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當(dāng)下，中概股和資本市場(chǎng)正進(jìn)入一段甜蜜的熱戀期。3月28日和29日，B站、愛奇藝先后敲響美國納斯達(dá)克上市的鐘聲，隨后在5月11日，虎牙直播也正式登陸紐約證券交易所。

這三家講的是完全不同的商業(yè)模式和資本故事。B站是國內(nèi)知名的視頻彈幕網(wǎng)站，主打二次元文化；愛奇藝被稱作中國的Netflix，致力于發(fā)展網(wǎng)絡(luò)視頻和在線娛樂；虎牙的看家武器是游戲直播，其前身只是YY的游戲直播部門，如今成為了國內(nèi)游戲直播行業(yè)第一股。

但是這三家作為國內(nèi)新型互聯(lián)網(wǎng)公司的代表，不約而同在登陸美股后取得股價(jià)大漲的驕人成績(jī)。B站的每股發(fā)行價(jià)為11.5美元，最新收盤價(jià)12.84美元，增長(zhǎng)了12%；愛奇藝最新收盤價(jià)為20.08美元，較之18美元的發(fā)行價(jià)同樣上漲約12%；虎牙發(fā)行價(jià)為每股12美元，上市首日上漲34%，最新收盤價(jià)更是達(dá)到19.04美元，較之發(fā)行價(jià)上漲了近60%。作為國內(nèi)游戲直播第一股，虎牙的上市表現(xiàn)超過了市場(chǎng)原有的預(yù)期。

虎牙向左，斗魚向右

在國內(nèi)游戲直播行業(yè)，斗魚和虎牙是最強(qiáng)的兩家公司，因此總是會(huì)被拿來做比較。

2014年，虎牙直播正式從YY的游戲直播業(yè)務(wù)中獨(dú)立出來。2017年5月，虎牙獲得平安保險(xiǎn)領(lǐng)投，高榕資本、晨興創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)跟投的7500萬美元A輪融資；2018年3月，騰訊獨(dú)家戰(zhàn)略投資虎牙4.6億美元，成為虎牙第二大股東。騰訊的投資，徹底加速了虎牙 IPO進(jìn)程。

此后，虎牙的招股書中公布了騰訊持股情況，約持有34.6%股權(quán)，這意味著今年3月份，虎牙的估值約為13.3億美元。要知道，根據(jù)虎牙最新收盤價(jià)計(jì)算，其市值已經(jīng)達(dá)到約39億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的估值?；⒀赖哪嬉u，估值的大漲，無比清楚的反映出美股投資者對(duì)中國游戲直播平臺(tái)的看好。

投資者用腳投票，和當(dāng)初市場(chǎng)的判斷產(chǎn)生了不小的分歧。過去，包括游戲直播在內(nèi)的直播行業(yè)在經(jīng)歷野蠻生長(zhǎng)后曾遭受市場(chǎng)質(zhì)疑。一個(gè)是商業(yè)模式問題，直播平臺(tái)如何探索除打賞、廣告之外更多元化的收入模型；另一個(gè)則是隨著人口紅利的減弱，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)性盈利。

根據(jù)虎牙IPO招股書顯示，其2016年、2017年的營(yíng)收分別為7.969億元、21.84億元；運(yùn)營(yíng)虧損分別為6.26億元、9486萬元；毛利分別為-2.97億元、2.54億元；歸屬于公司的凈虧損分別為6.25億元、8096萬元。

虎牙的數(shù)據(jù)反映出，盡管按照年度計(jì)算尚處于虧損狀態(tài)，但幅度在縮窄，而且游戲直播市場(chǎng)仍在高速增長(zhǎng)。也就是說，市場(chǎng)對(duì)游戲直播的擔(dān)憂可能是多慮了。斗魚的發(fā)展情況，則更加印證了這點(diǎn)。

早在2017年，頭部直播平臺(tái)斗魚就率先宣布公司盈利，成為首個(gè)進(jìn)入盈利狀態(tài)的直播平臺(tái)。這對(duì)眾多以游戲主導(dǎo)的直播平臺(tái)來說實(shí)屬獨(dú)一無二，在同行堅(jiān)持通過燒錢模式來積累用戶、增大體量時(shí)，斗魚更早的開始探索多元化的盈利路徑。據(jù)了解，斗魚的收入來源包括用戶打賞充值，廣告，游戲和項(xiàng)目的聯(lián)運(yùn)，商業(yè)節(jié)目植入和電商等。

反觀剛上市的虎牙，招股書顯示2017年公司94.7%的營(yíng)收都來自直播，其他商業(yè)化尚未得到體現(xiàn)，單一的商業(yè)模型對(duì)于虎牙來說可能是個(gè)巨大隱患。

而虎牙和斗魚最大的不同在于，如今的斗魚早已完成游戲直播到游戲＋泛娛樂直播的轉(zhuǎn)型，其內(nèi)容輻射了游戲、真人秀、游戲賽事、綜藝、科技、教育、正能量等綜合性的直播內(nèi)容，因此也極大的拓展了受眾人群和品牌影響力。

騰訊為何給斗魚估值接近虎牙兩倍

事實(shí)上，對(duì)比斗魚和虎牙，都繞不開一個(gè)關(guān)鍵的名字——騰訊。對(duì)于虎牙，騰訊是在其即將上市其大手筆投資，助攻其臨門一腳；而對(duì)于斗魚，騰訊的支持可謂是全傾全力。

2016年3月，騰訊聯(lián)合紅杉資本中國、南山資本對(duì)斗魚進(jìn)行高達(dá)1億美元的B輪融資；同年8月，斗魚完成C輪15億人民幣融資，領(lǐng)投方名單中依然有騰訊。今年3月8日，騰訊更是以6.3億美元的大手筆獨(dú)家投資斗魚，彼時(shí)業(yè)內(nèi)傳出，騰訊對(duì)斗魚估值在24-25億美元之間。

隨后，斗魚直播創(chuàng)始人兼CEO陳少杰在朋友圈表示，“新的征程，斗魚全力配合騰訊深耕游戲直播領(lǐng)域，做好游戲與直播的戰(zhàn)略協(xié)同。”這意味著，斗魚與騰訊的深度綁定，其遠(yuǎn)高于虎牙的估值也說明了，斗魚在騰訊心中的份量無疑更為重要一些。

眾所周知，斗魚和虎牙曾為游戲直播第一平臺(tái)之名進(jìn)行過激烈爭(zhēng)奪，騰訊為何給斗魚的估值遠(yuǎn)高于虎牙呢？在筆者看來，主要有以下幾大原因：

第一個(gè)原因是，斗魚是更符合直播行業(yè)趨勢(shì)發(fā)展的公司?；⒀赖漠a(chǎn)品和商業(yè)收入主要來自于游戲直播的深耕，而斗魚的定位是游戲＋泛娛樂化。眾所周知，游戲行業(yè)的紅利期逐步消失，不僅是虎牙，就連騰訊、網(wǎng)易這樣的游戲巨頭都在竭力避免游戲收入增速的下滑，因此，斗魚的提前布局讓其可以領(lǐng)先對(duì)手進(jìn)入游戲直播的下半場(chǎng)。

第二個(gè)原因，從多個(gè)權(quán)威渠道統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，斗魚的各項(xiàng)表現(xiàn)比虎牙更為優(yōu)異。據(jù)蘋果AppStore下載榜單顯示，2017年斗魚直播全年累計(jì)下載量約為2560萬，排列行業(yè)第一。極光大數(shù)據(jù)最新發(fā)布的直播數(shù)據(jù)顯示，過去半年，斗魚直播市場(chǎng)滲透率最高為4.25%，其次是虎牙直播和YY，分別是3.61%和3.33%，同時(shí)日活增量數(shù)據(jù)顯示，斗魚直播以670.8萬領(lǐng)先，高于虎牙直播的474.6萬。

此外，2018年4月，根據(jù)Sensor Tower發(fā)布Q1季度期間中國區(qū)吸金量及下載量TOP10的領(lǐng)先App及手游作品，在整個(gè)非手游類收入榜中，斗魚是唯一上榜TOP10的游戲直播類APP。這些直觀的數(shù)據(jù)對(duì)比，也反映出騰訊當(dāng)初的戰(zhàn)略眼光。

還有一個(gè)非常重要的原因，那就是斗魚已經(jīng)不僅是一家線上搞直播的公司，在線下娛樂方向也有很成功的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。最具代表性的當(dāng)屬斗魚直播嘉年華，不僅成為湖北互聯(lián)網(wǎng)的著名IP，也成為直播娛樂的當(dāng)紅風(fēng)向標(biāo)。

今年4月29日至5月1日，首屆國際武漢斗魚直播節(jié)在武漢江灘舉行。期間三天入園人次累計(jì)高達(dá)52.18萬，累計(jì)全網(wǎng)線上觀看人次約2.3億。斗魚直播節(jié)以“直播+主題樂園”的模式，成功地打穿了線上線下的區(qū)隔，帶來了線下的高人氣和高客流，同時(shí)也打通了“明星＋粉絲＋線下商業(yè)”的閉環(huán)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，斗魚直播節(jié)僅門票收入就達(dá)到了約1970萬元，各大展位招商＋廣告商贊助高達(dá)數(shù)千萬，整體收入可能突破5000萬。

這是什么概念？此前尚未有任何一家直播平臺(tái)能在線下做到如此體量的直播節(jié)，并且取得這么高的創(chuàng)收。要知道，虎牙在2018年第一季度的的凈利潤(rùn)大約為3140萬元，可能還沒有斗魚三天的直播節(jié)賺得多。事實(shí)上，斗魚發(fā)力“直播＋”和線下布局的戰(zhàn)略遠(yuǎn)非一場(chǎng)賺錢的活動(dòng)可比，但這也實(shí)實(shí)在在的為整個(gè)直播行業(yè)如何走出商業(yè)化困境的貢獻(xiàn)了創(chuàng)新思路。

寫在最后

通過對(duì)比剛上市的虎牙、正在港股排隊(duì)上市的斗魚，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩家公司作為國內(nèi)游戲直播市場(chǎng)的佼佼者，愈來越變的不一樣了?；⒀涝诿拦墒芘?，也徹底打消了國內(nèi)市場(chǎng)此前對(duì)游戲直播的看衰聲音，同時(shí)也讓更多的投資者把焦點(diǎn)放在了斗魚的身上。

從當(dāng)前體量、盈利能力、產(chǎn)業(yè)布局等多維度來看，斗魚可以說都領(lǐng)先虎牙一個(gè)身位，雖然上市地定在了港交所，但其受捧程度恐不亞于美股的虎牙。如果說非要給一個(gè)量化的數(shù)字，筆者預(yù)測(cè)其上市后市值可能在45到55億美元之間，達(dá)到目前虎牙的兩倍也不是沒有機(jī)會(huì)。別低估騰訊投資的眼光。

來源：TMT辣評(píng)