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今天市場(chǎng)的熱點(diǎn)，不用多說(shuō)，非格力電器莫屬：開(kāi)盤逼近跌停，盤中觸及跌停，收跌8.97%。而引發(fā)血案的罪魁禍?zhǔn)拙尤皇茿股很少關(guān)心的分紅。

▌一、最好的年份沒(méi)分紅

昨天盤后，格力電器交出了一份最好的年報(bào)。

在2017年熱夏與房地產(chǎn)熱潮的雙擊下，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1482.86億元，同比增長(zhǎng)36.92%，歸屬股東凈利潤(rùn)224.02億元，同比增長(zhǎng)44.87%，雙雙創(chuàng)下歷史記錄。

尤其讓人恐怖的是，格力電器已經(jīng)是千億級(jí)別的體量，還能有近40%的增速，而這種增速完全是內(nèi)延式的，而非通過(guò)外延收購(gòu)得來(lái)。

另外，截至2017年年底，格力電器的未分配利潤(rùn)達(dá)到557.4億元，賬面貨幣資金達(dá)到996.1億元，也都是歷史新高。

再看盈利能力，ROE達(dá)到驚人的37.44%，凈利潤(rùn)率達(dá)到15.18%，也是公司上市以來(lái)的最高水平?？梢哉f(shuō)，格力做空調(diào)是做到了極致，專注單品，一可以把產(chǎn)品做精，二可以控制成本，家電領(lǐng)域無(wú)人能出其右。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，很顯然，2017年格力過(guò)得非常好。但是，宣布亮眼業(yè)績(jī)的同時(shí)，格力電器同時(shí)宣布17年不分紅。

這是2006年來(lái)首次不分紅，尤其是，最近三年格力電器在分紅上變得更大方，股利支付率上升到70%，投資者已經(jīng)習(xí)慣格力的高比例分紅了。

正是紅利的落空導(dǎo)致了今天格力電器的暴跌。

有人想起了董小姐的任性言辭：我5年不給你們分紅，你們又能把我怎么樣？敢情董小姐要來(lái)真的，5年一毛不拔？

來(lái)看下格力17年的董事會(huì)決議公告，不分紅方案全票通過(guò)，7個(gè)董事里有1個(gè)珠海國(guó)資委的人，3個(gè)獨(dú)立董事。可以知道，不分紅這件事不是董小姐一個(gè)人任性拍板決定的。

按照格力的說(shuō)法，公司留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí)、以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣。

格力電器究竟要做什么我不知道，手上握有近千億的現(xiàn)金，卻不拿出一點(diǎn)錢來(lái)分紅，只能說(shuō)格力將要做的項(xiàng)目是非常非常大的。

不過(guò)我覺(jué)得最有意思的是，這應(yīng)該是A股第一次如此在意一家上市公司是否分紅。

▌二、分紅or不分紅

A股一直以來(lái)有點(diǎn)倍受詬病，即分紅太少。這也是今天深交所發(fā)關(guān)注函，許多人懟深交所的原因：這么多公司年年不分紅，卻逮著一個(gè)年年分紅，就一年不分紅的公司。

但復(fù)盤全球的公司，可以知道，分紅并非是投資決策要考慮的重要因素。我們知道，亞馬遜一直以來(lái)還沒(méi)分過(guò)紅，但這一點(diǎn)也不影響它的市值的進(jìn)擊，成為沖刺萬(wàn)億美元市值的選手之一。

蘋果早些年一樣不分紅，首次分紅發(fā)生在12年，之后才開(kāi)始有每年穩(wěn)定四次的紅利。這絲毫不影響蘋果股價(jià)的節(jié)節(jié)高升，成為全球市值最高的公司。

另外，投資界的神話巴菲特非常青睞經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅回報(bào)高的公司，但他旗下的公司伯克希爾哈撒維至今還從來(lái)沒(méi)分過(guò)一次紅。

So，問(wèn)題到底在哪？為什么A股會(huì)被詬病分紅太少，而我們卻發(fā)現(xiàn)全球有不少大公司也一樣不分紅？

這個(gè)問(wèn)題可以回到最基本的問(wèn)題上，即分紅究竟改變了什么？

分紅改變的是資金的使用權(quán)。不分紅，公司的資金使用權(quán)在公司的管理層，分紅，使用權(quán)轉(zhuǎn)移到股東自己手里。

舉個(gè)例子，集成電路這個(gè)產(chǎn)業(yè)，格力電器可以去投資自己做，也可以把錢派給股東，股東如果對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)感興趣，完全可以去市場(chǎng)挑已經(jīng)有的頭部專業(yè)玩家。考慮到集成電路這種需要大量資金投入，又面臨巨大的不確定性，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，第二種方案風(fēng)險(xiǎn)要小，確定性要高。

所以，分紅的關(guān)鍵點(diǎn)取決于誰(shuí)的資金使用效率更高。亞馬遜從不分紅，股價(jià)同樣可以連創(chuàng)新高，是因?yàn)閬嗰R遜高效的利用了留存資金。

伯克希爾哈撒維也是，從1965年到2017年，伯克希爾哈撒維的每股凈資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.1%，股價(jià)年復(fù)合增長(zhǎng)率20.9%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普指數(shù)的9.9%。很顯然，現(xiàn)金一直留在伯克希爾哈撒維是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

但是，公司把資金的使用權(quán)全握在自己手里，需要一個(gè)非常關(guān)鍵的條件：CEO一直都很能打。但現(xiàn)實(shí)是，這種CEO是萬(wàn)里挑一，可遇而不可求的。另外，公司使用資金還面臨外部條件的約束，一個(gè)行業(yè)過(guò)了快速的成長(zhǎng)期之后，不再需要這么多的資本開(kāi)支。這種情況下，公司還拿著大量資金，就只能走多元化的路，但在多個(gè)領(lǐng)域里能打的CEO就更少了。

所以，在大多數(shù)情況下，公司通過(guò)分紅給股東，由股東去使用，挑更專業(yè)化的公司進(jìn)行多元化，會(huì)比公司本身做要科學(xué)。

A股有個(gè)比較矛盾的現(xiàn)象是，一方面一毛不拔的分紅倍受詬病，另一方面卻熱衷于炒作有收購(gòu)動(dòng)作的公司，好像任何一個(gè)收購(gòu)都能增加股東財(cái)富一樣。

要明白的是，公司收購(gòu)資產(chǎn)的錢是可以派給股東的，股東可以拿去投資的。兩者誰(shuí)更能增加股東財(cái)富取決于誰(shuí)的資金使用效率更高。有些收購(gòu)，尤其是高溢價(jià)的投資，其實(shí)是減少，而不是增加股東財(cái)富。

所以啊，分不分紅這事，主要看人。

▌三、格力的多元化之路

因此，排除現(xiàn)在短期的市場(chǎng)情緒，格力不分紅的影響究竟是否正面取決于它的資金使用效率。

在空調(diào)這個(gè)領(lǐng)域，投資者有理由相信，格力的資金使用效率是非常高的。早期格力的股利支付率并不高，大量的資金留在內(nèi)部供公司周轉(zhuǎn)，從投資者獲得的投資收益來(lái)看，顯然是十分值得的（后復(fù)權(quán)看，96年上市以來(lái)投資收益超過(guò)400倍）。

然而隨著空調(diào)市場(chǎng)的滲透率越來(lái)越高，這個(gè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間也自然會(huì)降下來(lái)。格力會(huì)有兩個(gè)選擇，一是高比例派息，正如過(guò)去三年做的那樣，因?yàn)樾袠I(yè)成熟穩(wěn)定后，公司并不需要這么多的現(xiàn)金去擴(kuò)張。二是多元化，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

第一種即是躺在過(guò)去的輝煌中，不瞎折騰，表面上看對(duì)股東是有好處的。但有個(gè)BUG是，當(dāng)行業(yè)碰到天花板，增長(zhǎng)完全停滯后，失去了增長(zhǎng)目標(biāo)后，公司隊(duì)伍容易散掉。

所以，對(duì)大公司來(lái)說(shuō)，手里握著大把的資金，是不可能坐著等死的。拿可口可樂(lè)來(lái)說(shuō)，它是不可能看著自己的碳酸飲料完全停止增長(zhǎng)而無(wú)動(dòng)于衷的，多元化是它必然的選擇，今天可口可樂(lè)飲料占公司收入大概50%左右。

格力電器也是如此，盡管目前空調(diào)的天花板還沒(méi)有到，但高度依賴這種非高頻消費(fèi)的單品，有一天它的境況會(huì)比不多元化的可口可樂(lè)還糟糕。

所以，難以想象，手上握著大量資金，有強(qiáng)勢(shì)管理層的格力電器，會(huì)等著自己碰到空調(diào)的天花板，不走到多元化這步么？

不過(guò)，有個(gè)BUG是，過(guò)去格力顯然沒(méi)有向投資者證明在多元化上，它可以高效的使用資金。手機(jī)即是一個(gè)失敗的例子。格力投在手機(jī)上的錢如果派給股東，由股東去買手機(jī)領(lǐng)域的頭部玩家蘋果公司，顯然是最有效的。

今天市場(chǎng)暴跌表面是紅利的落空，但追根究底是對(duì)格力電器多元化使用資金效率的擔(dān)憂。這點(diǎn)從深股通，更能明顯看出這點(diǎn)，今天深股通在格力電器上流出了23.56億。

三家家電企業(yè)，格力、美的、海爾，目前來(lái)看，美的的多元化走得最好，而格力最差，到現(xiàn)在，它仍然超過(guò)80%的收入是來(lái)自空調(diào)。三家公司的估值高低也表明了市場(chǎng)的態(tài)度。

當(dāng)然，估值低其實(shí)并不影響格力的投資價(jià)值，以美的集團(tuán)整體上市的日期算起，格力的回報(bào)率并不比美的遜色許多，遠(yuǎn)好于青島海爾。

主要的原因是，空調(diào)這塊還有提升空間，格力上面只是沒(méi)有多少估值提升的錢，但盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的錢顯然是更舒服的，因?yàn)楣乐狄恢痹诘厣?，讓人持有很舒服?/strong>