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2018年一開(kāi)始，從大洋彼岸中概股開(kāi)始熱炒的區(qū)塊鏈概念，以迅雷不及掩耳盜鈴之勢(shì)席卷大A股。

一時(shí)間，連坐著免費(fèi)班車(chē)去超市掃貨的老大媽都邊打著毛線邊問(wèn)：啥叫區(qū)塊鏈？

開(kāi)年熱詞區(qū)塊鏈到底火成啥樣？

某虛擬貨幣交易網(wǎng)站的“首席戰(zhàn)略官”在參加一家券商緊急組織的機(jī)構(gòu)投資者電話會(huì)議上感嘆：最近太忙了，推掉了好幾十個(gè)邀請(qǐng)，才能來(lái)跟各位機(jī)構(gòu)投資者交流——主要是因?yàn)槲腋衬逞芯繂T私交好。

按照大A股的風(fēng)格，二級(jí)市場(chǎng)一定會(huì)來(lái)一波熱炒。先看看這個(gè)板塊的漲幅：

在區(qū)塊鏈概念股中，年初至今漲幅靠前的股票以中小盤(pán)股為主，市值多在百億之下，漲幅動(dòng)輒超過(guò)40%，除去新股不談，足以秒殺其它板塊。

火熱歸火熱，但是面包財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這兩天有些區(qū)塊鏈風(fēng)口上的公司成交量驟增，正在顯示出“莊家精準(zhǔn)出貨，韭菜高位接盤(pán)”的征兆。

比如，市值僅為60多億元的安妮股份（002235.SZ）。先來(lái)看看其近期的股價(jià)走勢(shì)：

從2018年初的10.26元/股飆漲至2018年1月16日的15.68元/股，漲幅為52.83%。

隨著股價(jià)飆漲，其成交量在本周驟然放大：2018年1月15日，成交量為107萬(wàn)手，換手率高達(dá)32.1%，而在以往，換手率通常在5%以下。

光1月15日和16日這兩日的成交額總和就超過(guò)30億元，要知道其流通市值才不過(guò)50多億。

有人買(mǎi)就有人賣(mài)，不然就沒(méi)交易量。在區(qū)塊鏈概念感召之下，一大波散戶排隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，那到底誰(shuí)在高位套現(xiàn)離場(chǎng)呢？

置身如此瘋狂的區(qū)塊鏈概念熱潮中，安妮股份的質(zhì)地究竟如何？是真的能乘著區(qū)塊鏈東風(fēng)飛上天，還是落得狂歡后的一地雞毛？

回歸常識(shí)，不妨來(lái)讀讀安妮股份的財(cái)報(bào)。之所以選擇漲幅不是最大，市值也不是最高的安妮股份，很大原因在于在之前市場(chǎng)炒作互聯(lián)網(wǎng)、彩票等炙手可熱的概念時(shí)，這家公司也都是座上賓。

造紙商安妮股份與區(qū)塊鏈的那點(diǎn)事：謀求轉(zhuǎn)型切入數(shù)字版權(quán)業(yè)務(wù)

安妮股份于2008年在中小板上市，彼時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)是商務(wù)信息用紙制造。

按理說(shuō)，一家傳統(tǒng)造紙公司與區(qū)塊鏈還真的很難扯上關(guān)系。不過(guò)，安妮股份自從2011年開(kāi)始就一直在謀求轉(zhuǎn)型，期間發(fā)展過(guò)互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷(xiāo)、互聯(lián)網(wǎng)彩票等業(yè)務(wù)。而2018年年初的這場(chǎng)區(qū)塊鏈小旋風(fēng)，則是由其2016年巨資并購(gòu)的一家數(shù)字版權(quán)公司帶來(lái)的。

2016年，安妮股份并購(gòu)暢元國(guó)訊，正式切入數(shù)字版權(quán)領(lǐng)域。2017年，公司上線“版權(quán)家”網(wǎng)站，提供版權(quán)認(rèn)證服務(wù)，下圖截自“版權(quán)家”官網(wǎng)：

對(duì)區(qū)塊鏈的描述則出現(xiàn)在2017年半年報(bào)中：“在依托DCI體系的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)研究智能AI技術(shù)及區(qū)塊鏈技術(shù)在版權(quán)領(lǐng)域的應(yīng)用……”。此外基本沒(méi)有更詳細(xì)的介紹。

但是到了2018年初，區(qū)塊鏈概念大火之后，公司便與投資者有了密切的互動(dòng)交流。1月11日至12日，短短兩天便公告了三份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表。無(wú)一例外地，投資者的關(guān)注重點(diǎn)都在區(qū)塊鏈上。

在2018年1月10日與投資者的電話互動(dòng)中，安妮股份解釋了區(qū)塊鏈技術(shù)在版權(quán)保護(hù)中的運(yùn)用。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，安妮股份于2016年11月引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到版權(quán)保護(hù)中，是國(guó)內(nèi)首家將區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到版權(quán)保護(hù)中的企業(yè)，版權(quán)區(qū)塊鏈系統(tǒng)獲得工信部電子標(biāo)準(zhǔn)院測(cè)評(píng)證書(shū)。

而就在幾個(gè)月前，也就是2017年8月24日的一份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中雖然也提到了版權(quán)業(yè)務(wù)，但彼時(shí)尚未談及區(qū)塊鏈。

不知道這算是誤打誤撞，深謀遠(yuǎn)慮，還是跟風(fēng)追擊呢？

小市值高估值：拿什么支撐百倍市盈率？

先不說(shuō)其具體的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型情況，光看安妮股份上市這近10年來(lái)的業(yè)績(jī)，就會(huì)感到森森寒意。

剛上市的頭兩年，可以說(shuō)是安妮股份業(yè)績(jī)較光彩的時(shí)期了。2008年和2009年歸母凈利潤(rùn)分別為3462.24萬(wàn)元和4226.73萬(wàn)元。但隨后凈利潤(rùn)情況直轉(zhuǎn)急下，2010年和2011年僅錄得254萬(wàn)和417萬(wàn)的歸母凈利潤(rùn)，在2014年甚至產(chǎn)生9200多萬(wàn)的巨額虧損。

2008年至2016年的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)（盈虧相抵）僅為3500多萬(wàn)元。

而縱觀安妮股份歷史PE走勢(shì)，剔除虧損時(shí)期不算，大部分時(shí)間的PE值竟然都在100倍以上！一般來(lái)說(shuō)，這種估值水平就需要多年保持50%甚至是100%以上的利潤(rùn)增速才可維持。

但是，結(jié)合安妮股份歷年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，“成長(zhǎng)性”這頂帽子真的不太容易戴到頭上。此次所謂的區(qū)塊鏈概念真的能夠支撐如此高的市盈率嗎？

證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部雙雙盯上 連續(xù)兩年出現(xiàn)會(huì)計(jì)差錯(cuò)

經(jīng)營(yíng)不善可以從多方面找到借口，但是，財(cái)報(bào)編制出錯(cuò)，就不能怨天怨地怨對(duì)手了。

2010年2月，廈門(mén)證監(jiān)局對(duì)安妮股份進(jìn)行立案調(diào)查。2011年9月底，安妮股份收到證監(jiān)會(huì)的《行政處罰決定書(shū)》：

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定安妮股份在2008年虛增利潤(rùn)1609.13萬(wàn)元，該筆利潤(rùn)占2008年調(diào)整后利潤(rùn)總額的38%。

事實(shí)上，在證監(jiān)會(huì)正式下達(dá)處罰之前，安妮股份已經(jīng)在2010年4月對(duì)2008年度會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行了更正。

除了2008年虛增利潤(rùn)外，在2010年財(cái)政部對(duì)安妮股份開(kāi)展的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查中，發(fā)現(xiàn)其2009年的財(cái)報(bào)編制又出了幺蛾子。最終，安妮股份調(diào)減2009年歸母凈利潤(rùn)240萬(wàn)元，占2009年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)5.7%。

上市后連續(xù)兩年財(cái)報(bào)出現(xiàn)問(wèn)題，即便是對(duì)于以讀財(cái)報(bào)為主業(yè)的面包財(cái)經(jīng)小伙伴們，也算是開(kāi)眼界了。

巨額并購(gòu)謀轉(zhuǎn)型高商譽(yù)懸頂

雖然說(shuō)忘記歷史就等于背叛，但既然會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正已經(jīng)是陳年往事了，姑且不去細(xì)究。

說(shuō)回到安妮股份近年來(lái)的轉(zhuǎn)型之路。要從傳統(tǒng)造紙行業(yè)跨入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并購(gòu)當(dāng)然是一個(gè)常見(jiàn)的“捷徑”。下表為安妮股份主要轉(zhuǎn)型并購(gòu)情況：

在歷次并購(gòu)中，耗資最大的要數(shù)對(duì)暢元國(guó)訊的并購(gòu)。暢元國(guó)訊主營(yíng)業(yè)務(wù)是數(shù)字版權(quán)經(jīng)營(yíng)，包括版權(quán)技術(shù)業(yè)務(wù)、版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)、版權(quán)交易業(yè)務(wù)和版權(quán)增值業(yè)務(wù)。

2016年，安妮股份以發(fā)行股份和現(xiàn)金支付方式收購(gòu)暢元國(guó)訊100%股權(quán)，支付對(duì)價(jià)11.38億元，相較評(píng)估凈資產(chǎn)4799.58萬(wàn)元，增值率為2271.54%。

如此高的增值率，自然會(huì)帶來(lái)高商譽(yù)。2016年在完成對(duì)暢元國(guó)訊的并購(gòu)后，安妮股份的商譽(yù)賬面值增加了10.41億元，占2016年末的凈資產(chǎn)比重達(dá)43%。

再加上之前的種種并購(gòu)，截至2017年9月底，安妮股份賬面商譽(yù)價(jià)值為11.04億元，占凈資產(chǎn)的比重超過(guò)45%。

當(dāng)然，如果能夠帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)增長(zhǎng)，高商譽(yù)并不是不可以接受。但是，一旦新并購(gòu)公司業(yè)績(jī)?cè)龇霈F(xiàn)下滑甚至是利潤(rùn)大幅下降，那么巨額的商譽(yù)減值將不可避免，而這將對(duì)利潤(rùn)造成致命的影響。

暢元國(guó)訊目前尚處在業(yè)績(jī)承諾期，其2016年已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，而2017年前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)只有6574.81萬(wàn)元，不知道能否在2017年第四季度努力一把，實(shí)現(xiàn)2017年凈利潤(rùn)不低于1億的承諾？

商譽(yù)減值地雷集中引爆區(qū)塊鏈真的能成為護(hù)身符？

說(shuō)到高商譽(yù)，就必然會(huì)想到商譽(yù)減值，這可是利潤(rùn)大殺器。

實(shí)際上，在2016年安妮股份就集中對(duì)四項(xiàng)商譽(yù)進(jìn)行了減值：

2016年共計(jì)提了2798.35萬(wàn)元的商譽(yù)減值，其中有三項(xiàng)商譽(yù)均為100%計(jì)提，但合計(jì)金額占比不大。最大的一筆減值則是對(duì)2015年并購(gòu)的微夢(mèng)想進(jìn)行的計(jì)提，高達(dá)2557.33萬(wàn)元，占總計(jì)提金額的91%。而在2016年，安妮股份的歸母凈利潤(rùn)也才不過(guò)1200萬(wàn)元。

說(shuō)一點(diǎn)細(xì)節(jié)。

微夢(mèng)想的主營(yíng)業(yè)務(wù)是通過(guò)運(yùn)營(yíng)自媒體賬號(hào)匯聚流量后，依托互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)作為營(yíng)銷(xiāo)推廣信息發(fā)布平臺(tái)，為客戶提供以廣告形式為主的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣解決方案。不知道是不是可以簡(jiǎn)單的理解為：運(yùn)營(yíng)公眾號(hào)，然后賣(mài)力拉廣告？突然間感覺(jué)，在公眾號(hào)上碼字似乎、仿佛、也許還真是一個(gè)前途無(wú)量的工作。

2015年，安妮股份以9639萬(wàn)元并購(gòu)了微夢(mèng)想51%的股權(quán)，相當(dāng)于對(duì)微夢(mèng)想的整體估值為1.89億元，溢價(jià)近10倍，產(chǎn)生商譽(yù)8493.84萬(wàn)元。后在2016年又并購(gòu)了微夢(mèng)想30%的股份，現(xiàn)金7040.81億元支付，按此估價(jià)微夢(mèng)想1年后的整體估值約為2.35億元。

但是，在收購(gòu)微夢(mèng)想30%股權(quán)后，微夢(mèng)想并沒(méi)有完成2016年的業(yè)績(jī)承諾：承諾凈利潤(rùn)為2690萬(wàn)元，而實(shí)際僅實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)133.17萬(wàn)元，完成率僅為4.95%。

而在2017年上半年，微夢(mèng)想仍虧損60.68萬(wàn)元。至于是否還會(huì)進(jìn)一步減值，則要看微夢(mèng)想接下來(lái)具體的業(yè)績(jī)情況。

上市10年，業(yè)績(jī)始終難有起色，不知在數(shù)字版權(quán)領(lǐng)域，安妮股份是否真的能有所成？

對(duì)于這兩天接盤(pán)的散戶們來(lái)說(shuō)，當(dāng)前最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是：區(qū)塊鏈概念熱炒過(guò)后，誰(shuí)來(lái)接盤(pán)？

你看到的是區(qū)塊鏈，人家看到的是接盤(pán)俠。二級(jí)市場(chǎng)里買(mǎi)的每一手股票，背后都有一個(gè)賣(mài)家，為什么人家會(huì)賣(mài)呢？

【來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)】