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較往年更大的融資規(guī)模和上市企業(yè)數(shù)量背后，無疑是監(jiān)管層對過去擬IPO堆積而成的堰塞湖效應(yīng)治理的見效。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層在2017年全年通過優(yōu)化審核流程、嚴(yán)化審核執(zhí)行、敦促上會進(jìn)度三個(gè)維度對IPO審核機(jī)制進(jìn)行了調(diào)校。種種動(dòng)向帶給IPO企業(yè)帶來的結(jié)果，正是審核排隊(duì)周期的縮短、整體過會率的下降以及“帶病上會”沖動(dòng)的大幅下降。

堰塞湖治理術(shù)

全年2000億級IPO融資規(guī)模顯然與證監(jiān)會對審核過程中堰塞湖的治理有關(guān)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會對堰塞湖的治理也并非一蹴而就。一位接近監(jiān)管層人士表示，年初證監(jiān)會對IPO過程的治理主要體現(xiàn)在簡化發(fā)行流程上。

“當(dāng)時(shí)的一個(gè)方向是簡化不必要的審核程序，比如過去審核中的反饋意見就能反饋好幾次，企業(yè)和會里之間往來幾次時(shí)間就會拖很久，但后來一個(gè)新的要求是相關(guān)反饋意見盡量一次反饋完成。”上述人士透露。

這一趨勢下，一些企業(yè)不斷創(chuàng)出排隊(duì)時(shí)間最短記錄。例如11月20日過會的春秋電子排隊(duì)僅238天。

但是，審核速度加快沒有影響IPO企業(yè)質(zhì)量。一方面，證監(jiān)會多次組織力量針對排隊(duì)企業(yè)開啟現(xiàn)場核查；另一方面，發(fā)審會的從嚴(yán)審核也讓過會率和被否企業(yè)家數(shù)直線上升。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，被否IPO企業(yè)數(shù)量和否決率都較去年出現(xiàn)大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月28日，全年否決率達(dá)17.95%，是2016年的2.62倍；被否企業(yè)達(dá)86家，是2016年的4.78倍。低過會率更是讓11月底出現(xiàn)了同日上會的3家企業(yè)全部被否的景象。

面對發(fā)審會的收緊與過會率的下降，“怕打針”現(xiàn)象也在一些過會信心不足的企業(yè)上出現(xiàn)——一些擬IPO企業(yè)試圖以各種方法拖延上會節(jié)奏，有的拖延回復(fù)反饋意見時(shí)間，有的甚至利用規(guī)則主動(dòng)中止審查。

如果說過去的堰塞湖是因?yàn)閿MIPO企業(yè)擔(dān)心排隊(duì)時(shí)間過長而懷有“先上車、再補(bǔ)票”一窩蜂心理作祟；那么在不少擬IPO企業(yè)因躲避“從嚴(yán)審核”而堆積在發(fā)審會門前時(shí)，新的堰塞湖再次出現(xiàn)；據(jù)上述人士透露，截至11月底存在該類問題的企業(yè)數(shù)量達(dá)200家。

對此，證監(jiān)會再度通過兩項(xiàng)監(jiān)管問答紓解因IPO企業(yè)上述主觀因素而帶來的新堰塞湖，進(jìn)一步規(guī)范審核程序的嚴(yán)肅性；一方面對超期不報(bào)或拖延上會的企業(yè)采取行政監(jiān)管措施和現(xiàn)場檢查；另一方面，對中止審查的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)化，嚴(yán)禁企業(yè)隨意中止審查流程。

至此，證監(jiān)會先后從頭部（簡化、優(yōu)化審核程序）、中部（抽查核查、從嚴(yán)審核）、尾部（整治上會“拖延癥”）三條路徑實(shí)現(xiàn)了IPO堰塞湖治理的閉環(huán)。

預(yù)期管理起效

在業(yè)內(nèi)人士來看，紓解堰塞湖的核心作用，是扭轉(zhuǎn)IPO生態(tài)的預(yù)期。

“關(guān)鍵要讓發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)的認(rèn)識有所扭轉(zhuǎn)，讓其不敢?guī)Р∩陥?bào)、搶跑申報(bào)或者無視審核紀(jì)律拖延上會。”上述人士稱，“這一趨勢改變了IPO的預(yù)期，讓這些企業(yè)認(rèn)識到企業(yè)規(guī)范性、盈利性比程序上的早晚更重要。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分承銷機(jī)構(gòu)已在醞釀進(jìn)一步提高、細(xì)化IPO項(xiàng)目的立項(xiàng)及申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，并更加重視項(xiàng)目的可培育型。

“我們正在研究進(jìn)一步提高IPO項(xiàng)目的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，提高立項(xiàng)門檻，被否代價(jià)高，而且項(xiàng)目過多會對自身品牌有影響。”12月25日，上海一家投行保代表示，“目前考慮調(diào)整的除了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)外，還根據(jù)目前上會情況增加負(fù)面清單。”

前述投行保代認(rèn)為，當(dāng)前企業(yè)在IPO申報(bào)上不應(yīng)有“窗口心理”，2017年形成的IPO發(fā)審環(huán)境將在2018年延續(xù)。

IPO的種種規(guī)范或許也并不是發(fā)審體制改革的終點(diǎn)。

12月21日，證監(jiān)會黨會擴(kuò)大會議指出，要“加快推進(jìn)發(fā)行制度改革”。

“根據(jù)具體情況和市場變化，不排除IPO發(fā)審還會有一定的調(diào)整完善空間，但從嚴(yán)審核、嚴(yán)肅審核程序的大方向是不變的。”上述投行保代稱。

【來源：金評媒】