幣圈風起云涌之際，數(shù)字貨幣這一新興貨幣形式逐漸被人們看作是未來取代紙幣的發(fā)展可能。2018年4月中國人民銀行副行長范一飛在2018年全國貨幣金融工作電視電話會議上表示，將扎實推進央行數(shù)字貨幣研發(fā)。這一消息也引起了社會各界的廣泛關(guān)注。

事實上，除中國之外，全球范圍中央銀行都加快了對數(shù)字貨幣領(lǐng)域的研究。6月19日，新西蘭儲備銀行（新西蘭央行）在官網(wǎng)發(fā)布一篇探討發(fā)行央行數(shù)字貨幣利弊的文章。此篇文章對于央行數(shù)字貨幣的定義做了六個假設(shè)，基于這6個假設(shè)，分別從其對新西蘭儲備銀行（新西蘭央行）核心職能（貨幣分配、支付系統(tǒng)、貨幣政策、金融穩(wěn)定）的影響出發(fā)，分析利弊。其模式無疑對于包括中國在內(nèi)的全球央行都具有借鑒意義。

但需提醒的是，全文對于如何設(shè)計一種央行發(fā)行的數(shù)字貨幣并未提及，也沒有建議新西蘭央行自己發(fā)行數(shù)字貨幣。

長文預(yù)警，全文精華可下拉至最后的結(jié)論部分。

全文翻譯如下（有刪減）：

在過去的十年里，一系列技術(shù)革新顛覆著金融服務(wù)業(yè)。 在消費者提出即時、方便的銀行和支付服務(wù)的要求之下，新興技術(shù)公司已開始提供銀行服務(wù)，私營公司開始基于加密技術(shù)發(fā)行數(shù)字貨幣，而新技術(shù)也在影響著中央銀行的四個核心職能（分發(fā)貨幣、運行重要的支付系統(tǒng)，制定貨幣政策，以及維持金融穩(wěn)定）。本文就“如果新西蘭儲備銀行利用新技術(shù)并向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣式，央行每個核心職能是如何受到影響的”展開討論。

為了調(diào)查央行數(shù)字貨幣的利弊，我們首先需要弄清楚我們所說的數(shù)字貨幣是什么。 我們先來做六個假設(shè):

1、數(shù)字貨幣可向公眾無限提供

本文中，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣定義為向廣泛公眾不受限制提供的數(shù)字貨幣，類似現(xiàn)金。

2、數(shù)字貨幣可基于現(xiàn)有的支付系統(tǒng)技術(shù)或新的密碼技術(shù)，呈現(xiàn)不同的形式

本文將數(shù)字貨幣定義為除了現(xiàn)金以外的其他任何形式的貨幣。在此使用”貨幣樹”基于他們所依賴的技術(shù)進一步進行數(shù)字貨幣分類(圖1)。如下圖所示，央行可以發(fā)行一種依賴于加密技術(shù)(如分布式賬本技術(shù))進行交易的加密貨幣，或一種依賴現(xiàn)有金融市場基礎(chǔ)設(shè)施進行交易的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣。

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可以是以賬戶為基礎(chǔ)的，這意味著它可能涉及到用戶在儲備銀行開設(shè)銀行賬戶；或者是以token為基礎(chǔ)，像是公眾將貨幣存在卡或者其他token上(類似于預(yù)付卡，例如 Visa 預(yù)付卡)。

圖1

一般來說，本文將中央銀行數(shù)字貨幣泛指一種無形的貨幣形式。 但在文中的“貨幣分配”和“支付系統(tǒng)”部分，則有必要將加密貨幣和傳統(tǒng)數(shù)字貨幣所產(chǎn)生的影響區(qū)分開來。   

3、數(shù)字貨幣與現(xiàn)金、私營機構(gòu)發(fā)行的其他形式的數(shù)字貨幣共同流通

目前，中央銀行發(fā)行現(xiàn)金，私人機構(gòu)發(fā)行數(shù)字貨幣。 這篇文章假設(shè)這兩種貨幣形式繼續(xù)存在，且中央銀行另外發(fā)行官方數(shù)字貨幣。 這意味著，家庭和企業(yè)可以選擇使用現(xiàn)金、私營數(shù)字貨幣或中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣。 

4、數(shù)字貨幣可以按固定匯率(面值)兌換成現(xiàn)金

相比于現(xiàn)金，現(xiàn)有的私人數(shù)字貨幣(如比特幣)的價值更為波動——它們沒有固定的匯率。 然而，如果一種官方數(shù)字貨幣能夠與現(xiàn)金一起流通，那么將數(shù)字貨幣以固定匯率兌換成現(xiàn)金更有意義。 這將有助于增強人們對數(shù)字貨幣價值的信任(因為它實際上將以現(xiàn)金作為支撐) ，并通過引入雙重貨幣體系，避免使央行政策復(fù)雜化。

貨幣政策的獨立性并不會受到數(shù)字貨幣的票面價值匯率的損害。 這是因為中央銀行可以在不涉及貨幣政策的情況下，維持現(xiàn)金和數(shù)字貨幣的供應(yīng)，使其與票面價值匯率保持一致。

5、公眾不能向中央銀行借款(他們不能持有數(shù)字貨幣的負資產(chǎn))

這種假設(shè)意味著中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將像現(xiàn)金一樣運作。 中央銀行不會為數(shù)字貨幣持有者提供貸款便利。 因此，如果數(shù)字貨幣以賬戶為基礎(chǔ)，那么這些賬戶的余額就不能變成負數(shù)。

6、中央銀行不會對其數(shù)字貨幣的余額支付利息

同樣，這種假設(shè)意味著中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將更像現(xiàn)金那樣運作，而現(xiàn)金并不能賺取利息。 

鑒于這六個假設(shè)概述了中央銀行的數(shù)字貨幣，我們現(xiàn)在可以評估發(fā)行這樣一種貨幣的利弊。 本文余下部分將圍繞中央銀行數(shù)字貨幣對新西蘭儲備銀行核心職能的影響展開: 第2節(jié)側(cè)重于貨幣分發(fā)、第3節(jié)側(cè)重于支付系統(tǒng)、第4節(jié)側(cè)重貨幣政策，第5節(jié)金融穩(wěn)定，第6部分總結(jié)。

貨幣分發(fā)

新西蘭儲備銀行向新西蘭公眾以及國際游客發(fā)行的貨幣，有用、易于閱讀、難以模仿，且必須安全地分發(fā)到全國各地，并在它們重新流通到新西蘭儲備銀行時檢查其質(zhì)量。 這些過程產(chǎn)生的成本是數(shù)字貨幣所無法承受的。 本節(jié)從貨幣分發(fā)的角度探討了發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的兩個優(yōu)點和四個缺點。

支持一: 數(shù)字貨幣可能比現(xiàn)金更安全、更容易分發(fā)

發(fā)行數(shù)字貨幣的第一個好處是比現(xiàn)金更容易分發(fā)。 現(xiàn)金是一種有形的貨幣形式，這意味著它必須以物理介質(zhì)的方式安全地進出中央銀行。新西蘭的地理特征使全國的現(xiàn)金流動效率低下。 

然而，對數(shù)字貨幣的分發(fā)來說，地理特征不會造成任何限制。 這并不是說發(fā)行一種數(shù)字貨幣沒有成本。 為了分發(fā)數(shù)字貨幣，中央銀行需要發(fā)展自己的零售和客戶服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，或者外包。 無論哪種情況，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的成本都會很高。目前需要進一步開展工作，以了解開發(fā)和維持一個安全的數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)和提供零售部門的費用是否低于現(xiàn)金分發(fā)的費用。

此外，與現(xiàn)金相比，數(shù)字貨幣的分發(fā)可能更安全。 分發(fā)和持有現(xiàn)金對個人安全的威脅是個極大的成本。 例如，在角落的乳制品廠、加油站、銀行分行和現(xiàn)金保運車工作的人隨時面臨搶劫的高風險。 而數(shù)字貨幣則可能會提供一種降低個人安全風險的央行貨幣形式，但數(shù)字貨幣并不能消除所有的盜竊或傷害威脅。

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣面臨著與現(xiàn)有電子貨幣類似的盜竊和欺詐性支付的風險。 此外，如果數(shù)字貨幣是基于token的，并存儲在某種形式的硬件(即預(yù)付卡)上，那么就可以實際使用。

加密貨幣也可能面臨網(wǎng)絡(luò)風險，取決于 DLT（分布式賬本技術(shù)，下文均以DLT代替）是如何被設(shè)計的。 分布式賬本技術(shù)能夠移除系統(tǒng)中任何可能的單點故障，這使得區(qū)塊鏈能夠抵御網(wǎng)絡(luò)攻擊和運營失誤。 當中央集權(quán)的元素加入 DLT時，他們對網(wǎng)絡(luò)攻擊的防御能力就會降低。 

支持二: 如果現(xiàn)金被逐步淘汰，數(shù)字貨幣將可替代成為法定貨幣

第二個好處是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將確保無論是否有現(xiàn)金，公眾能夠繼續(xù)獲得法定貨幣。 Box A描述了現(xiàn)金可能不再向新西蘭公眾廣泛提供的情況。

BOX A

為什么現(xiàn)金會消失？

情景1: 現(xiàn)金需求因成本而下降。

現(xiàn)金需求可能會下降到大多數(shù)消費者無法廣泛使用的程度。 目前，新西蘭消費者一般使用銀行卡或移動支付app而非現(xiàn)金進行絕大多數(shù)交易。數(shù)據(jù)顯示， 新西蘭在信用卡交易方面領(lǐng)先于其他國家。由于需要清算日終現(xiàn)金收入、負擔銀行分行之間現(xiàn)金運輸以及盜竊的風險，現(xiàn)金可能成為零售商和銀行分支機構(gòu)的負擔。因此，如果現(xiàn)金需求大幅下降，零售商和銀行分支機構(gòu)可能也不會再留戀對于現(xiàn)金基礎(chǔ)設(shè)施的維持。

情景2: 由于負面的外部因素，現(xiàn)金被取走。

現(xiàn)金難以追蹤，這使得它對逃稅、洗錢交易和非法交易具有吸引力。

反對一: 發(fā)行數(shù)字貨幣將產(chǎn)生建設(shè)成本

發(fā)行數(shù)字貨幣的一個成本是，中央銀行需要投資新的基礎(chǔ)設(shè)施來創(chuàng)建、發(fā)行和維護一個數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)。 這種設(shè)置成本是未知的，而且可能很高。

反對二: 中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會造成巨大的消費者損失

中央銀行可以發(fā)行基于token的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣或加密貨幣。 這些形式的貨幣將存儲在小型設(shè)備上，消費者可能會在可能被盜或丟失的小型設(shè)備上持有非常大的余額，可能會造成更高的消費者損失風險，而對于現(xiàn)金來說，消費者不太可能在自己的個人身上攜帶大量現(xiàn)金，也不太可能在家中儲存大量現(xiàn)金。

反對三: 發(fā)行數(shù)字貨幣可能需要額外的監(jiān)控和規(guī)定

發(fā)行數(shù)字貨幣的第二個成本是，在反洗錢和打擊資助恐怖主義法(AML/CFT) 下，它可能需要額外的監(jiān)測和遵守。 按照這項法律，中央銀行可能需要監(jiān)控其數(shù)字貨幣的使用者以及支付情況，以防止欺詐等問題。傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣由于集中設(shè)計，理論上更容易監(jiān)控，而加密貨幣可能更難監(jiān)控，這是由分布式賬簿中的匿名性和地方分權(quán)決定的。

不過，向公眾分發(fā)數(shù)字貨幣，連同其對反洗錢和打擊資助恐怖主義法的遵守情況和欺詐監(jiān)測，可以外包給私營部門。Dyson 和Hodgson(2017年)建議私人銀行可以通過指定的銀行賬戶管理央行的數(shù)字貨幣，但這些賬戶中的資金將由央行全部持有，這將減輕中央銀行向公眾發(fā)放貨幣的行政負擔。

反對四: 數(shù)字貨幣在緊急情況下容易受到斷電的影響(不像現(xiàn)金)

中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣的第四個潛在弊端是，它容易受到電力和互聯(lián)網(wǎng)連接中斷的影響，因此在緊急狀態(tài)下并不可靠。 此外，發(fā)行一種央行數(shù)字貨幣一定程度上減少了現(xiàn)金的需求和供應(yīng)，而現(xiàn)金則是電力或互聯(lián)網(wǎng)中斷時的一種重要的備用支付方法，現(xiàn)金短缺可能加劇緊急情況和自然災(zāi)害的影響。 因此，如果一家央行要發(fā)行數(shù)字貨幣，它可能需要通過正式的備用現(xiàn)金管理計劃來減輕這種風險。

支付系統(tǒng)

支持數(shù)字貨幣的底層技術(shù)對支付系統(tǒng)有著重要的影響。 在這里，我們區(qū)分成：基于傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的數(shù)字貨幣和基于加密技術(shù)的數(shù)字貨幣。 

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣可能有三個優(yōu)點: 比現(xiàn)存的電子支付方式更快速的結(jié)算，更低的費用和更高的匿名性。

支持一：使用傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣提高結(jié)算速度

央行發(fā)行的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的第一個好處是它可以提高結(jié)算速度。 現(xiàn)有的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施要求在結(jié)算前清算。 清算是將交易信息發(fā)送給發(fā)行銀行(支付人銀行)和收購銀行(收款人銀行)的過程——交流誰應(yīng)該得到什么報酬，由誰支付。 結(jié)算是銀行間實際的資金交換。 目前，端到端付款過程可能需要幾個小時或幾天才能完成，這取決于付款類型和何時指示。這些結(jié)算上的拖延不僅提高了收款人的成本，也給提高付款效率帶來了機會。 如果立即收到資金，不僅利于收款人，而且也不會給付款人帶來額外的費用。此外，如果一家商業(yè)銀行倒閉，延遲結(jié)算需要通過協(xié)議來確定支付結(jié)果。

傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可以改善結(jié)算，因為整個支付過程可以通過央行更新賬戶額迅速解決。 央行既是資金的收購者，也是資金的發(fā)行者，不再需要任何銀行間的協(xié)調(diào)， 這類似于付款人和收款人在同一商業(yè)銀行使用賬戶時的情況。 但是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣和商業(yè)銀行賬戶之間的交易則需要銀行間結(jié)算，這也可能同樣會導(dǎo)致當前電子支付的延遲。

央行數(shù)字貨幣也能改善跨境交易處理。 目前，跨境交易需要銀行和支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的協(xié)調(diào)，以指導(dǎo)和解決各國之間的付款問題。 央行數(shù)字貨幣可以通過減少交易中至少一方所需的服務(wù)提供者數(shù)量來縮短結(jié)算時間。 如果交易是在兩種中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣之間進行，那么結(jié)算可能只需要一個貨幣兌換市場。

支持二: 使用傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣可能降低交易費用

目前在新西蘭，國內(nèi)電子信用卡交易(不包括銷售點電子轉(zhuǎn)賬)向商人(收款人)征收1.2% 至1.6% 的費用， 這種費用由銀行收取，反過來，這類費用將通過更高的商品價格或附加費轉(zhuǎn)嫁給消費者(支付者)。因為并非出于利潤動機，因此相比起現(xiàn)有電子支付提供商，央行可以對數(shù)字貨幣的電子交易收取較低的費用。 但它仍然需要收取提供數(shù)字貨幣及其支付網(wǎng)絡(luò)的費用(視其形式而定)。

支持三: 傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣比現(xiàn)有的商業(yè)銀行卡具備更高的支付匿名性

傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的第三個潛在好處是，比起現(xiàn)有的信用卡支付匿名性更高，比起現(xiàn)金支付則匿名性更低。 這種匿名性將取決于傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的設(shè)計。 

以賬戶為基礎(chǔ)的貨幣將類似于商業(yè)銀行提供的交易賬戶中的電子貨幣。 因此，這種形式的中央銀行數(shù)字貨幣匿名性不高。

然而，基于token的貨幣可以提供一些匿名性。 以token為基礎(chǔ)的央行數(shù)字貨幣的付款結(jié)算無需核實token持有用戶。 但如前所述，基于token的貨幣并不是真正的匿名。 所有數(shù)字貨幣交易都會留下電子記錄。 因此，即使用基于token的數(shù)字貨幣支付也不如現(xiàn)金支付匿名(其中沒有記錄)。

部分匿名可能有利于央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，因為它在能夠阻止犯罪(因為存在電子交易記錄) ，與滿足公眾對匿名的要求(特別是如果現(xiàn)金不能廣泛使用或使用的話)的支付手段之間取得平衡。 Rogoff (2016年)建議中央銀行發(fā)行一種數(shù)字貨幣，既有一定的匿名性，同時也能夠阻止逃稅、洗錢和非法交易。

基于分布式賬本技術(shù)的加密貨幣

評估加密貨幣在支付效率方面的利弊更為復(fù)雜。 一般來說，加密貨幣依賴于 DLT 進行交易。 加密貨幣如何影響支付過程取決于底層的DLT 設(shè)計。 并不是所有的以”DLT”命名的技術(shù)都是一樣的。 Wadsworth (2018b)認為，某些形式的 DLT 可以大大改變現(xiàn)有系統(tǒng)的支付過程，而其他形式的 DLT 看起來類似于現(xiàn)有的支付系統(tǒng)。

DLT通過將結(jié)算和結(jié)算合并成一個稱為"驗證"的步驟，可以實現(xiàn)更快的結(jié)算。 在 DLT 中，金融交易信息的發(fā)送和貨幣的最終交換沒有分離。

分布式和透明性驗證的加密貨幣的利弊

為了了解加密貨幣的利弊，有必要評估一種類似于比特幣的加密貨幣?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的加密貨幣有以下幾點好處:

區(qū)塊鏈使得賬戶和交易的透明度提高，提供了“單一的真相來源”，有助于記錄保存。

與現(xiàn)有支付系統(tǒng)相比，消除了單點故障，使得區(qū)塊鏈更容易抵御網(wǎng)絡(luò)攻擊和運營失誤。

清算與結(jié)算合并為一個步驟，消除目前電子支付可能存在的延誤。 這意味著一旦支付被驗證，收款人立即收到付款，這有利于個人資產(chǎn)的流動性管理。

付款與基于token的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣的付款一樣是匿名的。 在區(qū)塊鏈上，只有當所有者提供他們的數(shù)字簽名時，支付才是授權(quán)的。 但是，電子交易記錄意味著，如果一個數(shù)字簽字追蹤到一個人，那么他們的所有交易都很容易查明。

付款是無邊界的。 這意味著貨幣持有者之間的交易并不因其實際位置而變得復(fù)雜。

缺點:

在區(qū)塊鏈上進行交易驗證需要高能源投入，這可能導(dǎo)致交易費用高于目前的國內(nèi)交易費用。 

只有當交易確認之后才結(jié)算，這可能會延遲商品和服務(wù)的發(fā)放，例如，通過區(qū)塊鏈啟動的結(jié)算通常會有一個10分鐘的周期延遲，這意味著買方和賣方可能要等上大約10分鐘，才能合理地發(fā)放貨物和服務(wù)。 而相比之下，目前大部分本地電子支付在獲得授權(quán)之后就依法結(jié)算(發(fā)生的時間相對較短)。

基于驗證交易所需的算力和時間延遲，區(qū)塊鏈不能擴展到相對高額的支付量。

最終付款是單向的(不退款)和帶概率性質(zhì)的(基于支付不能改變的高概率)。POW機制和區(qū)塊鏈的長度使得一個惡意代理人很難但并非不可能改變區(qū)塊鏈上的歷史交易(并且欺詐性地使用已經(jīng)花費的錢)。

需集中驗證的加密貨幣的利弊

加拿大銀行和新加坡金融管理局試驗了數(shù)字信息管理系統(tǒng)，試圖從區(qū)塊鏈中獲益，同時避免上述缺點。這些實驗特別提高了端到端的支付速度，通過引入交易的中央驗證器，減少了加密貨幣的成本和擴展事項。 然而， Wadsworth發(fā)現(xiàn)，由此產(chǎn)生的分類賬本變得更加類似于傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣。 這就導(dǎo)致了三個類似于傳統(tǒng)數(shù)字貨幣優(yōu)點的優(yōu)點:

與現(xiàn)有付款相比，更快的結(jié)算速度。

成本降低(取決于中央銀行的費用)。

一定程度的匿名。

反對一: 中央銀行發(fā)行的加密貨幣并不是無國界的

中央銀行發(fā)行的加密貨幣不可能是無國界的，因為它通常只能在發(fā)行國內(nèi)被接受。 與傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣一樣，使用加密貨幣進行的跨境交易可能繞過現(xiàn)有的國際支付服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。 這些交易需要貨幣兌換。 如果存在兌換，用中央銀行發(fā)行的加密貨幣進行跨境交易，可以減少從幾天到數(shù)小時的付款結(jié)算時間。

像比特幣這樣的私人加密貨幣被認為是無國界的，因為它們不附屬于任何國家，但它們的確依賴于將兌換成本國貨幣的加密貨幣交易所。 這導(dǎo)致了對私人交易所的一系列知名的網(wǎng)絡(luò)攻擊，例如對 Mt. Gox 交易所的網(wǎng)絡(luò)攻擊。

貨幣政策

新西蘭儲備銀行的使命是通過將通貨膨脹率定為1% 至3% ，利用貨幣政策確保價格穩(wěn)定，同時支持最大程度的可持續(xù)就業(yè)。 其中，儲備銀行使用了官方現(xiàn)金利率(OCR ·the Official Cash Rate)的工具。 本節(jié)將考慮“央行數(shù)字貨幣作為額外的貨幣政策工具是否有用”的問題

新西蘭儲備銀行通過改變OCR影響經(jīng)濟中的短期利率。 商業(yè)銀行的利率是基于 OCR 的。

商業(yè)銀行不愿意以低于它們在儲蓄銀行存款的利息（(OCR利率)的價格提供貸款服務(wù)。

商業(yè)銀行也不愿意以超過它們支付給儲備銀行的利率（OCR 加50個基點)來借錢。

因此，新西蘭儲備銀行可以降低利率，刺激通貨膨脹，或者提高利率，抑制通貨膨脹。

然而，作為貨幣政策工具的 OCR 有兩個局限性。 首先，它依靠商業(yè)銀行將利率變化轉(zhuǎn)化為存貸款利率。 這就造成了一種風險，即商業(yè)銀行如果需要保證盈余，則可能不會傳遞利率的全部變化。 其次，現(xiàn)金對貨幣政策的約束力較低，這意味著銀行存款利率不能降到一定水平以下。 這是因為存款總是可以轉(zhuǎn)換為零利率的現(xiàn)金。 存戶可能愿意接受負利率，直至存儲、保險和運輸現(xiàn)金的成本等于銀行存款的負利率。 這被稱為有效的下限。

本節(jié)考慮中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣作為一種額外的貨幣政策工具，是否可以改善這些對貨幣政策實施的限制。

支持一: 如果有利息的話，央行數(shù)字貨幣可以直接作為貨幣政策工具使用

第一個支持貨幣政策的點在于，央行數(shù)字貨幣可以當作貨幣政策工具。 這需要放寬我們的基準假設(shè)，即中央銀行的數(shù)字貨幣沒有利息。 中央銀行可能想要放寬這種假設(shè)，因為一個沒有利息的數(shù)字貨幣會將貨幣政策的下限提高到零，從而進一步限制貨幣政策的有效性。 在這種情況下，儲戶不會容忍負利率，因為將他們的存款轉(zhuǎn)換成為零利率的央行數(shù)字貨幣將不會有任何消耗。

中央銀行也有可能發(fā)行帶息數(shù)字貨幣。 Bordo 和 Levin (2017年)建議中央銀行可以按照中央銀行持有的其他基金的同樣利率直接支付數(shù)字貨幣的利息。 為了刺激通貨膨脹，政策利率將會降低，為了降低通貨膨脹率，政策利率將會提高。 政策利率將直接傳遞給持有數(shù)字貨幣的家庭和企業(yè)，并通過銀行系統(tǒng)間接傳送給更廣泛的經(jīng)濟體。

然而，由央行發(fā)行的帶息數(shù)字貨幣不會消除有效的下限，因為消費者仍然可以把存款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。 為了去除有效的下限，需要運用其他方法。 Rogoff (2016)認為央行應(yīng)該取消大面值票據(jù)，格塞爾(1916年)建議對現(xiàn)金票據(jù)征稅，Agarwal 和 Kimball (2015年)建議現(xiàn)金與數(shù)字貨幣之間存在有管理的非票面匯率。

另一點需要注意的是，帶息數(shù)字貨幣可能會影響到數(shù)字貨幣和現(xiàn)金之間的票面價值假設(shè)。 如果家庭和企業(yè)高度重視現(xiàn)金的匿名和物理屬性，那么他們就可以將現(xiàn)金視為相當?shù)恼实臄?shù)字貨幣。 然而，Barrdear 和 Kumhof (2016年)認為，央行發(fā)行的帶息數(shù)字貨幣將是現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)的不完美替代品。 因此，需要進一步努力理解數(shù)字貨幣動態(tài)變化與現(xiàn)金兌換率。

支持二: 如果大量使用私人加密貨幣，中央銀行的數(shù)字貨幣可以確保貨幣政策的有效性

對貨幣政策第二個潛在好處是，它為央行在必要時與私人加密貨幣展開競爭提供了一條路徑。

各國央行正在對普通公眾采用私人加密貨幣的情況進行觀察。 私人加密貨幣與現(xiàn)有銀行體系不相互作用，因此不受政策利率的影響。 因此，如果加密貨幣越來越受歡迎，大量存款能夠隨時取走而不受貨幣政策的影響。 為了保持貨幣政策的有效性，中央銀行既可規(guī)制私人加密貨幣的使用，也可以發(fā)行自己的加密貨幣，與私人發(fā)行的加密貨幣競爭。

然而，由于私人加密貨幣并不是一種穩(wěn)定的貨幣形式，它們不會對新西蘭貨幣政策的有效性構(gòu)成風險。此外，私人加密貨幣是以 DLT 為基礎(chǔ)的，它不是為了便利借貸。 盡管貸款可以在點對點的基礎(chǔ)上進行，但不會有一個中央機構(gòu)來收集大量短期存款并將其轉(zhuǎn)化為長期貸款。另外，如果向 DLT 引入一個中央代理機構(gòu)進行貸款業(yè)務(wù)，就將會引入一個單點故障，并為網(wǎng)絡(luò)盜竊制造一個目標。

在全球范圍內(nèi)，目前對私人加密貨幣的需求太小，不足以對貨幣政策的傳導(dǎo)構(gòu)成任何威脅。英格蘭銀行的工作表明，貨幣政策對經(jīng)濟利率水平產(chǎn)生持續(xù)有效影響的前提是，大部分支付都是使用傳統(tǒng)貨幣和支付系統(tǒng)。如果一種私人加密貨幣得以發(fā)展，克服了當前加密貨幣的挑戰(zhàn)，同時保留了基于分布式賬本技術(shù)的加密貨幣的好處，那么它可能會得到更廣泛的使用。

金融穩(wěn)定

新西蘭儲備銀行負責金融體系的健全和效率。 因此，我們必須考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣可能對金融穩(wěn)定的潛在影響。

中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣將對于交易和存款將更加安全。 與商業(yè)銀行存款相比，中央銀行的數(shù)字貨幣的信用風險會更低。 這對于不愿承擔風險的家庭和企業(yè)來說可能很有吸引力，并且比私人存儲現(xiàn)金更有效率。 然而，這可能導(dǎo)致對威脅當前金融體系穩(wěn)定的三個缺點。

反對一: 更多地依賴批發(fā)融資市場

中央銀行發(fā)行的貨幣為金融穩(wěn)定帶來了一些成本。 第一個成本將是增加對批發(fā)融資市場的依賴。 

在新西蘭，商業(yè)銀行可能會增加對海外批發(fā)融資的依賴，從而加劇我們銀行體系對低迷海外市場敏感性。 例如，如果歐洲或美國市場出現(xiàn)國際沖擊，那么因為銀行融資成本(風險息差)的增加或資金供應(yīng)減少，這些沖擊將對新西蘭市場產(chǎn)生更為嚴重的攻擊。

反對二: 銀行彈性降低

金融穩(wěn)定面臨的第二個相關(guān)風險是，由于競爭加劇和盈利能力下降，中央銀行的數(shù)字貨幣可能會降低商業(yè)銀行抵御經(jīng)濟衰退的能力。 如果大量存款從商業(yè)銀行賬戶轉(zhuǎn)移到央行的數(shù)字貨幣，那么商業(yè)銀行將不得不通過提高利率來爭取存款。 此外，如果中央銀行的數(shù)字貨幣提供更便宜的國內(nèi)和跨境交易費用，商業(yè)銀行的支付費用收入更可能會減少。 即使銀行間業(yè)務(wù)競爭意味著更有效率的銀行活動， 但如果盈利能力較低的銀行對沖擊的抵御能力降低，或者如果它們尋找收益率更高(風險更高)的資產(chǎn)來取代虧損的盈利能力，那么很可能會對金融穩(wěn)定造成負面影響。

然而，來自央行數(shù)字貨幣的額外競爭也有可能不會降低銀行的彈性。 商業(yè)銀行已經(jīng)在其業(yè)務(wù)的存款賬戶和支付部分進行競爭，例如，電子錢包和非銀行如 PayPal、谷歌錢包和 TransferWise 等提供了商業(yè)銀行交易賬戶的替代品。 此外，歷史表明，商業(yè)銀行還是可以與其他私營競爭對手和中央銀行的數(shù)字貨幣競爭的，例如提供吸引人的服務(wù)或提高存款利息。

反對三: 全系統(tǒng)銀行擠兌的風險增加

金融穩(wěn)定面臨的第三個風險是，中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會增加金融危機期間全系統(tǒng)銀行擠兌的風險。 這是因為與現(xiàn)金提取相比，儲戶可以更容易地提取他們的錢并轉(zhuǎn)移到中央銀行的數(shù)字貨幣。 銀行擠兌時的現(xiàn)金提取通常需要在自動柜員機或銀行分行排隊，提款速度降低，從而給銀行經(jīng)理和監(jiān)管機構(gòu)更多時間對銀行擠兌做出反應(yīng)。 當儲戶的實際所在地和提款數(shù)目不是一個限制因素時，從商業(yè)銀行向數(shù)字貨幣的電子轉(zhuǎn)賬可能會很快發(fā)生。 因此，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能會增加銀行擠兌的可能性和嚴重性。 在普遍不穩(wěn)定時期，這可能是一個更大的風險。 然而，個人或全系統(tǒng)銀行擠兌的風險可以通過存款保險等工具得到緩解。

結(jié)論

總的來說，這篇文章發(fā)現(xiàn)有各種各樣的優(yōu)點和反對意見，并引導(dǎo)我們得出三個結(jié)論：

首先，中央銀行的數(shù)字貨幣對貨幣政策和金融穩(wěn)定產(chǎn)生有可能產(chǎn)生積極也有可能產(chǎn)生消極的影響。 這些都不太依賴于貨幣所使用的技術(shù)，反而對數(shù)字貨幣的使用方式和限制因素更為敏感（如果有的話），這些問題可能包括: 數(shù)字貨幣是否有利息、在央行數(shù)字貨幣和銀行存款之間移動是否容易以及它是否具有與現(xiàn)金相同的價值。

其次，中央銀行的數(shù)字貨幣將導(dǎo)致支付效率和彈性的利弊混合。 這取決于中央銀行發(fā)行的是傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣還是加密貨幣。 這些優(yōu)點和缺點可以隨著中央銀行數(shù)字貨幣的設(shè)計而改變，因此似乎不會引發(fā)關(guān)于是否應(yīng)該發(fā)行這種貨幣的辯論。

第三，中央銀行的數(shù)字貨幣可以為貨幣分配節(jié)省成本，但也會產(chǎn)生新的成本。 它還將提供一種電子形式的法幣，這比節(jié)省費用更有價值。

最后，我們需要更多的研究來衡量這篇文章提到的優(yōu)缺點。 特別是，政策制定者應(yīng)調(diào)查中央銀行數(shù)字貨幣對貨幣政策和金融體系的影響，通過審查是否可以向公眾發(fā)行中央銀行的數(shù)字貨幣，同時也減少可能出現(xiàn)的弊端。 如果一個中央銀行的數(shù)字貨幣對金融穩(wěn)定和貨幣政策施加了巨大的代價，那么發(fā)行一種數(shù)字貨幣是不切實際的。

名詞解釋

【傳統(tǒng)支付技術(shù)】: 使用更典型的等級和集中結(jié)構(gòu)的支付系統(tǒng)，以確保信任和安全。

【加密貨幣】: 需要分布式賬本技術(shù)和加密技術(shù)的數(shù)字貨幣。

【加密(數(shù)字)】 : 將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為通過網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)拇a。 通常，數(shù)據(jù)文本將被轉(zhuǎn)化為一個加密算法的編碼文本。

【網(wǎng)絡(luò)攻擊】: 惡意黑客竊取信息或破壞計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的攻擊。

【數(shù)字(電子)貨幣】: 一個寬泛的術(shù)語，它涵蓋了所有不是實物或有形的貨幣形式。

【法定貨幣】: a)政府發(fā)行并宣布為法定貨幣的貨幣的實物形式，b)沒有兌換為有形資產(chǎn)的承諾，如黃金。

【固定傳統(tǒng)數(shù)字貨幣】: 依靠現(xiàn)有金融市場基礎(chǔ)設(shè)施進行交易的固定匯率數(shù)字貨幣。

【固定加密貨幣】: 以固定匯率兌換法定貨幣的加密貨幣。

【固定匯率】: 當兩種貨幣之間的匯率保持不變時，往往是由于供求動態(tài)受到控制。

【分類賬本】: 賬戶余額和交易歷史記錄。

【私人發(fā)行的貨幣】: 由私人實體或非中央銀行或政府發(fā)行的貨幣。

【驗證】: 在 DLT 事務(wù)驗證中，確保資金不會被重復(fù)使用和分類賬余額準確和真實的過程。

【可變傳統(tǒng)數(shù)字貨幣】: 具有靈活匯率的傳統(tǒng)數(shù)字貨幣與其他貨幣，包括法定貨幣。

【可變加密貨幣】: 與包括法定貨幣在內(nèi)的其他貨幣具有靈活匯率的加密貨幣。

來源：Odaily星球日報