來(lái)源：光子星球

自“新造車(chē)三兄弟”登陸美股后，最后登陸資本市場(chǎng)的小鵬汽車(chē)突然加速駛?cè)敫劢凰?/p>

小鵬汽車(chē)創(chuàng)立于2014年，由何小鵬、夏珩、何濤等人發(fā)起，迄今已推出兩款車(chē)型，分別為A級(jí)SUV與B級(jí)轎跑。2018年小鵬G3在美國(guó)CES國(guó)際電子消費(fèi)展上全球首發(fā)，當(dāng)年年底正式交付；2020年6月小鵬交付第二款新車(chē)P7。

截至今年6月，小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量約7.1萬(wàn)輛，低于蔚來(lái)汽車(chē)的11.8萬(wàn)輛，高于理想汽車(chē)的6.4萬(wàn)輛，位居榜眼。

最近三年半時(shí)間，造車(chē)格局經(jīng)歷了群雄并起到頭部穩(wěn)固。根據(jù)2018年上險(xiǎn)數(shù)，累計(jì)銷(xiāo)量排名前三的車(chē)型分別是：蔚來(lái)ES8、云度Π1、威馬EX5，彼時(shí)小鵬尚為雛鳥(niǎo)，銷(xiāo)量為232輛，僅排第九。

到2019年，造車(chē)新勢(shì)力前三甲換掉倆，依次分別為蔚來(lái)、威馬以及小鵬，是年小鵬汽車(chē)以16609輛略低于威馬汽車(chē)16876輛。

如今造車(chē)新勢(shì)力前三與王興預(yù)測(cè)一致，小鵬、理想后來(lái)追上，相繼在去年會(huì)師美國(guó)。在新能源汽車(chē)還未放量前，拿到足夠的彈藥顯然是造車(chē)新勢(shì)力們活下去的首要條件，而威馬等企業(yè)上市受挫，已經(jīng)開(kāi)始掉隊(duì)。

不管是從銷(xiāo)量還是研發(fā)上來(lái)看，第一第二梯隊(duì)分化明顯。今年初就有消息稱(chēng)，“蔚小理”陸續(xù)啟動(dòng)二次上市時(shí)，哪吒、威馬等第二梯隊(duì)還在努力爭(zhēng)取IPO。

這么看，小鵬汽車(chē)的“雙重主要上市”所釋放的信號(hào)其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止停留于資本市場(chǎng)。

美股第三，港股爭(zhēng)先

小鵬是“蔚小理”三家中最晚赴美上市者，卻最早開(kāi)辟赴港上市這條第二戰(zhàn)線(xiàn)。

據(jù)悉，本次小鵬汽車(chē)全球發(fā)行8500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股165港元，募集資金總額約為140億港元，如行使超額配股權(quán)，可額外募集資金約21億港元。

小鵬汽車(chē)副董事長(zhǎng)兼總裁顧宏地認(rèn)為，此時(shí)回港會(huì)更加貼近香港投資者，借助滬港通還能更進(jìn)一步接觸內(nèi)地投資者。

在蔚來(lái)、理想回港之期未定時(shí)，小鵬無(wú)疑是抓住了空檔期，搶灘香港。實(shí)際上，這是小鵬汽車(chē)正在全面加速的一種信號(hào)。

在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，小鵬汽車(chē)早期投資人、GGV紀(jì)源資本管理合伙人符績(jī)勛告訴光子星球，去年上市時(shí)小鵬僅有6000名員工，而時(shí)隔11個(gè)月后的再度上市，公司員工已接近1萬(wàn)人，到今年底可能會(huì)到1.3萬(wàn)人甚至更多。

符績(jī)勛提到，盡管小鵬汽車(chē)起步并不算晚，但由于何小鵬是“蔚小理”三家公司的三位明星掌舵人中最晚一個(gè)全身心投入的，所以在節(jié)奏上一直落后蔚來(lái)很多，比理想也稍微要慢一點(diǎn)，但是如今節(jié)奏已經(jīng)上來(lái)了。

由于當(dāng)時(shí)小鵬節(jié)奏稍慢，何小鵬還曾在公司內(nèi)部叨念“慢就是快”，G3最初也只是在內(nèi)部小范圍交付，幾個(gè)月后方才放開(kāi)手腳大規(guī)模交付。

那時(shí)行業(yè)魚(yú)龍混雜，幾乎到了有個(gè)PPT就能圈錢(qián)的程度，一百多家新能源品牌蔚為壯觀(guān)。到2020年，僅有部分品牌跨過(guò)交付門(mén)檻，分水嶺便出現(xiàn)了。

從0到1需要多少錢(qián)，沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)數(shù)，有說(shuō)幾十億的也有說(shuō)超過(guò)百億的，直到經(jīng)歷2019年資本寒冬后，新造車(chē)勢(shì)力們才意識(shí)到資本的重要性。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)、小鵬、理想三家企業(yè)在IPO前、赴美IPO、赴港IPO的融資情況如圖所示：

何小鵬在與光子星球等對(duì)話(huà)時(shí)表示：“如果說(shuō)造車(chē)從0到1大概要200億的話(huà)，今天面臨的問(wèn)題是從1到100，每家公司需要的資金可能不太一致，小鵬需要的錢(qián)肯定超過(guò)300億，今天每家都在儲(chǔ)備糧草，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從春秋開(kāi)始走入戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。”

言下之意，過(guò)去的競(jìng)爭(zhēng)尚屬陣戰(zhàn)，各家點(diǎn)到為止；而今，戰(zhàn)事進(jìn)入白熱化，全方位競(jìng)爭(zhēng)將成為常態(tài)，從1到100所要耗費(fèi)的遠(yuǎn)比從0到1更多。

大背景上，新能源汽車(chē)滲透率約為10%，仍處于藍(lán)海。“蔚小理”三家今年一季度凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，表明行業(yè)仍在投入階段，不過(guò)保持毛利率正向增長(zhǎng)卻是企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)?，F(xiàn)在不賺錢(qián)，至少給出了盈利期望。

2020Q3-2021Q1三個(gè)季度以來(lái)，蔚來(lái)與小鵬毛利率均保持正增長(zhǎng)，其中蔚來(lái)毛利率在今年一季度超過(guò)理想，占據(jù)榜首。

理想雖然在去年第四季度曾暫時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，但 之前并未大規(guī)模投入到研發(fā)和線(xiàn)下渠道建設(shè)，最近忙于補(bǔ)課，其凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，毛利率也隨之承壓。

可見(jiàn)，在新能源汽車(chē)放量前，高毛利和凈利潤(rùn)并不能真正代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，且持續(xù)投入的研發(fā)及不斷擴(kuò)大的線(xiàn)下銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)又需要大量資本，我們?cè)谟^(guān)察吃了多少、能吃多少后，還要關(guān)注企業(yè)剩下多少“余糧”。

三家的情況似乎是虧得多，現(xiàn)金儲(chǔ)備越多。

根據(jù)“蔚小理”一季度財(cái)報(bào)顯示，三家現(xiàn)金儲(chǔ)備分別為475億、362億、303億元，理想雖為最少，但差距不大，況且理想至少盈利過(guò)，虧損面也沒(méi)有蔚來(lái)、小鵬大，節(jié)制資本，提升效率也是一條好路子。

理想目前仍舊領(lǐng)跑增程賽道，想要踏入純電賽道以及擴(kuò)大線(xiàn)下營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，如何烹制手中余糧將考驗(yàn)管理層。如果說(shuō)蔚來(lái)占據(jù)品牌優(yōu)勢(shì)，高毛利與高客單價(jià)帶來(lái)的現(xiàn)金流，并不急于融資，而小鵬募資后回旋余地更多，對(duì)比之下，理想當(dāng)前處境稍有尷尬。

何小鵬在發(fā)布會(huì)上說(shuō)“在快速運(yùn)動(dòng)中保持平衡，首先你要快速向前跑，其次是保持平衡”。而理想的路徑似乎與小鵬相反，先保持（盈虧）平衡，再加速奔跑。

只有李斌的蔚來(lái)，一路撐桿跳（高定價(jià)），還有心力與資本搞副品牌。

下半年或成分水嶺

內(nèi)部狀況各異導(dǎo)致外部競(jìng)爭(zhēng)格局生變，這集中體現(xiàn)在交付量、價(jià)格與新車(chē)型發(fā)布節(jié)奏上。

剛剛出爐的6月單月交付量顯示，“蔚小理”三強(qiáng)依次為蔚來(lái)8083輛、小鵬6565輛、理想7731輛，三家差距不大，戰(zhàn)況膠著。值得一提的是，該月小鵬同比增速最快，達(dá)617%，而蔚來(lái)與理想分別為112%、321%。

將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)能進(jìn)一步洞察三家市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。光子星球依據(jù)各家統(tǒng)計(jì)口徑制作了2020Q1以來(lái)，近六個(gè)季度交付量與增速。

顯而易見(jiàn)，蔚來(lái)率先建立優(yōu)勢(shì)，并牢牢占據(jù)榜首。不過(guò)今年以來(lái)環(huán)比增速有所下滑，與小鵬、理想的差距正在慢慢減少。

理想較為務(wù)實(shí)，在蔚來(lái)與小鵬探索純電模式而付出沉沒(méi)成本代價(jià)時(shí)，增程式建立了屬于自己的用戶(hù)，折中主義路線(xiàn)被證明是有效的。從技術(shù)演進(jìn)的角度看，理想過(guò)去一年的增長(zhǎng)動(dòng)因來(lái)自于化石燃料向純電過(guò)渡的福利。去年下半年是理想汽車(chē)放量期，進(jìn)入今年拐頭向下，Q2有所回暖。

小鵬交付量曾一度被“蔚理”壓制，在2020Q2推出P7后方才逐漸趕上理想。一年后開(kāi)放NGP功能，而理想ONE2021款即將上市，市場(chǎng)持觀(guān)望態(tài)度，一增一減，小鵬得以首次實(shí)現(xiàn)反超，躋身前二。去年Q1小鵬交付量還不到蔚來(lái)六成，今年Q2已追至蔚來(lái)交付量的八成。

小鵬加速超車(chē)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，與新能源汽車(chē)銷(xiāo)量井噴高度同步。

智能化是小鵬突圍的關(guān)鍵因素之一。根據(jù)何小鵬預(yù)計(jì)，2025年小鵬汽車(chē)作為頭部企業(yè)將有望在智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，在細(xì)分市場(chǎng)更是希望這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10%。

短期來(lái)看，小鵬汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)其實(shí)是在即將發(fā)布的新車(chē)型上。下半年小鵬將分別推出兩款新車(chē)型P5和新款G3——G3 i，而造車(chē)三兄弟中其余兩家在下半年并無(wú)新車(chē)計(jì)劃。

從小鵬汽車(chē)過(guò)去半年以來(lái)的交付情況可以發(fā)現(xiàn)，G3已到產(chǎn)品生命中期，需要通過(guò)中期改款來(lái)提量。而P7在交付的一年中逐漸成為交付量的頂梁柱，接過(guò)了上市時(shí)間早、競(jìng)爭(zhēng)力稍顯不足的G3，交付量不斷上升。

好在即將上市的G3 i很可能將扭轉(zhuǎn)G3頹勢(shì)。至少?gòu)睦硐肫?chē)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新車(chē)型發(fā)布后將顯著拉動(dòng)銷(xiāo)量。

可以預(yù)見(jiàn)，第四季度P5集中交付時(shí)也會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似效應(yīng)。根據(jù)IHS Markit的數(shù)據(jù)，該款車(chē)型預(yù)計(jì)在交付后將成為全球首款配備激光雷達(dá)的量產(chǎn)智能電動(dòng)汽車(chē)。

如果兩款車(chē)型銷(xiāo)售量符合預(yù)期，在造車(chē)新勢(shì)力前三整體差距不大，蔚來(lái)與理想只能依靠存量車(chē)型的情況下，小鵬汽車(chē)下半年交付量很可能會(huì)加速增長(zhǎng)，到年底有望直接超越另外兩家。

智能化得到認(rèn)可還需多久？

“蔚小理”三家在2021Q2的交付量都實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)，其中很重要的原因在于三家各自都有自己的護(hù)城河。

蔚來(lái)的護(hù)城河在于服務(wù)和換電系統(tǒng)，理想的護(hù)城河在于增程式可以解決遠(yuǎn)程焦慮，而小鵬的護(hù)城河主要體現(xiàn)在軟件和智能化，這將直接與特斯拉正面交鋒。

當(dāng)我們?cè)谡務(wù)撔履茉雌?chē)時(shí)，始終繞不過(guò)特斯拉，它開(kāi)啟了軟件和智能化風(fēng)氣之先，此后幾乎所有汽車(chē)企業(yè)都希望“軟件定義硬件”、“硬件不盈利，軟件掙大錢(qián)”。但實(shí)際上，當(dāng)前新能源汽車(chē)滲透率并不高，智能化進(jìn)程遠(yuǎn)非外界認(rèn)為的那么快。

作為較早一批實(shí)現(xiàn)交付的企業(yè)，蔚來(lái)早在2019年6月就發(fā)布了NIO OS 2.0和NIO Pilot自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)，由于國(guó)內(nèi)軟件部門(mén)核心人員變動(dòng)以及北美辦公室的裁員，蔚來(lái)軟件能力受到一定影響。

直到2020年10月才推出L2+級(jí)的NOP領(lǐng)航輔助功能，今年四月又更新的NIO OS 2.10.0版本，優(yōu)化原有輔助駕駛功能，并適配二代換電站。

理想相對(duì)保守，此前宣傳口徑一度是跳過(guò)L3，直接進(jìn)入L4級(jí)自動(dòng)駕駛。因此2020款理想ONE并未預(yù)留足夠的硬件來(lái)支持L2+級(jí)輔助駕駛，直到今年5月2021款理想ONE上市，在雙“征程3”、800萬(wàn)攝像頭和5顆毫米波雷達(dá)的支持下，才正式推出AD高級(jí)輔助駕駛，并將在9月向新款用戶(hù)推送NOA領(lǐng)航輔助駕駛。

沒(méi)有蔚來(lái)的服務(wù)和換電系統(tǒng)，也沒(méi)有理想增程式解決里程焦慮，小鵬只有依靠智能化體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

小鵬XPILOT3.0于今年1月通過(guò)OTA向用戶(hù)推送，并開(kāi)啟NGP領(lǐng)航駕駛功能，截至5月NGP用戶(hù)累計(jì)使用里程超過(guò)500萬(wàn)公里，付費(fèi)率超過(guò)20%。

XPILOT3.0為小鵬汽車(chē)樹(shù)立起智能化的標(biāo)簽，同時(shí)也帶來(lái)了收益。根據(jù)小鵬第一季度財(cái)報(bào)顯示，XPILOT軟件收入已經(jīng)首次得到確認(rèn)，共計(jì)8000萬(wàn)元，其中5000萬(wàn)為去年收入。

五個(gè)月之后，小鵬OTA2.6.0正式升級(jí)，停車(chē)場(chǎng)記憶泊車(chē)功能——VPA正式開(kāi)放，相較于此前威馬W6百米距離，小鵬VPA實(shí)現(xiàn)了單條線(xiàn)路1000米的上限記憶距離。

智能化加速的背后，小鵬也將這一特性作為差異競(jìng)爭(zhēng)的手段，并鞏固自己的護(hù)城河。

何小鵬認(rèn)為，到2025年全國(guó)新能源汽車(chē)滲透率將達(dá)到35%，超一線(xiàn)地區(qū)將超過(guò)60%。不過(guò)我們?cè)谶@里需要區(qū)別，新能源滲透率并不代表智能化滲透率，而是代表電動(dòng)化的滲透率。

在樹(shù)立智能化標(biāo)簽的同時(shí)，小鵬或許短期內(nèi)難以享受到第一個(gè)吃螃蟹的紅利。

根據(jù)Mob研究院發(fā)布的《2021年中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)洞察》顯示，新能源汽車(chē)車(chē)主購(gòu)車(chē)用途仍以上下班代步為主，占比約為73.6%。而在新能源汽車(chē)購(gòu)車(chē)考量因素中，用車(chē)成本和新能源牌照占主導(dǎo)因素，智能化需求排名第六，僅占比23%。

好在用戶(hù)對(duì)于智能化的重視程度越來(lái)越高，這仍是一件越到后面越有價(jià)值的事。即便小鵬汽車(chē)的智能化優(yōu)于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但這件事仍需要更加長(zhǎng)線(xiàn)去看待，除了用戶(hù)購(gòu)車(chē)考量因素之外，其他主機(jī)廠(chǎng)也已經(jīng)拍馬殺到，聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)巨頭補(bǔ)足智能化短板。

對(duì)于是否擔(dān)心智能化被眾多涌入的對(duì)手趕超的疑問(wèn)，何小鵬回應(yīng)說(shuō)，今天有很多廠(chǎng)商都在不斷追趕智能化尤其是自動(dòng)駕駛的能力，這其實(shí)是一件好事，將有利于對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的教育、消費(fèi)者心智的培養(yǎng)。

“小鵬汽車(chē)現(xiàn)在所做的智能化，是因?yàn)樵瓉?lái)打的基礎(chǔ)比較早、比較深，接下來(lái)兩三年大家會(huì)看到我們將在自動(dòng)駕駛這一塊拉開(kāi)更加領(lǐng)先的差距，會(huì)把差距拉大，當(dāng)然光說(shuō)是沒(méi)有用的，最后要根據(jù)客戶(hù)實(shí)際的使用反饋數(shù)據(jù)才能看到。”

因此，毛利率短期來(lái)看可能會(huì)繼續(xù)受到影響，但這并不是小鵬汽車(chē)當(dāng)下關(guān)注的重點(diǎn)，加大研發(fā)投入、提升智能化、培養(yǎng)用戶(hù)心智才是更有長(zhǎng)期價(jià)值的事。

從彈藥、產(chǎn)品線(xiàn)規(guī)劃到智能化腳步，小鵬都在逐漸加速，并有望實(shí)現(xiàn)對(duì)同級(jí)別對(duì)手的超越。雖然造車(chē)之路乾坤未定，但隨著各個(gè)巨頭的加入，時(shí)間對(duì)于造車(chē)新勢(shì)力們或許并不比從0到1更多。

在2020年底蔚來(lái)股價(jià)暴漲的高光時(shí)刻，一位蔚來(lái)車(chē)主卻有些不合時(shí)宜地直言，蔚來(lái)還遠(yuǎn)沒(méi)有到開(kāi)香檳的時(shí)候。這句話(huà)，同樣適用于當(dāng)下的小鵬汽車(chē)。

對(duì)于小鵬而言，即便不到一年內(nèi)完成了兩次上市募資，但實(shí)際上離奪取智能汽車(chē)賽道最終的勝利還有很長(zhǎng)的路要走。

一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，我們?cè)趶V州小鵬汽車(chē)總部的上市儀式現(xiàn)場(chǎng)注意到，不到一小時(shí)的敲鐘儀式和合影環(huán)節(jié)結(jié)束之后，小鵬全員又自覺(jué)回到了崗位繼續(xù)自己的工作。