昨日公布的3月社融數(shù)據(jù)再次大超市場預期，新增社會融資規(guī)模28,600億元，當月同比增長80%，相當于最近五年3月平均值的1.5倍。我們跟蹤的新增社融規(guī)模滾動12個月的同比增速在去年年末達到低點，目前增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

需要注意的是：第一，社融筑底是一個反復的過程，2012年、2015年都是徘徊了一年才最終確認；第二，這一輪的社融底可能比2015年更難磨，主要是目前寬信用的力度遠不如當時，缺少像專項建設基金、PPP、產(chǎn)業(yè)基金這些能持續(xù)規(guī)?；碳ど缛诘恼吆凸ぞ摺?/p>

因此，去年年末是不是本輪社融增速的拐點還不能完全確認，但社融增速步入底部階段已經(jīng)明朗。通過回顧歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)社融企穩(wěn)對經(jīng)濟、政策和各類資產(chǎn)價格都是非常重要的信號。

經(jīng)濟信號：社融企穩(wěn)往往伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)

社會融資規(guī)模反映實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金，實體經(jīng)濟得到資金支持之后，出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增加，企業(yè)流動性改善，經(jīng)濟失速下行的風險風險基本解除，從而開啟筑底之旅。

從歷史數(shù)據(jù)來看，新增社融規(guī)模同比相對于經(jīng)濟景氣度指數(shù)PMI有一定的領先性，尤其是在觸底反彈階段，領先于PMI指數(shù)1-3個季度。

比如2015年，經(jīng)歷六次降息，疊加PPP政策放開等新一輪加杠桿，推動社融企穩(wěn)，進而傳導到實體復蘇，這輪社融增速低點領先PMI低點8個月。

政策信號：社融企穩(wěn)意味著貨幣政策寬松周期接近尾聲

社融企穩(wěn)意味著貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)已經(jīng)起到了作用，隨著后續(xù)經(jīng)濟復蘇確認，貨幣政策沒有持續(xù)寬松的必要了，央行就會停止降準降息。從歷史上央行降準降息的節(jié)奏來看，通常在社融反彈3個季度之內(nèi)會出現(xiàn)本輪寬松周期的最后一次降準或降息。

比如2011-2012年那輪貨幣寬松周期的最后一次調(diào)整是在2012年7月6日降息，在社融增速反彈之后的2個月內(nèi)；2014-2016年那輪貨幣寬松周期，大部分的行動是在14年末和15年進行的，最后一次調(diào)整是在2016年3月1日降準，在社融增速反彈之后的3個季度內(nèi)；2009年寬松周期的持續(xù)時間較長，是因為08年的危機程度太深。

利率信號：社融企穩(wěn)后利率下行的空間不大了

政策信號中我們說到，社融企穩(wěn)是貨幣政策寬松周期接近尾聲的信號，對于市場利率來說，意味著下行空間不大了。從歷史數(shù)據(jù)來看，在2005年、2008年、2012年、2015年四次社融增速企穩(wěn)，都對應著10年期國債利率重回上行通道；即使是2007年上半年社融增速短期反彈，對應10年期國債利率也只有50個bp的下行空間。

信用信號：社融企穩(wěn)改善信用利差

社融企穩(wěn)意味著實體企業(yè)流動性改善，信用風險減小，信用利差會隨之修復。從歷史數(shù)據(jù)來看，2012年和2015年的社融企穩(wěn)與信用利差的修復基本同步，2009年社融企穩(wěn)之后一年之內(nèi)也迎來信用利差的收窄。

股市信號：社融企穩(wěn)有助于股市回歸“盈利牛”

社融企穩(wěn)對股市的傳導路徑有兩個：一是社融企穩(wěn)表明經(jīng)濟離復蘇不遠了，股市盈利端改善，比如2005年、2009年，社融觸底反彈對應著股市進入盈利驅(qū)動的牛市；

二是社融企穩(wěn)意味著貨幣政策寬松周期到頭，股市泡沫破滅，比如2015年，社融增速與股市的方向就正好相反，但殺完估值之后，2016年又回到第一條傳導路徑，股市進入盈利驅(qū)動的牛市。從板塊上看，經(jīng)濟企穩(wěn)，周期行業(yè)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈受益。

房市信號：社融企穩(wěn)后房地產(chǎn)往往會開始新一輪周期

社融增速筑底過程中，通常伴隨著房地產(chǎn)寬松政策出臺，從而在社融反彈后開啟一輪新的房地產(chǎn)周期。

從歷史情況來看，2011年社融增速底部，8月房地產(chǎn)政策開始寬松，2012年7月社融和房價同步回暖，2013年年初房價增速轉(zhuǎn)正；2014年年社融增速底部，4月房地產(chǎn)政策開始寬松，2015年4月房價跌幅收窄，6月社融增速觸底回升，7月房價增速轉(zhuǎn)正。

商品信號：社融企穩(wěn)是商品市場企穩(wěn)的信號

社融企穩(wěn)意味著實體經(jīng)濟將會好轉(zhuǎn)，工業(yè)品需求上升，商品市場也通常會企穩(wěn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，2005年以來的四次社融企穩(wěn)后，三次都有商品市場的企穩(wěn)回升；只有2012年由于供給過剩、需求不足，商品市場繼續(xù)下跌，也引發(fā)了2015年供給側(cè)改革的開啟。

【來源：如是金融研究院                 作者：朱振鑫、宋赟】