北京時(shí)間3月22日，“醫(yī)美第一股”新氧科技（SY.US，以下簡(jiǎn)稱“新氧”）于美股盤前發(fā)布了2020年及第四季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2020年Q4，新氧營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.6%至4.25億元，接近于公司此前給出業(yè)績(jī)指引下限（4.2億至4.5億元），但創(chuàng)下公司上市以來單季度收入新高。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

新氧CFO于敏表示：“2020年第四季度實(shí)現(xiàn)總收入4.246億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.6%，這主要得益于平臺(tái)付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量的增長(zhǎng)。”

四季度，新氧平臺(tái)上的付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到4746家，較2019年同期的3378增長(zhǎng)了40.5％，在全年4個(gè)季度中增速最快，過去3個(gè)季度，這一增速分別為22%、18.3%、26.8%。

與付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)同步大幅增長(zhǎng)的是新氧平均月活躍用戶數(shù)（MAU），2020年Q4，新氧MAU同比增長(zhǎng)142.3%至890萬，連續(xù)6個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。

但是這份不乏亮點(diǎn)的財(cái)報(bào)發(fā)布后，周一美股開盤，新氧高開轉(zhuǎn)跌，盤中一度深跌近18%。截至收盤，新氧跌16.79%，報(bào)10.01美元，市值較2021年2月17日股價(jià)高點(diǎn)的18.62億美元縮水至10.69億美元。

新氧繼續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)為何不買賬？

就各項(xiàng)數(shù)據(jù)單獨(dú)來看，新氧四季度不僅營(yíng)收總額創(chuàng)新高，其盈利能力也在逐漸恢復(fù)。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，新氧Q4凈利潤(rùn)6220元，同比增速雖然下滑28.01%，但相較于前三個(gè)季度，下滑幅度降低。

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運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，現(xiàn)階段的新氧可以說不存在流量焦慮，其四季度的MAU繼續(xù)高速增長(zhǎng)，這也受益于疫情培養(yǎng)了用戶習(xí)慣的線上遷移。按照新氧科技董事長(zhǎng)兼CEO金星的說法，用戶數(shù)保持增長(zhǎng)主要得益于不斷豐富的平臺(tái)內(nèi)容以及“VR到店”和視頻面診等創(chuàng)新服務(wù)的推出。

2020年10月，新氧發(fā)布了“VR到店”，這是一項(xiàng)通過VR全景技術(shù)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景化、全時(shí)化、個(gè)性化的線上服務(wù)功能，可以將用戶到院的場(chǎng)景前置，將機(jī)構(gòu)服務(wù)場(chǎng)景線上化，包括北京聯(lián)合麗格第一醫(yī)療美容院、成都極光口腔等醫(yī)美相關(guān)機(jī)構(gòu)均上線了VR到店。

伴隨著“她經(jīng)濟(jì)”的興起，醫(yī)美正在加速釋放需求。德勤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)從2015年的648億元攀升至2019年的1769億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率28.7%，遠(yuǎn)超全球的8.2%。與此同時(shí)，2019年中國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目的滲透率為3.6%，顯著低于日本、美國(guó)、韓國(guó)等。也就是說，還將有更多的求美者進(jìn)入市場(chǎng)，她們也渴望在決策之前了解醫(yī)美場(chǎng)景，新氧推出的“VR到店”給了新進(jìn)入者一個(gè)便捷的展示窗口，對(duì)于新用戶的吸引力不在話下。截至2020年四季度，新氧兩年間的平均月活躍用戶數(shù)翻了4.6倍。

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但無論是“VR到店”還是更早就推出的視頻面診服務(wù)，其最大的作用是改變了新氧平臺(tái)上傳統(tǒng)的獲客模式，對(duì)于最終的產(chǎn)生的醫(yī)美行為來說都是起到輔助決策的作用，并非核心推動(dòng)力。

去年四季度，新氧MAU繼續(xù)大漲，但與之相對(duì)的是付費(fèi)用戶數(shù)緩慢爬坡，同比增速僅3.5%。2020年 Q2到Q4，新氧的用戶付費(fèi)比率不曾超過3%，而在2019年的4個(gè)季度中，其用戶付費(fèi)比率最低也有5%。

疫情之下，用戶來到了線上，讓新氧暫時(shí)不用再為流量發(fā)愁，但怎么將活躍用戶更多地轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶是擺在新氧面前的難題。在二級(jí)市場(chǎng)，公司的變現(xiàn)能力是能否提振投資者信心的強(qiáng)有力條件。

醫(yī)美消費(fèi)屬于重決策行為，獲取用戶和實(shí)現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化之間有不小的時(shí)間差，但根據(jù)新氧給出的2021年一季度業(yè)績(jī)指引，投資者難在短期內(nèi)看到希望。新氧預(yù)計(jì)2021年Q1營(yíng)收區(qū)間為3.2億-3.3億元，雖然同比增幅為75.3%-80.8%，但這是一個(gè)環(huán)比下降的業(yè)績(jī)預(yù)期，甚至與受到疫情干擾的2020年二季度營(yíng)收數(shù)據(jù)相持平。

要持續(xù)提升盈利能力，就要為未來的營(yíng)收空間擴(kuò)容，要么在原業(yè)務(wù)上尋求突破，要么壓縮成本，繼續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

廣告收入仍是頂梁柱，新氧的控費(fèi)空間還有多大？

新氧的業(yè)務(wù)模式是通過媒體內(nèi)容為社區(qū)引流，繼而通過社區(qū)培養(yǎng)潛在的消費(fèi)者，最后走向變現(xiàn)。電商、醫(yī)患互動(dòng)平臺(tái)和社區(qū)是新氧面對(duì)C端的三大部分，其中，電商和社區(qū)是變現(xiàn)的主要途徑，通過培養(yǎng)用戶對(duì)平臺(tái)的依賴和信任，開發(fā)消費(fèi)需求并加速消費(fèi)者決策。

目前，新氧的收入主要由兩部分構(gòu)成——信息服務(wù)和預(yù)訂服務(wù)，前者是醫(yī)美機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品投放在新氧各平臺(tái)的廣告收入，后者是消費(fèi)者通過新氧平臺(tái)消費(fèi)時(shí)，平臺(tái)收取的交易傭金。

第四季度，商家對(duì)廣告的需求不減，新氧信息服務(wù)收入同比增長(zhǎng)27%至3.36億元，占總營(yíng)收的比例達(dá)到79.1%，為過去8個(gè)季度以來的最高收入占比。不過相較于2019年新氧的信息服務(wù)收入動(dòng)輒80%以上的增速，這一業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)空間，但有一個(gè)矛盾之處在于，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)是行業(yè)稀缺資源，反而是劣質(zhì)的甚至是黑醫(yī)美機(jī)構(gòu)量更多，廣告需求更強(qiáng)烈。

根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療整形行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析報(bào)告》，目前我國(guó)正規(guī)的美容機(jī)構(gòu)約有9500多家，但是市面上營(yíng)業(yè)的美容機(jī)構(gòu)則有超過7萬家，其余的美容機(jī)構(gòu)多為“非法機(jī)構(gòu)”。而新氧依賴社區(qū)而活，用戶信任是平臺(tái)最珍貴的無形資產(chǎn)，金星也曾表示，非常清楚地知道自己平臺(tái)的特殊性，成立之初就一直在與不良黑產(chǎn)、平臺(tái)做斗爭(zhēng)。

這決定了新氧的信息服務(wù)業(yè)務(wù)板塊創(chuàng)收是需要仔細(xì)甄別并有節(jié)制的，增長(zhǎng)將與行業(yè)線下正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的增加相一致，不能產(chǎn)生大躍升。預(yù)約服務(wù)是新氧可以大力催長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，但在四季度，這一業(yè)務(wù)板塊收入出現(xiàn)疲態(tài)。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

報(bào)告期內(nèi)，新氧平臺(tái)促成訂單帶來的傭金收入為0.89億元，同比下滑5.3%，這也是新氧該業(yè)務(wù)板塊收入在過去8個(gè)季度以來第二次出現(xiàn)同比下滑，上一次是疫情嚴(yán)重的2020年一季度，收入0.55億元，同比下滑14.1%。彼時(shí)，線下業(yè)務(wù)開展受阻，無論是輕醫(yī)美項(xiàng)目還是手術(shù)類的重醫(yī)美重項(xiàng)目都處于停滯狀態(tài)，預(yù)約服務(wù)收入下滑情有可原。

值得注意的是，部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)于新氧平臺(tái)的路徑依賴似乎在減弱。

四季度，入駐新氧的付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)同比大增40.5%，高于此前三個(gè)季度的增速，但新氧總體營(yíng)收增速僅為18.6%，與三季度幾乎持平，預(yù)約服務(wù)更是同比下滑。在疫情影響消退、線下業(yè)務(wù)復(fù)蘇的大背景下，新氧上原有付費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平臺(tái)依賴性在降低，這拖累了新氧的預(yù)訂定服務(wù)收入。

收入不夠，控費(fèi)來補(bǔ)。

202年Q4，新氧的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用率為49.6%，過去三個(gè)季度，這一數(shù)據(jù)依次為59.6%、56.5%、61.6%。不僅在營(yíng)銷支出上“節(jié)衣縮食”，本季度，其一般管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均低于2020年前三季度，分別為11.8%、16.7%。成本的控制直接影響新氧盈利能力。

于敏表示：“本季度毛利率為85.0%，與去年同期的83.7%基本保持不變，反映了我們業(yè)務(wù)模式的不斷優(yōu)化和有效的成本控制。”

但是反過來，身處格局分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)美行業(yè)，新氧的核心還是用戶，疫情帶來的用戶線上化紅利已經(jīng)過去，要持續(xù)獲取用戶，該花的錢就不能省，更進(jìn)一步的控費(fèi)并不利于平臺(tái)用戶的增長(zhǎng)，這是觸及根本的問題。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）