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基金拍手叫好、項目在市面瘋狂流轉(zhuǎn)、投行競爭激烈、企業(yè)翹首以盼，一幅獨角獸時代下的眾生相展開。

這些變化都發(fā)生在一個月之內(nèi)，緣于3月初傳出為獨角獸開辟IPO快速通道的消息，到兩會期間政府報告提出“要支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”，再到3月30日證監(jiān)會開展創(chuàng)新企業(yè)國內(nèi)上市試點。

圍繞“獨角獸”這個字眼，產(chǎn)業(yè)鏈上人心攢動。

基金拍手叫好、企業(yè)估值倍漲

曾經(jīng)的投資人對獨角獸又愛又恨。

就在一年前，有機構(gòu)以老股轉(zhuǎn)讓的方式出售中國共享出行龍頭公司的股份，當時自稱受托尋找接盤者的人士對記者說，該投資人愿意在已經(jīng)進入了一年之后的情況下，以原價賣掉。長期虧損、上市無望又不愿委身被并購，獨角獸成為投資機構(gòu)的燙手山藥，遲遲無退出可能。

這緣于A股一向?qū)綢PO上市有凈利潤的要求，童傳江對記者稱，不少中概股以及”獨角獸“行業(yè)公司都有VIE架構(gòu)，這些企業(yè)直接在A股IPO仍有法律障礙和技術(shù)困難。童傳江是德勤中國全國上巿業(yè)務組A股資本巿場華北區(qū)領(lǐng)導合伙人。

大多數(shù)科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在上市之前還屬于虧損狀態(tài)，即使他們在行業(yè)已是佼佼者，用戶量、活躍度穩(wěn)居行業(yè)前列。互聯(lián)網(wǎng)的打法要先跑馬圈地，對資金的需求較大，投資機構(gòu)因其行業(yè)地位也以資金押注，卻遲遲無IPO可能。

政策風向忽變，鼓勵獨角獸回A股上市的政策紅利釋放。4月30日，證監(jiān)會公布CDR細則，虧損企業(yè)可上市、支持AB股，獨角獸回A可期。“這對于我們是有利的消息”，歌斐資產(chǎn)CEO殷哲說，一級市場間接、直接投資的項目可以退出，二級市場的基本面更成熟。

政策邏輯清晰。殷哲稱，中國已經(jīng)是國際舞臺上不可忽視的力量，現(xiàn)今必須要做技術(shù)領(lǐng)先和人才優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先體現(xiàn)在在新技術(shù)、下一代技術(shù)上，如大數(shù)據(jù)、智能制造、AI等，全球市值最高的中國公司越來越多。伴隨著技術(shù)發(fā)展，資本市場也在擴容，這些新經(jīng)濟公司反而在選擇在海外上市，資本市場的結(jié)構(gòu)還不夠健壯。出臺CDR細則讓代表新經(jīng)濟的、有發(fā)展?jié)摿Φ墓净谹，改善二級市場的基本面，鼓勵PEVC的發(fā)展，制造退出機制，讓資本投入技術(shù)發(fā)展再退出從而進行新一輪投資。

童傳江稱，采取CDR的方式是一種折中的安排，體現(xiàn)出內(nèi)地欲與海外資本市場一爭新經(jīng)濟“獨角獸”的姿態(tài)。

政策一出，朋友圈奔走相告。3月30日晚，記者朋友圈被這一細則刷屏，其中不乏投資人。九鼎投資總經(jīng)理古志鵬對記者稱，政策出臺后對投資人是極大的利好消息，項目可以實現(xiàn)國內(nèi)上市，讓更懂項目的中國投資者進行投資。大唐元一母基金的高管對記者稱，對于人民幣的投資者是個利好的消息，可以陪跑獨角獸成長并可能獲得收益。

利好之下，估值也在翻番式上升。

古志鵬說，九鼎投資一個消費品項目，投資時估值在300億元左右，一個月后有投資機構(gòu)問以400億元、500億元的估值能不能接其老股。

一位母基金管理合伙人對記者稱，最近經(jīng)常接到機構(gòu)的電話，問有項目要不要接盤，4月3日早上她剛回絕了一個項目——她從另一個人手里拿項目是電話中給出價格的九折。她對記者稱，近期估值受到獨角獸概念的影響，存在一些泡沫，要謹慎判斷。

對于近期估值抬升的情況，殷哲稱A股由于資金不夠開放，市盈率相對較高一點，短期內(nèi)可能出現(xiàn)資金階段性轉(zhuǎn)移和估值調(diào)整。核心還是回到公司的基本面，資金會追求更有效率的投資方式，股市也需要優(yōu)勢劣汰。

很多基金近期迎來了集中收獲期，宜信財富私募股權(quán)母基金合伙人廖俊霞向記者介紹，繼上周藥明康德A股過會、Bilibili、愛奇藝登陸納斯達克之后，宜信財富私募股權(quán)母基金在2015年通過子基金間接投資的獨角獸企業(yè)餓了么，被阿里巴巴集團、螞蟻金服集團宣布以95億美元全資收購，將以并購交易方式實現(xiàn)退出。她稱，CDR出臺對基金來說是絕對利好的消息。

瘋狂的項目流轉(zhuǎn)

不僅是機構(gòu)，一股針對個人的兜售獨角獸股份之風在民間愈加猛烈。

各種各樣的微信群都掛出“某獨角獸老股轉(zhuǎn)讓，有意請詢電話XX”等廣告。

記者的一位朋友前幾天接到其投資顧問的電話，獨角獸產(chǎn)品近期火爆，推薦購買，而剛好她有一筆閑錢在手邊，正有意向。

個人“只需要一百萬”就可以“投資大趨勢”。3月15日，在上海的利得金融服務集團的投顧給一位意向投資人打電話，他推薦的是一個制造業(yè)組合包，“政策紅利下你可以很快退出，我們在組合中配置了IPO和并購退出，還會有分紅。”他稱，1995年經(jīng)濟核心在零售百貨、家用電器，2001至2004在五朵金花，如江淮汽車、南方航空，之后是房地產(chǎn)熱產(chǎn)，然后是3C手機TMT，那2017年后的經(jīng)濟熱潮呢？他稱，在先進制造業(yè)。

在這個制造業(yè)組合包里，有一家新能源汽車企業(yè)、一家機器人獨角獸企業(yè)、一家新能源企業(yè)、一家衛(wèi)星通信地面超高頻設(shè)備龍頭企業(yè)和中國實驗室冷藏器材領(lǐng)域市占率第一的電器公司，基本涵蓋網(wǎng)民看好的領(lǐng)域。

在推介中，投顧強調(diào)即將IPO和并購的項目，并稱如果老股轉(zhuǎn)讓有合適的價位也會出售。當然，股權(quán)投資不保本保息。

利得金融股權(quán)投資負責人回應記者稱，我們不是在追逐風口，即使沒有目前證監(jiān)會的政策增強版紅利，我國的先進制造業(yè)發(fā)展趨勢也是與國家戰(zhàn)略發(fā)展高度相契合的。

記者還在海銀基金銷售有限公司一份產(chǎn)品推介書中看到一家在線視頻公司，上面印著愛奇藝的相關(guān)資料。

這只獨角獸組合基金200萬元起投。

不過，愛奇藝2月28日已披露招股書，申請在納斯達克證券市場掛牌交易，證券代碼為“IQ”。目前這家公司已經(jīng)上市交易，上市當日便開始下跌，當日跌破發(fā)行價。

就像VC、PE機構(gòu)路演一樣，第三方財富管理中心也會聚集高凈值客戶進行路演。記者看到眾托邦的一個小規(guī)模路演的資料。路演PPT上寫著1000萬投資完成26個獨角獸項目，提到400萬投資4個pre-IPO項目，每個項目100萬元。

這樣的基金多選擇熱門行業(yè)，TMT、智能制造、生物醫(yī)療等，國家鼓勵的“四新”行業(yè)基本在內(nèi)。

除了組合，還有單標項目，有財富公司聲稱投過小米、滴滴、京東金融、邁瑞等知名項目，同樣采取向高凈值人群募資的方式。單標項目起投點更高、風險更大。

一位母基金人士對記者表達了擔憂，美元和人民幣估值模型不一樣，企業(yè)回A后人民幣投資者可能會考慮，為什么企業(yè)虧損還估值如此高，這在考驗國內(nèi)投資人的辨別能力。

殷哲擔心近期獨角獸過火形成泡沫，他看到市場上有些亂象?？紤]到資金配置、分散投資，他不提倡單個項目的融資，除非是家族客戶在組合中的配置。

競爭激烈的投行、興奮的企業(yè)

“新一輪的競爭展開”，一位大型券商投行部副總對記者稱，爭搶做回A企業(yè)的承銷商，“搶到有獎勵”。

據(jù)財新報道，阿里和京東可能六月份回A，已經(jīng)就國內(nèi)發(fā)行CDR確定了保薦機構(gòu)。

獨角獸有一群，但終究數(shù)量有限，按照業(yè)內(nèi)的說法，監(jiān)管標準要求，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

如是金融研究院首席經(jīng)濟學家管清友測算，共有7家境外上市公司滿足試點條件中“大型紅籌企業(yè)”的要求，分別是香港上市的騰訊控股（0700.HK，31109億元），美國上市的阿里巴巴（BABA.N，29121億元）、中國移動 （CHL.N，11778億元）、百度（BIDU.O，4874億元）、京東 （JD.O，3623億元）、網(wǎng)易（NTES.O，2309億元）、中國電信（CHA.N，2239億元）。

然而，并不是所有投行都如此激動，一中型券商投行部人士對記者稱，他們目前比較淡定，找好項目做，后面肯定有具體的指引，目前來看是在現(xiàn)有架構(gòu)下某些地方做特殊安排，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利指標等，大的審核流程不變。

激烈競爭下，有些投行人士感到焦慮。一位準保薦人對記者稱，聽說現(xiàn)在會里新要求近一年凈利潤不得低于8000萬元，三年累計凈利潤不得少于1億元企業(yè)，之前跟進一年的項目利潤不符合要求，不知道公司是不是還要繼續(xù)跟進。“本來期待協(xié)辦這個項目，轉(zhuǎn)為保薦人的”。

兩會期間，騰訊公司董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰在接受媒體采訪被問到何時回A股時稱，“條件成熟會考慮”。百度CEO李彥宏稱“我們一直希望百度能夠整體在國內(nèi)上市，任何時候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早回來，在國內(nèi)的股市來上。”京東董事會主席劉強東也說道“這個事情非常簡單，只要制度允許，我們非常愿意回來A股。”

眾多上市公司在互動平臺上被投資者詢問是否參與獨角獸企業(yè)，“獨角獸”成了A股市場上的一個熱詞，三月出現(xiàn)一個板塊叫“獨角獸概念板塊”，一時資金熱捧。

觀望情緒高漲、警惕過熱

如是金融研究院院長管清友對近期“獨角獸回歸A股”的事件發(fā)文點評并表示，莫讓獨角獸成為“毒角獸”：按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓中國投資者分享獨角獸成長紅利的善良愿望很可能適得其反，一地雞毛，甚至血流成河。

管清友對這件事表示擔憂，他對記者稱，獨角獸企業(yè)不是哪些部委根據(jù)幾個僵化指標篩選出來的，是市場選擇出來的。執(zhí)行政策不能機械教條僵化，不能搞運動。讓獨角獸回歸，既要考慮存量，也要考慮增量，要與資本市場改革結(jié)合起來。其次，運動式的讓所謂獨角獸回歸或快速IPO缺乏對市場影響的考量，這恰恰是我們的現(xiàn)行發(fā)審制度、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)之下的頑疾，對市場的資金沖擊、情緒沖擊是必然的。再次，很多獨角獸已經(jīng)過了快速成長期，且境外股市高漲，這些獨角獸股價很高，投資者分享獨角獸成長紅利的可能性不大。

他稱鼓勵新經(jīng)濟發(fā)展不能只靠證監(jiān)會的力量，是不是要考慮新建一個交易所專門來做這件事。

位于香港的投資者反而對CDR政策反應冷淡，興證國際（8407.HK）財富管理部董事陳偉明博士對記者稱，2018年第一季度香港新股數(shù)量為近年來最多，香港資金圍繞新股布局較多，市場對CDR的宣傳和項目暫時不太熱衷。

來源|經(jīng)濟觀察報