為保證充足資金量，51 信用卡拓展了「P2P+ 銀行金融機(jī)構(gòu)」的多元融資渠道。雖然擁有網(wǎng)絡(luò)小貸公司，但金融機(jī)構(gòu)仍是其重點(diǎn)拓展的資金渠道， 2017 年占比高達(dá) 20%。

但今年初，141 號(hào)文整改擔(dān)保增信的合作模式，51 信用卡的機(jī)構(gòu)資金規(guī)模大幅下滑。隨即，51 信用卡獲得融資擔(dān)保牌照，重啟機(jī)構(gòu)融資，并持續(xù)加碼。

從 P2P 轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)資金 95 億，平均成本 10%

以免費(fèi)信用卡管理獲取流量后，51 信用卡搭建了消費(fèi)金融借貸生態(tài)，其盈利產(chǎn)品主要在貸款產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化；同時(shí)，還拓展無(wú)卡人群貸款。

因此，51 信用卡的貸款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2015 年、2016 年、2017 年和 2018H1 分別達(dá) 8.15 億、102.99 億、338.91 億和 129.88 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 4 倍。為此，其資金策略是「P2P+ 銀行金融機(jī)構(gòu)」的多元渠道：

1、自營(yíng) P2P 平臺(tái) 51 人品為其最大資金方：截至 2015 年、2016 年、2017 年和 2018H1 分別為 8.04 億、87.87 億、260.97 億和 118.88 億元，分別占比 98.5%、85.3%、77% 和 91.5%。

51 信用卡平臺(tái) 2017 年的投資人數(shù)量達(dá) 300 萬(wàn)人，平均投資額度 2 萬(wàn)元，產(chǎn)品鎖定期 1-24 個(gè)月，年化收益率 6.1%-10.8%，平均 6.9%，低于 2015 和 2016 年的 8% 和 7%。

2、銀行、消金公司及信托計(jì)劃?rùn)C(jī)構(gòu)資金：據(jù) FinX 金融統(tǒng)計(jì)，2015 年至今，該部分資金總規(guī)模累計(jì)超過(guò) 95 億元。51 信用卡 2017 年的放貸總規(guī)模為 338.9 億元，其中金融機(jī)構(gòu)及信托 68.8 億，占比 20.3%，達(dá)到歷史最高。

同期，51 信用卡 2017 年有 14 家金融機(jī)構(gòu)合作方，授信額度總計(jì) 160 億，且為循環(huán)額度，有效期 1-3 年。但值得注意的是，51 信用卡近三年的機(jī)構(gòu)資金成本分別為 11%、10.7% 及 8.9%，均在 10% 左右，呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢(shì)，但略高于 P2P。

51 信用卡招股書指出，「需將 P2P 融資轉(zhuǎn)換為機(jī)構(gòu)融資」。不過(guò)，由于今年初的現(xiàn)金貸監(jiān)管政策影響，擔(dān)保增信的合作模式被叫停，51 信用卡暫停了機(jī)構(gòu)合作，上半年的機(jī)構(gòu)資金規(guī)模大幅下滑，占比不足 1%。

4 月份，51 信用卡取得了融資擔(dān)保許可證（尚無(wú)更多公開信息），以新的擔(dān)保方式重新啟動(dòng)機(jī)構(gòu)合作。

截至今年二季度，51 行用卡已重新合作了 8 家金融機(jī)構(gòu)，總獲授信 62 億；正在對(duì)接中的金融機(jī)構(gòu)有 9 家，授信額度 98 億元。此外，還將尋求與持牌的融資擔(dān)保公司合作，進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)資金渠道。

3、自營(yíng)小貸公司。51 信用卡于 2017 年二季度發(fā)起成立了撫州恩牛網(wǎng)絡(luò)小貸公司，不過(guò)僅僅將其定位為「一個(gè)補(bǔ)充性資金來(lái)源」，尚未成為其主要資金渠道之一。

通過(guò)網(wǎng)絡(luò)小貸，51 信用卡分別于 2017 年和今年上半年投放資金 9.1 億和 1300 萬(wàn)元，分別占貸款規(guī)模的 2.7% 和 1%。公開資料顯示，恩牛小貸的注冊(cè)資本為 2 億元，按照最高 3 倍杠桿率計(jì)算，其最高貸款融資余額為 6 億元，符合杠桿率要求。

表內(nèi)資金 25 億，繼續(xù)擴(kuò)張表外融資

從資金屬性來(lái)看，上述 3 個(gè)資金渠道中的信托計(jì)劃和自有小貸公司為 51 信用卡的表內(nèi)融資，其余均為表外融資。

1、從 2016 年開始，51 信用卡拓展自營(yíng)放款，通過(guò)表內(nèi)資金來(lái)操作。2016 和 2017 年該部分對(duì)應(yīng)的貸款規(guī)模分別達(dá) 3.04 億和 24.47 億，合計(jì)超過(guò) 27 億，分別占同期貸款總額的 2.9% 及 7.2%，并承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。

該部分資金的主要獲取渠道是信托計(jì)劃：51 信用卡先后作為原始權(quán)益人與信托公司合作發(fā)起設(shè)立了 3 個(gè)信托計(jì)劃，2016 和 2017 年分別募資 3.04 億、15.36 億。該部分信托資金優(yōu)先貸給信用評(píng)級(jí)較高的有卡人群，招股書顯示，其表外資金的 M6 平均高于表內(nèi)約 1-3 個(gè)百分點(diǎn)。

2、表外融資主要為 P2P 和金融機(jī)構(gòu)（不包括信托），未來(lái)仍為其「大部分資金來(lái)源」。

2015 年至今年一季度，表外資金對(duì)應(yīng)的貸款分別為 8.15 億、100 億、314 億和 47 億，占同期貸款規(guī)模的 100%、97.1%、92.8% 及 99.7%。該部分貸款設(shè)計(jì)了質(zhì)保計(jì)劃，51 信用卡不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，51 信用卡旗下的一款現(xiàn)金貸導(dǎo)流產(chǎn)品「小伍錢包」擁有獨(dú)立的資金渠道，其操作模式是：小伍錢包對(duì)借款人進(jìn)行信用評(píng)估后，推薦給一家中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)放款，而 51 信用卡則僅將其中的部分用戶建立信用體系后，導(dǎo)流至 51 人品貸。

招股書披露，51 信用卡為第三方借貸平臺(tái)提供導(dǎo)流服務(wù)，手續(xù)費(fèi)約 3%-5%。

獲客成本低、客單價(jià)高，轉(zhuǎn)化率高達(dá) 44%，M3+ 高于 4%

除了小伍錢包，51 信用卡主營(yíng)的貸款撮合產(chǎn)品是 51 人品貸（交易量占比 45%）和給你花（22%），分別面向信用卡人群和非信用卡人群，都具備較大市場(chǎng)潛力。

1、信用卡貸滲透率逐年提高，可持續(xù)轉(zhuǎn)化。

在以信用卡免費(fèi)管理為導(dǎo)流的信貸生態(tài)中，51 信用卡貸款產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化率仍有提升空間。

截至 2017 年底，51 信用卡累計(jì)管理 1.06 億張信用卡。而 2017 年，信用卡管理平臺(tái)的借款人數(shù)量占其月活用戶數(shù)的 44%，為歷史最高。這一數(shù)字在 2015 年和 2016 年分別只有 0.9% 和 10.87%。

從貸款規(guī)模來(lái)看，截止 2017 年和 2018Q2，經(jīng)過(guò)其平臺(tái)的還款交易規(guī)模為 1085 億元和 1158 億元，而同期，51 信用卡對(duì)有卡人群的貸款規(guī)模為 219 億和 115 億，粗略計(jì)算，交易量的滲透率僅 20% 和 9.9%。

51 人品貸類似于大額信貸產(chǎn)品，最高額度 10 萬(wàn)，并且在 2016 年之前沒(méi)有低于 1 萬(wàn)的額度。2017 年該產(chǎn)品件均 1.7 萬(wàn)，平均期限 13.5 個(gè)月。

值得注意的，該產(chǎn)品切的是銀行信用卡用戶最末端的客群，今年 2 月 -8 月的 M3+ 逾期率平均在 4% 以上，高于信用卡 1 個(gè)百分點(diǎn)以上。

2、無(wú)卡人群尚未成為主營(yíng)業(yè)務(wù)，綜合獲客成本低。

51 信用卡的無(wú)卡貸款最高額度 1 萬(wàn)元，最高 12 個(gè)月，2017 年件均近 4000 元，平均期限 9.5 個(gè)月，均高于一般現(xiàn)金貸產(chǎn)品。2017 年還短暫試水了現(xiàn)金貸（同期業(yè)務(wù)占比 13.3%），但隨后叫停了該業(yè)務(wù)。

51 信用卡并未披露無(wú)卡用戶數(shù)量，其 2017 年底所有產(chǎn)品注冊(cè)用戶總量 8100 萬(wàn)人、轉(zhuǎn)化為貸款用戶數(shù)量 290 萬(wàn)人。而近三個(gè)財(cái)年，其 51 人品貸中來(lái)自 51 信用卡管家的交易分別占比 100%、89.9% 及 74.1%，無(wú)卡產(chǎn)品仍未成為主營(yíng)產(chǎn)品。

招股書顯示，51 信用卡貸款的平均年利率約 14.9%-30.8%。其中，信用卡貸今年一季度為 18.2%；無(wú)卡貸在 2016 和 2017 年分別達(dá) 31.5% 和 30.8%。而如果采用內(nèi)部收益率算法，51 信用卡近三年的年化利率分別為 25.6%、30.2% 及 34.6%。

同期，51 信用卡的新用戶獲客成本分別為 9.7 元和 19.2 元。

來(lái)源：億歐網(wǎng)