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4月25日，國債逆回購利率午后沖高，GC001一度觸及10%，R001午后沖高至9.7%，隨后有所回落。當(dāng)日，中國人民銀行定向降準(zhǔn)釋放了1.3萬億元，在置換了9000億元中期借貸便利（MLF）后，仍有4000億元增量資金，但市場資金面為何持續(xù)偏緊？在降準(zhǔn)落地后，資金面緊張局面會否延續(xù)？

“本周逆回購到期較多。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，交銀銀行間市場流動性指數(shù)（IBLI）達到136.08，上調(diào)至“較高”。4月23日，央行開展800億元逆回購等量對沖當(dāng)日到期；24日，央行開展了300億元7天期逆回購，較前一日縮量500億元，但當(dāng)日無逆回購到期，實現(xiàn)凈投放300億元；25日，央行繼續(xù)暫停逆回購，當(dāng)日有1500億元逆回購到期。

從上周央行宣布定向降準(zhǔn)至今，資金面波動較大。上周，市場流動性受繳稅影響，IBLI流動性指數(shù)曾一度突破170。陳冀介紹，上周流動性短時趨緊直接表現(xiàn)為存款類金融機構(gòu)質(zhì)押式回購利率周中出現(xiàn)明顯上升，短端同業(yè)存單的發(fā)行利率也一定程度上升。

在央行降準(zhǔn)后，市場利率先是快速回落，隨后再度反彈。陳冀認(rèn)為，這主要是由于市場產(chǎn)生了央行貨幣政策邊際放松進而有利于債市的預(yù)期。在中美貿(mào)易摩擦上演之際，市場存在寬信貸以強化金融對實體企業(yè)支持的猜測，這也強化了市場的寬松預(yù)期。此外，近兩個月來，國內(nèi)市場存在股市向債市輪動避險的情緒。在多重因素影響下，一度導(dǎo)致資金面寬松預(yù)期升溫。

在宣布降準(zhǔn)當(dāng)日，央行強調(diào)貨幣政策穩(wěn)健取向保持不變。4月25日，央行有關(guān)負責(zé)人再度強調(diào)，降準(zhǔn)置換MLF屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，在與4月中下旬企業(yè)繳稅形成對沖后，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。陳冀表示，當(dāng)市場逐漸解讀出央行降準(zhǔn)的真實用意——寬信貸不等同于寬貨幣，貨幣政策基調(diào)向松調(diào)整的可能性不及預(yù)期，快速回落的債市利率又逐漸向上修復(fù)。此外，在宣布降準(zhǔn)之后，央行在公開市場的投放上較為克制，顯示出保持資金面總體平衡的意圖，這也影響了市場對資金面的寬松預(yù)期。

雖然25日當(dāng)日資金面一度偏緊，但市場人士認(rèn)為，隨著繳稅影響的逐步降低，加上降準(zhǔn)落地、月末財政支出力度也將加大，預(yù)計本月資金面的緊張局面將逐步得到緩解。資金面平穩(wěn)跨月是大概率事件。

【來源：經(jīng)濟日報】