)虧損

貨拉拉之所以積極探索消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，一方面固然是因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)的創(chuàng)收效率更高，另一方面，也是因?yàn)橥秦涍\(yùn)主業(yè)面臨巨大的下行壓力，難以構(gòu)筑高壁壘的商業(yè)閉環(huán)。

從市場(chǎng)維度來看，隨著下游需求逐步釋放，中國(guó)同城貨運(yùn)配送市場(chǎng)正飛速發(fā)展。智研咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國(guó)計(jì)劃同城貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約為 10561 億元，按需求同城貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約為 6432 億元。

圖源：智研咨詢

與此同時(shí)，中國(guó)同城貨運(yùn)市場(chǎng)的線上滲透率也不斷上漲，2017 年時(shí)不足 1%，2022 年已增長(zhǎng)至 5.92%。

由于早在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)軔之初的 2013 年就已成立，隨著中國(guó)同城貨運(yùn)需求逐漸釋放，貨拉拉也逐漸崛起，成為行業(yè)巨頭。

弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，按 2023 年上半年閉環(huán)貨運(yùn) GTV 計(jì)，貨拉拉為世界最大物流交易平臺(tái)，市場(chǎng)份額為 44.0%。在中國(guó)市場(chǎng)，貨拉拉市占率為 61.0%，同樣排名第一。

圖源：貨拉拉招股書

與市場(chǎng)影響力逐步擴(kuò)張相同步，貨拉拉的業(yè)績(jī)也飛速攀升。招股書顯示，2020 年至 2022 年，貨拉拉營(yíng)收分別為 5.29 億美元、8.44 億美元以及 10.36 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 39.9%。

盡管營(yíng)收飛速飆升，但遺憾的是，貨拉拉此前一直身陷虧損泥潭。招股書顯示，2020 年 -2022 年，貨拉拉的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 1.55 億美元、6.51 億美元以及 0.12 億美元，合計(jì)虧損近 8 億元。

開源節(jié)流終扭虧，但貨拉拉需直面內(nèi)卷壓力

對(duì)于投資者來說，持續(xù)虧損的企業(yè)并非一無是處，如果能通過戰(zhàn)略性虧損搶占市場(chǎng)，逐漸回正現(xiàn)金流，那么此前的虧損就是值得的。

目前，已在同城貨運(yùn)市場(chǎng)占據(jù)有利位置的貨拉拉似乎正迎合投資者的期許，打開利潤(rùn)空間。招股書顯示，2023 年，貨拉拉營(yíng)收 13.34 億美元，同比增長(zhǎng) 28.76%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn) 3.91 億美元，扭虧為盈。

貨拉拉扭虧為盈的邏輯并不復(fù)雜，一方面靠抽取會(huì)員費(fèi)和傭金 " 開源 "，另一方面主動(dòng) " 節(jié)流 "，大力控制各項(xiàng)費(fèi)用。

與滴滴等出行企業(yè)主要靠抽取司機(jī)和乘客的交易傭金創(chuàng)收不同，貨拉拉在抽傭之外，還面向司機(jī)收取會(huì)員費(fèi)。

招股書顯示，貨拉拉的同城貨運(yùn)服務(wù)中，非會(huì)員、一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)會(huì)員的月費(fèi)依次為 0、239 元、539 元、789 元；傭金率分別為 18%、14%、11%、8%?？绯秦涍\(yùn)服務(wù)中，非會(huì)員、一級(jí)、二級(jí)會(huì)員的月費(fèi)分別為 0、929 元、1079 元；傭金率分別為 12%、4%、2%。

簡(jiǎn)而言之，貨拉拉給司機(jī)提供兩種選擇，如果不交會(huì)員費(fèi)，那么抽傭率相對(duì)更高，如果繳納固定的會(huì)員費(fèi)，那么抽傭率相對(duì)更低。此模式下，只要有海量的司機(jī)不斷加入平臺(tái)，貨拉拉即可穩(wěn)定創(chuàng)收。

招股書顯示，2023 年，貨拉拉平臺(tái)促成的已完成訂單為 5.88 億筆，全球貨運(yùn) GTV 達(dá) 87.36 億美元，平均月活商戶約 1340 萬個(gè)，平均月活司機(jī)約 120 萬名，覆蓋全球 11 個(gè)市場(chǎng)超 400 個(gè)城市。

海量的司機(jī)和單量，自然會(huì)推高貨拉拉的傭金和會(huì)員費(fèi)收入。招股書顯示，2021 年 -2023 年，在中國(guó)境內(nèi)，貨拉拉傭金收入分別為 0.48 億美元、2.9 億美元、4.44 億美元，營(yíng)收占比 5.7%、28%、33.3%；會(huì)員費(fèi)收入分別為 3.56 億美元、2.71 億美元、3.25 億美元，營(yíng)收占比分別為 42.1%、26.1%、24.4%。

傭金收入增速遠(yuǎn)超會(huì)員費(fèi)收入增速，并且營(yíng)收占比逐漸提升，似乎說明，貨拉拉旗下大部分司機(jī)并未選擇購(gòu)買最高等級(jí)會(huì)員，而是購(gòu)買了二級(jí)會(huì)員，給平臺(tái)留出了更高的抽用空間。

無論司機(jī)如何選擇，貨拉拉的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量都在持續(xù)向好。貨拉拉以 " 貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率 " 衡量會(huì)員費(fèi)及傭金組合的變現(xiàn)能力。2021 年 -2023 年，貨拉拉中國(guó)境內(nèi)貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)的變現(xiàn)率分別為 7.6%、9.7%、10.3%，持續(xù)攀升。

與貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率逐漸提高相同步，貨拉拉還致力于降低激勵(lì)和宣發(fā)費(fèi)用。招股書顯示，2021 年 -2023 年，貨拉拉銷售及營(yíng)銷開支分別為 6.74 億美元、1.98 億美元、1.79 億美元，營(yíng)收占比分別為 79.7%、19.1%、13.4%，不論是絕對(duì)值還是費(fèi)用率，均持續(xù)下滑。

顯而易見，開源與節(jié)流同步推進(jìn)是貨拉拉在 2023 年扭虧為盈的關(guān)鍵誘因。不過值得注意的是，這并不意味著貨拉拉已經(jīng)構(gòu)筑完美的商業(yè)閉環(huán)，將持續(xù)穩(wěn)步釋放利潤(rùn)。

貨拉拉向司機(jī)端收取會(huì)員費(fèi)和抽傭，決定了其和司機(jī)利益相抵，司機(jī)不具備太強(qiáng)的忠誠(chéng)度，一旦競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大打價(jià)格戰(zhàn)，或推出其他對(duì)司機(jī)更為友好的政策，那么司機(jī)就有可能轉(zhuǎn)投其他平臺(tái)。

比如，2023 年，快狗打車面臨營(yíng)收下滑的挑戰(zhàn)，為了擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，其宣布 2024 年 4 月 1 日起，北京地區(qū)的平臺(tái)司機(jī)抽傭上限從 16% 調(diào)低至 10%，服務(wù)質(zhì)量排名前 20% 的司機(jī)享受 8% 的抽傭率。

如此低的抽傭率，固然決定了快狗打車愈發(fā)難以盈利，但一定程度上也可以 " 策反 " 貨拉拉等平臺(tái)的司機(jī)，拖住這些提前盈利的企業(yè)。

因?yàn)樗緳C(jī)轉(zhuǎn)投其他平臺(tái)后，貨拉拉的營(yíng)收規(guī)模有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，為了吸引司機(jī)，其或許不能不祭出大手筆宣發(fā)策略。

顯然，上述舉措與貨拉拉近兩年堅(jiān)持的開源節(jié)流策略完全相反，或許會(huì)將貨拉拉再次拖入虧損的泥潭。

在此背景下，貨拉拉不務(wù)正業(yè)加碼借貸業(yè)務(wù)，確實(shí)可以平衡主營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)卷壓力。

但對(duì)于資本市場(chǎng)來說，這也從側(cè)面昭示出，貨拉拉的貨運(yùn)主業(yè)難以構(gòu)筑高壁壘商業(yè)護(hù)城河，商業(yè)模式存在巨大的短板。

來源：新摘商業(yè)評(píng)論