市場龍頭，名頭大，責任也大。市場情緒樂觀時，龍頭是探路先鋒，決定著行業(yè)空間與邊界；市場情緒悲觀時，龍頭則是庇蔭所，所謂天塌了，個子高的頂著，龍頭在，信心就在。

在網(wǎng)貸行業(yè)，陸金所是第一龍頭，是風向標，也是擎天柱。行業(yè)本已風雨飄搖，若陸金所也撤了，網(wǎng)貸行業(yè)還撐得住么？

假如要退，真正理由是什么？

面對退出傳聞，陸金所（陸金所控股有限公司）并未正面回應(yīng)，只側(cè)面道 " 旗下陸金服（上海陸金所互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司，簡稱陸金服，作者注）P2P 業(yè)務(wù)正積極響應(yīng)和配合監(jiān)管‘三降’要求，現(xiàn)有產(chǎn)品與客戶權(quán)益不受影響。"

假如要退，有何理由呢？

內(nèi)部貢獻大小不是理由，蚊子腿也是肉；

網(wǎng)貸負面輿情多發(fā)，擋不住陸金服的腳步，從歷史上看，即便出現(xiàn)過債轉(zhuǎn)風波，出借人對陸金服的信心從未更改；

至于備案前景渺茫，于陸金服更不是問題，只要還有備案，哪怕最終只有兩家，陸金服必占其一。

在我看來，最大的理由可能在戰(zhàn)略層面，即對平安集團而言，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)失去了牌照協(xié)同價值，或者說，即便獲得備案，也只是一塊毫無差異性的牌照罷了。

把網(wǎng)貸一分為二，一端是放貸，對應(yīng)放貸牌照；一端是投資，對應(yīng)資管牌照。平安集團是全牌照機構(gòu)，哪個都不缺。就拿投資端來看，除銀行和保險牌照外，平安旗下還有平安信托、平安證券、平安資產(chǎn)管理、平安大華基金以及平安融資租賃等牌照可做投資業(yè)務(wù)。

從牌照差異性上看，P2P 的優(yōu)勢在于輕資產(chǎn)運營，定位于純粹的信息中介，不消耗資本金。例如，截止 2018 年末，陸金服的注冊資本只有 1 億元，所有者權(quán)益也只有 1.075 億元，卻可管理千億規(guī)模。相比之下，其他的資管牌照，太消耗資本金了。

所以，盡管 P2P 問世以來爭議不斷，但平安還是一頭扎進去，并長期保持第一名?，F(xiàn)在之所以傳出退出的消息，應(yīng)該與 P2P 不再是不消耗資本金的純粹信息中介有關(guān)。

2019 年 4 月份，財新披露了一份備案文件，從中不難看出監(jiān)管對于網(wǎng)貸行業(yè)有了新的管理思路，如開始對網(wǎng)貸平臺提出注冊資本金、一般風險準備金和出借人風險補償金等要求：

注冊資本，區(qū)域 P2P 不低于 5000 萬元，全國性 P2P 不低于 5 億元；

一般風險準備金，區(qū)域 P2P 按撮合余額的 1% 提取，全國 P2P 按照 3% 提??；

出借人風險補償金，區(qū)域 P2P 按借款項目金額的 3% 提取，全國 P2P 按 6% 提取。

照此標準看，千億余額，需要計提風險準備金 30 億、出借人風險補償金 60 億，合計 90 億元。

這 90 億資金給到銀行，一樣可以做到千億規(guī)模，做 P2P 還有什么額外價值呢？退出算了。

撤出網(wǎng)貸，于平安 " 損傷 " 幾何

從業(yè)務(wù)層面看，撤出網(wǎng)貸，于平安集團影響幾何呢？分別看一下：

1、營收價值幾何？

從資金端看，網(wǎng)貸是資管業(yè)務(wù)的分支。2018 年末，陸金服平臺借貸余額 1097 億元，在網(wǎng)貸行業(yè)占比 14%，在平安集團內(nèi)部，僅占平安資管總規(guī)模的 3.8%。

2018 年，陸金服全年實現(xiàn)營收 30 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.11 億元，在平安金融科技與醫(yī)療科技板塊占比 0.14%，在集團層面占比僅為萬分之 0.9，低到可忽略不計。

從逾期率數(shù)據(jù)看，2019 年 6 月末，陸金服項目逾期率 3.6%，金額逾期率 0.21%，逐月遞增，會進一步削弱其營收貢獻。

2、流量價值幾何？

2018 年末，平安集團核心金融業(yè)務(wù)個人客戶數(shù)（持有平安集團旗下核心金融公司有效金融產(chǎn)品的個人客戶，非注冊用戶概念）1.84 億，全年新增超過四千萬，其中超過三分之一是來自五大生態(tài)圈（金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市）的互聯(lián)網(wǎng)用戶。

同期，平安集團金融科技與醫(yī)療科技公司（即集團層面扣除核心金融公司板塊）互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)（此處指注冊用戶）4.77 億，同比增長 24.5%。

與之相比，2018 年陸金服累計新增出借人不足 24 萬，在千萬級、億級用戶群中，亦可忽略不計。

3、于陸金所控股的戰(zhàn)略價值幾何？

2018 年，陸金所控股完成 C 輪融資，投后估值 394 億美元。網(wǎng)貸是陸金所控股的核心單元之一，退出網(wǎng)貸，對陸金所控股估值甚至以后的上市進程，有沒有實質(zhì)性影響呢？

2018 年末，陸金所控股的活躍投資用戶超過 1100 萬，而陸金服累計出借人數(shù)僅為 84 萬，占比 7.6%；資產(chǎn)管理規(guī)模 3694 億元，其中網(wǎng)貸板塊 1097 億元，占比 30%。

從占比看，有一定分量。但歸根結(jié)底，退出網(wǎng)貸，只是資金端從 C 端出借人轉(zhuǎn)向機構(gòu)資金，資產(chǎn)端的 146 萬借款人（2019 年 6 月末數(shù)據(jù)）不受影響，千億規(guī)模也不受影響，受影響的只是 65 萬有余額的出借人（2019 年 6 月末數(shù)據(jù)）。

而這 65 萬出借人，不投網(wǎng)貸，還可投陸金所其他資管產(chǎn)品，未必都會流失。截止 2019 年 6 月，陸金服累計人均出借金額 37.64 萬元，已經(jīng)高于很多私募產(chǎn)品的起購門檻，轉(zhuǎn)化難度并不大。

所以，退出網(wǎng)貸，于陸金所控股的戰(zhàn)略價值并無實質(zhì)影響。

網(wǎng)貸行業(yè)，還有未來么？

有時我們評價一個人，在一個圈子里是大神級的黃金圣斗士，放到另一個圈子連青銅都不算。反過來亦然，對于陸金服，在平安集團內(nèi)部只是小弟中的小弟——排不上號，但若放在網(wǎng)貸行業(yè)，則是絕對一哥（可見網(wǎng)貸行業(yè)在金融體系內(nèi)的影響微乎其微）。

在網(wǎng)貸行業(yè)，陸金服是無可爭議的霸主，多年來穩(wěn)穩(wěn)當當，無論行業(yè)風雨變遷，我自獨立鰲頭，巋然不動。

當前，網(wǎng)貸行業(yè)在持續(xù)縮水，集中度繼續(xù)提升，十大頭部平臺待收占比超過 46%，頭部平臺的影響愈來愈大。截止 2019 年 6 月末，陸金服借貸余額 984 億元，行業(yè)占比 14.32%。

當陸金服退出的消息傳來，不少人得出結(jié)論：網(wǎng)貸要玩完了。其實，怎么會玩完呢？玩完后大家去哪兒呢？

陸金服一轉(zhuǎn)身，投入到平安集團的汪洋大海，其他的 P2P 轉(zhuǎn)身后，只能做做助貸，有什么值得期待的呢？畢竟，備案后的 P2P 可以兼做助貸，但純粹的助貸平臺再也無法涉足 P2P。

所以，除非政策層面有一刀切的要求，否則于頭部網(wǎng)貸平臺而言，最優(yōu)的選擇還是等待備案，轉(zhuǎn)型助貸，只是一條退路，不得已時的備選。

頭部平臺等待備案，備案卻遲遲不來。

近日召開的網(wǎng)絡(luò)借貸風險專項整治工作座談會，仍在強調(diào)專項整治，并未透露任何備案的信號，會議提出：

"（2019 年）三季度整治工作將繼續(xù)嚴格落實‘三降’要求，加大良性退出力度。四季度將逐一對在線運營機構(gòu)進行分類管理。專項整治工作按照 " 成熟一家、納入一家 " 的原則，將整改基本合格機構(gòu)納入監(jiān)管試點。"

有人糾結(jié)怎么只字不提 " 備案 "，反而提什么 " 監(jiān)管試點 "。畢竟，備案更像一張合格證，是受認可的牌照；試點則更像監(jiān)管沙盒里運行的實驗，隨時可被收回。

誠然，試點不像備案讓人踏實，但試點的終點依舊是備案。于機構(gòu)個體，或許有不確定性——試點之后未必能備案；于行業(yè)，則沒有不確定性——總會有通過備案的機構(gòu)。

某種意義上，監(jiān)管鼓勵 P2P 機構(gòu)向小貸公司、消費金融公司和助貸機構(gòu)轉(zhuǎn)型，加速推動平臺清退，也是在為最終備案留出余地和空間。

就現(xiàn)階段來看，備案試點與平臺清退交叉重疊、互相影響，備案試點名單的推出會加速市場分化，如引發(fā)出借人資金搬家等，對不在名單上的平臺帶來較大經(jīng)營壓力。穩(wěn)妥起見，名單不著急出，平臺有序清退才是第一順位工作，當多數(shù)不合格平臺平穩(wěn)退出后，網(wǎng)貸備案試點自然水到渠成。

在加速整頓清理的同時，不再提備案試點，反倒有助于淡化公眾對備案的預(yù)期，尤其是對備案具體節(jié)點的期待，為后續(xù)的政策安排提供了更多彈性空間。

只要備案還在，行業(yè)就有未來。

行業(yè)需要預(yù)期引導

網(wǎng)貸、網(wǎng)貸，耐心等待?？赡托囊苍诒幌?。

6 月份以來，網(wǎng)貸行業(yè)頻現(xiàn)壞消息，陸續(xù)有龍頭平臺，要么出問題，要么主動退出，不斷強化市場焦慮情緒。這個時候，市場需要明確的預(yù)期引導。

比如，陸金所退出 P2P 一事，究竟是企業(yè)自身戰(zhàn)略定位的變化，還是代表行業(yè)層面的整體風向標？市場需要更權(quán)威的說法。接下來，市場會高度關(guān)注龍頭的動向，如果仍有龍頭退出，不免會有猜測：真的還有備案嗎？

不過，無論如何，對于最后的結(jié)果，都不能太樂觀。

金融機構(gòu)間的分化是大趨勢，在行業(yè)激烈競爭和防風險壓力下，連個別區(qū)域性銀行都難逃并購或清退的命運，整體實力偏弱的網(wǎng)貸行業(yè)，最終即便有備案，獲得備案的平臺數(shù)量也不可能多。

最后，于出借人而言，倒不必過度憂慮。頭部平臺的主動退出，不會影響資金安全。此外，在強監(jiān)管的環(huán)境下，無論行業(yè)前景如何，出借人資金安全保障都是優(yōu)先級最高的工作。

來源：蘇寧金融研究院 薛洪言