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資管新規(guī)靴子落地，監(jiān)管層面對于打破資管產(chǎn)品剛性兌付的管理有松又有緊。

4月27日晚間，經(jīng)國務院同意，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布。《意見》對剛性兌付的認定情形、凈值化管理、懲處措施等都進行了細化明確。

“整體來看，這次和征求意見稿相比還是盡量考慮了實際情況，比如對于非標定義的明確，部分封閉式產(chǎn)品可用攤余成本法，鼓勵采用市值法，但未禁止其他類型產(chǎn)品采用攤余成本法等，但是決心還是不變的，非標可以作為理財?shù)幕A資產(chǎn)，但是不得期限錯配。”一位分析人士向澎湃新聞記者如此表示。

對凈值化管理進行多項補充，攤余成本法認定條件較為模糊

相比征求意見稿，《意見》對凈值化管理規(guī)定進行了多項補充，其中便包括打破剛兌過程中的產(chǎn)品估值問題。

首先，凈值生成應當符合符合企業(yè)會計準則規(guī)定，還需由托管機構進行核算并定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果并同時報送金融管理部門。

在估值方法上，《意見》有所讓步，并未一刀切要求所有資管產(chǎn)品使用市值法計價。對于符合條件的資管產(chǎn)品，《意見》允許其以攤余成本進行計量。攤余成本法，則是指估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益，一般用于不具備活躍交易市場報價的資產(chǎn)估值。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認為，之所以會做這種讓步，一方面是因為在缺乏活躍交易市場的情況下，創(chuàng)造出一種能夠切實反映信用風險變化的估值方法難度太大，另一方面是當滿足封閉式、非期限錯配、非資金池運作的條件下，事實上也就將流動性風險掃除了，攤余成本法和市值法并無區(qū)別。

《意見》顯示，符合以下條件之一的部分資產(chǎn)以攤余成本計量：一是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是產(chǎn)品封閉式運作，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

前述分析人士向澎湃新聞記者指出，按照《意見》規(guī)定，像非標這樣的產(chǎn)品是可以利用攤余成本法的，但這就存在一個問題，比如像貨幣市場基金這種國際上都用攤余成本法來計量的產(chǎn)品，基本上都是做成開放式的，不可能做成封閉式的貨基，然而其沒有明確的時間期限，又有市場估值，這就意味著貨基未來或許不能用攤余成本法了。

一位城商行人士向澎湃新聞記者表示，此前一直在等待細則，行內(nèi)沒有太多的動作和明確的策略，唯一在做的就是啟動開發(fā)系統(tǒng)，適應理財?shù)膬糁祷芾怼５鞔_了攤余成本法的使用條件此條超出預期，此舉將導致各類資管機構不能新增設立開放式貨幣類產(chǎn)品，現(xiàn)有貨幣基金產(chǎn)品稀釋性增強，但未來集合產(chǎn)品是否能繼續(xù)存續(xù)還需進一步明確。

中金固收團隊認為，《意見》對可以使用攤余成本的情況做出了規(guī)定，但僅“封閉式產(chǎn)品”可以使用攤余成本計量，實際范圍仍較窄。尤其是貨幣基金不包括在內(nèi)，攤余成本法的認定條件較為模糊，都需要后續(xù)細則加以確認。

除此之外，《意見》還采用了偏離度的設置以防控風險。國家金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心研究員欒稀告訴澎湃新聞記者，《意見》中的偏離度其實與貨幣基金中的概念一樣，一般而言，貨幣基金都采取攤余成本法作為基本的計價方法，但機構內(nèi)部都會對產(chǎn)品有個“影子價格”，以此對基金資產(chǎn)凈值進行重估，兩個價格間會有一定的差距，即偏離度。

《意見》規(guī)定，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

對剛性兌付機構的懲處表述有所放松和模糊化

一旦發(fā)生剛性兌付，相關機構將受到懲處?！兑庖姟访鞔_，剛性兌付行為或為監(jiān)管套利，或為違規(guī)經(jīng)營，均需要進行規(guī)范或修正，并有監(jiān)管部門和人民銀行進行處罰。

具體而言，在剛性兌付的認定方面，《意見》共列出了四點情形：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進行保本保收益。

（二）采取滾動發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付。

（四）金融管理部門認定的其他情形。

對于存款類持牌金融機構發(fā)生剛性兌付的，《意見》的表述總體沒變，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，只不過將“適當處罰”修改為“行政處罰”。而在對于非存款類持牌金融機構發(fā)生剛性兌付的，《意見》則認定其為違規(guī)經(jīng)營并點明了其監(jiān)管主體包括國務院銀行保險監(jiān)督管理機構和央行。值得注意的是，《意見》刪去了征求意見稿中有關未予糾正和罰款的情況以及具體罰款標準的制定標準。

2017年11月發(fā)布的征求意見稿中提到，非存款類持牌金融機構發(fā)生剛性兌付且未予糾正和罰款的，由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應的2倍利益對價。

中金固收團隊認為，與征求意見稿相比，《意見》對剛性兌付機構的懲處表述有所放松和模糊化。征求意見稿為“加強懲處”，而最終版本為“進行懲處“。對非銀機構的懲處表述模糊化，前者提到罰款并要求制定具體罰款標準，而后者只提到“依法糾正并予以處罰”。

【來源：澎湃新聞】