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美國東部時(shí)間3月28日，視頻彈幕網(wǎng)站嗶哩嗶哩（以下簡稱“B站”）在納斯達(dá)克上市。截止3月29日收盤，這家80%以上的用戶為90后的公司，報(bào)價(jià)11.24美元，較11.5美元的發(fā)行價(jià)下跌2.26%，開盤首日就破發(fā)。和熱鬧的敲鐘儀式相比，B站上市后的局勢(shì)反差明顯。

虧損過億的上市 情理之中的破發(fā)

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，B站2015年的凈營收為1.31億元；2016年的凈營收為5.233億元，同比增長299%；2017年的凈營收為24.684億元，同比增長372%。但是，B站目前仍處于虧損階段，2015年、2016年、2017年的凈虧損分別為3.735億元、9.115億元和1.838億元。雖然虧損幅度有所收窄，但虧損數(shù)額仍然很大。

其實(shí)，除了B站，近期上市的很多中概股都是如此，首日就遭遇破發(fā)。這讓人不得不質(zhì)疑，是因?yàn)樯鲜泄蓛r(jià)高于股民的心理預(yù)期嗎？還是其他原因？

對(duì)此，資深美股分析師Selina表示，原因有很多：“第一，最近美股整體表現(xiàn)不佳，中概股尤為差。阿里巴巴和百度也在一個(gè)月低位。所以可能是時(shí)機(jī)不佳。第二，也有可能投行定價(jià)定高了，高估了投資者熱情。但是就算破發(fā)，也沒有跌得離譜，仍然在合理價(jià)位區(qū)間內(nèi)。第三，美國投資者對(duì)這些公司不了解。Bilibili這個(gè)名字老外讀都不一定能讀清楚，更不要說投資了，更何況還是一個(gè)從未盈利過的公司。第四，B站受眾過小，我之前的文章里有提及，這個(gè)平臺(tái)主要用戶都是90后、00后，以日本動(dòng)漫為主。這些小朋友可以熱力追捧網(wǎng)站，但是無力支撐股價(jià)。”

有業(yè)內(nèi)資深人士也同樣表示：“大部分國外人士其實(shí)并不了解這些赴美上市的中概股，所以他們很少會(huì)去投資，所以國外基本上不會(huì)出現(xiàn)股票抄底。”

此外，B站的視頻流量主要來自于網(wǎng)站UP主自行制作并上傳的視頻內(nèi)容，且多數(shù)為二次創(chuàng)作，包括未加考慮地對(duì)原版視頻進(jìn)行加工，而這往往會(huì)涉及版權(quán)糾紛。B站的招股書中也提示到，“一些用戶上傳的未授權(quán)視頻可能會(huì)導(dǎo)致侵犯第三方知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其他權(quán)利，當(dāng)前收到了約50起侵犯第三方權(quán)益的版權(quán)訴訟”，對(duì)此，B站董事長陳睿在接受記者采訪時(shí)回復(fù)：“隨著中國互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)范化，我們也在一步一步主動(dòng)調(diào)整，包括對(duì)于版權(quán)問題的規(guī)避。”

不管是網(wǎng)站內(nèi)容，還是版權(quán)問題，都會(huì)影響投資者評(píng)估B站的預(yù)期投資回報(bào)率。而B站在這兩方面做的都不夠好，這或許就造成了它熱情滿滿地上市卻首日破發(fā)的局面，也說明投資者對(duì)B站缺乏投資信心。因此，B站要想得到優(yōu)秀的上市成績單，除了考慮公司用戶定位問題，還要考慮如何提高自身的影響力。

游戲收入占比超8成 營收結(jié)構(gòu)單一

據(jù)了解，就目前主流視頻網(wǎng)站而言，廣告、會(huì)員服務(wù)的收入占比很大，比如同樣赴美IPO的愛奇藝，這兩方面對(duì)營業(yè)總收入的貢獻(xiàn)率均在30%以上。B站卻反其道而行。按照其招股說明書，B站的主要收入來自于游戲，其次才是直播和廣告。 2017年游戲收入為20.58億元，占到總收入83.4%，而直播和廣告的收入分別只占7.1%、6.5%。相比2016年的3.42億元，2017年的游戲收入增長了5倍多。

陳睿在記者采訪中表示：“我是反感以犧牲用戶體驗(yàn)和強(qiáng)迫用戶選擇為代價(jià)的商業(yè)化，我認(rèn)為這種商業(yè)化對(duì)于整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)其實(shí)都是不好的東西，手機(jī)APP為主的場景最好不要有阻斷性和遮擋性的廣告。” 

很多人看了招股書之后，都認(rèn)為B站是一個(gè)假的視頻平臺(tái)，而是一個(gè)真的游戲公司。二次元愛好者周女士告訴金評(píng)媒記者，“我一直以為B站是一個(gè)視頻網(wǎng)站，主要做番劇、視頻剪輯等，最近上市了，才知道原來主打游戲啊！”

“對(duì)于B站這樣的視頻平臺(tái)，如果游戲在營收上的占比很大，而直播和廣告的收入占比很小，是不是對(duì)單一業(yè)務(wù)依賴過強(qiáng)了？對(duì)于公司發(fā)展而言，這種營收結(jié)構(gòu)又是否健康？”金評(píng)媒記者就此提出質(zhì)疑。

對(duì)此，Selina則回復(fù)稱：“因?yàn)閺V告收入大小就否定B站不是視頻平臺(tái)也不正確。美國的Netflix是全美最大的視頻點(diǎn)播網(wǎng)站，但是人家是完全沒有廣告的，沒有廣告收入?，F(xiàn)在做游戲才賺錢，光做視頻怎么賺錢？B站視頻前又沒有廣告，收入有限。你看騰訊年報(bào)，如此大的巨無霸也是靠的游戲收入，這就不健康了嗎？但是，B站還沒實(shí)現(xiàn)盈利，而且短期都不會(huì)盈利，這是一個(gè)比較大的問題，如何能找到更多的盈利點(diǎn)，是B站一大挑戰(zhàn)。”

【來源：金評(píng)媒 作者：高玲】