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“是的，放棄IPO了。”新麗傳媒董事長(zhǎng)曹華益向記者做出這一回應(yīng)之前，這家公司剛剛為自己找到了一個(gè)好買家。

3月11日晚間，光線傳媒發(fā)布公告稱，其持有的新麗傳媒27.64%的股份，以33.17億轉(zhuǎn)讓給林芝騰訊科技有限公司。交易完成后，騰訊將代替光線傳媒，成為新麗傳媒第二大股東。加上通過(guò)馬化騰控股的世紀(jì)凱旋所持股份，騰訊在新麗傳媒占股31.72%。

對(duì)于光線傳媒來(lái)說(shuō)，在新麗傳媒上市屢屢受挫后賣出，看似無(wú)奈，卻是一個(gè)相當(dāng)正確的投資決策。

光線傳媒賣新麗傳媒 得到了什么？

光線傳媒從這筆交易中直接獲得的投資收益，將超過(guò)22億元。

2013年，光線傳媒以8.29億元拿到了27.64%的股份，當(dāng)時(shí)新麗傳媒的估值為30億元。根據(jù)此次33.17億元轉(zhuǎn)讓27.64%的交易方案估算，新麗傳媒目前的估值已經(jīng)超過(guò)120億元。

5年的時(shí)間，投資收益率超300%，平均每年投資收益率超過(guò)60%。這一收益回報(bào)率，超過(guò)一級(jí)市場(chǎng)的絕大部分投資收益。

如今的退出，也是“性價(jià)比”最好的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

投資最困難的一點(diǎn)，不是獲得多少投資收益，而是可以順利退出。目前市場(chǎng)上，退出的兩種手段：IPO和找新的資本方接手，光線傳媒都有過(guò)嘗試。但想要以IPO的方式退出新麗傳媒并獲得投資收益，從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，不是件容易的事。

2015年年底開始，傳媒股遭遇弱周期。2016年以來(lái)闖關(guān)過(guò)會(huì)成功的公司，僅有金逸影視(002905.SZ)、中國(guó)電影(600997.SH)、幸福藍(lán)海(300528.SZ)等8家公司。這些公司，多數(shù)涉及電影院等線下渠道，單單做出品的影視公司并不多。

而新麗傳媒依然還是個(gè)傳統(tǒng)的影視劇制作公司。

此前披露的招股書顯示，2014至2016年度，新麗傳媒營(yíng)收分別為6.55億元、6.56億元、7.45億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.31億元、1.17億元、1.56億元。根據(jù)最新的交易公告，新麗傳媒2017年的營(yíng)收為16.7億元，凈利潤(rùn)為3.49億元。

新麗傳媒有著影視劇制作公司的通病。資金流轉(zhuǎn)緩慢以及應(yīng)收賬款過(guò)高，都造成了新麗傳媒現(xiàn)金流一直很緊張。

2011年至2013年期間，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~始終為負(fù)值，2014-2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.25億元、1.53億元和61.58萬(wàn)元，2017年現(xiàn)金流量?jī)纛~直線下降至-3.1億。

從新麗傳媒2014年6月第一次公布招股說(shuō)明書，已經(jīng)過(guò)去了近4年時(shí)間?，F(xiàn)金流較差等行業(yè)特性，都讓新麗傳媒等不起。終止IPO找尋新的投資方，是目前新麗傳媒，也是大多數(shù)傳媒企業(yè)選擇的主要路徑。

對(duì)于投資方光線傳媒而言，不能通過(guò)IPO獲得套現(xiàn)，引來(lái)了騰訊系并以一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格退出，是目前最好的選擇。

另外，光線傳媒也需要這筆投資收益。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年光線傳媒實(shí)現(xiàn)收入18.7億元，同比增長(zhǎng)7.98%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.67億元，同比下降16.08%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)8.17億元，同比增長(zhǎng)10.38%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是公司自身經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的體現(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)則還包含了投資收益等非經(jīng)營(yíng)性的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑，歸母凈利潤(rùn)同比上升，這也意味著光線傳媒自身的電影宣發(fā)、出品等業(yè)務(wù)在2017年中有一定程度的下滑，但是依賴著投資等業(yè)務(wù)，最終保證了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

2017年是光線傳媒電影滑鐵盧之年?！洞篝[天竺》、《嫌疑人X的獻(xiàn)身》、《春嬌救志明》、《重返?狼群》、《大護(hù)法》、《三生三世十里桃花》、《縫紉機(jī)樂(lè)隊(duì)》及《煙花》等13部影片，無(wú)論是口碑還是票房，都沒有激起太高的水花。

逐漸下滑的毛利率也暗示著光線傳媒的日子并不好過(guò)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年年報(bào)至2017年第三季度這四個(gè)報(bào)告期內(nèi)，光線傳媒電影板塊的毛利率分別為54.6%、39.1%、47%以及37.6%，2017第三季度這一指標(biāo)掉入了歷史低點(diǎn)。毛利率下滑，與公司前三季度電影成本的上升以及票房收入的下滑有直接的關(guān)系。

另外，光線傳媒近期重金投資的貓眼，也證明了業(yè)務(wù)重心的變化。

光線傳媒以影片宣發(fā)業(yè)務(wù)起家，近年轉(zhuǎn)型至出品方，但是其身大的優(yōu)勢(shì)以及最深的烙印依然是宣發(fā)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，宣發(fā)市場(chǎng)發(fā)生了邏輯上的變化，過(guò)去的媒體營(yíng)銷和觀眾營(yíng)銷邏輯，正在轉(zhuǎn)化為電影內(nèi)容為中心的模式。重點(diǎn)已經(jīng)從吸引媒體報(bào)道，提高曝光率，轉(zhuǎn)為基于社交網(wǎng)絡(luò)等新媒體的電影話題討論和病毒式傳播。好電影具有傳播效應(yīng)，票房冠軍《戰(zhàn)狼2》以及春節(jié)檔的《唐人街探案2》都是案例。線下的宣發(fā)正在逐漸弱化。

這也是為何光線傳媒會(huì)重金投資貓眼的重要原因。

除了宣發(fā)邏輯的變化，應(yīng)用場(chǎng)景也正在發(fā)生變化，線上銷售成為票房的主要來(lái)源。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，有60%左右的票房都是由線上銷售所貢獻(xiàn)。因此，線上流量端口的營(yíng)銷成為目前重要的營(yíng)銷手段。

因此從光線傳媒自身業(yè)務(wù)出發(fā)，其自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)正在發(fā)生重要變化，再持有一個(gè)短期內(nèi)無(wú)法套現(xiàn)的新麗傳媒，顯然并不合適。

騰訊買新麗傳媒 得到了什么？

騰訊愿意接手新麗傳媒，也有其自身的考慮。

首先，騰訊的大文娛板塊，需要優(yōu)秀的內(nèi)容輸出方。

目前，騰訊大文娛板塊掌舵人任宇昕，掌管著包括騰訊互動(dòng)娛樂(lè)事業(yè)群（IEG）、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群（MIG）以及網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)群（OMG）三大事業(yè)群。這意味著騰訊大娛樂(lè)板塊集結(jié)了騰訊旗下視頻、游戲、文學(xué)、動(dòng)漫等多板塊業(yè)務(wù)。其中包括最大的IP源頭閱文集團(tuán)、月活躍用戶超過(guò)9000萬(wàn)的騰訊動(dòng)漫、付費(fèi)會(huì)員數(shù)量超過(guò)4300萬(wàn)的騰訊視頻和賽事用戶超過(guò)1.7億的騰訊電競(jìng)。

以上都是平臺(tái)業(yè)務(wù)，僅僅有平臺(tái)但沒有內(nèi)容方面的輸出，無(wú)法支撐持續(xù)運(yùn)營(yíng)。因此，視頻網(wǎng)站做自制劇等內(nèi)容是大勢(shì)所趨。

在內(nèi)容方面，騰訊通過(guò)參股來(lái)完成內(nèi)容的孵化。投資名單中，騰訊此前投資的工夫影業(yè)、檸萌影業(yè)是其核心企業(yè)。在2017年騰訊影業(yè)發(fā)布的43部影視片單中，包括《全職高手》、《黃金瞳》、《刺客道》、《張公案》等在內(nèi)的片子都是與投資生態(tài)體系下的影視公司合作的。

騰訊選擇在目前的價(jià)格接手新麗傳媒，看重的莫過(guò)于新麗傳媒的資源，正好可以補(bǔ)充騰訊在電視劇方面的布局。

創(chuàng)作人才是新麗傳媒的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。具有濃厚內(nèi)容基因的新麗傳媒，通過(guò)員工持股平臺(tái)和簽約模式深度綁定了包括導(dǎo)演陳凱歌、劉進(jìn)、宋曉飛（《情圣》導(dǎo)演）；編劇申捷（《白鹿原》編?。ⅠR伯庸、流瀲紫（《甄嬛傳》編?。恢破颂绽?、陳紅等在內(nèi)的二十余名創(chuàng)作人才。

從作品質(zhì)量來(lái)看，新麗傳媒在2017年上線的劇目中，包含了引起廣泛討論的《我的前半生》，還包含《白鹿原》和《風(fēng)箏》《剃刀邊緣》這些題材迥異，卻口碑較高的電視劇作品。

另外，起步于2014年的新麗電影成為電影市場(chǎng)快速崛起的代表，《情圣》、《悟空傳》、《羞羞的鐵拳》和《妖貓傳》四部作品的總票房已經(jīng)超出39億，占到2017年年度總票房559億的7%。

此前，騰訊已經(jīng)與新麗傳媒有過(guò)項(xiàng)目上的合作。2017年，騰訊影業(yè)在其發(fā)布會(huì)上公布了與戰(zhàn)略合作伙伴新麗傳媒的合作項(xiàng)目《慶余年》，這個(gè)項(xiàng)目合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年。除此之外，騰訊影業(yè)與新麗傳媒也已經(jīng)宣布合作《贅婿》、《我真是大明星》等多個(gè)項(xiàng)目。

騰訊方面也同樣證實(shí)了這一點(diǎn)。根據(jù)騰訊科技關(guān)于騰訊增持新麗傳媒的媒體QA，其相關(guān)方表示，“在騰訊生態(tài)中，既有以閱文集團(tuán)為代表的IP培育平臺(tái)，又有涵蓋海量用戶的在線視頻平臺(tái)。新麗傳媒有持續(xù)制作頭部影視內(nèi)容的能力，后續(xù)雙方將利用各自優(yōu)勢(shì)資源，深入合作，為行業(yè)帶來(lái)更多口碑式作品。”

另外，騰訊系也沒有項(xiàng)目退出的壓力。以騰訊的體量，繼續(xù)孵化幾個(gè)行業(yè)內(nèi)的獨(dú)角獸，并不是問(wèn)題。

從交易雙方的需求來(lái)看，騰訊接手光線傳媒入主新麗傳媒，對(duì)于雙方而言都是不錯(cuò)的買賣。光線傳媒獲得了投資收益，而騰訊接手了優(yōu)質(zhì)資源，并以自身的資源繼續(xù)孵化。

3月12日收盤，光線傳媒股價(jià)報(bào)收13.16元/股，漲2.02%。

來(lái)源：界面  作者：陳菲遐