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2017年的外匯市場(chǎng)交易即將接近尾聲，美元今年的表現(xiàn)無(wú)疑令人失望，那么2018年美元又將如何演繹？多家全球頂級(jí)投行紛紛對(duì)明年美元走勢(shì)進(jìn)行展望，其中摩根士丹利、高盛、花旗、瑞銀等主要投行都看空美元走勢(shì)，只有美銀美林、法巴等少數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元有望反彈。

美元成為今年外匯市場(chǎng)“黯淡”的貨幣，不乏自身的因素：特朗普的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)心憂低通脹；也有外部的誘因：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇廣泛，尤其是歐元區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，歐元今年累計(jì)升值超過(guò)10%。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)在全球主要央行中立場(chǎng)最為鷹派——今年美聯(lián)儲(chǔ)加息三次而其它多數(shù)主要央行仍然按兵不動(dòng)，但在這種情況下，美元走勢(shì)仍然疲軟，這或許會(huì)讓人感到有些難以理解。

時(shí)光回到2017年初，對(duì)于美國(guó)總統(tǒng)特朗普（Donald Trump）通過(guò)減稅和減少繁瑣的監(jiān)管措施，來(lái)釋放美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，外界抱有相當(dāng)高的期望。

圍繞特朗普將推進(jìn)其促增長(zhǎng)議程的預(yù)期一度引發(fā)美元和美國(guó)股市的飆升（也就是所謂的“特朗普交易”）。美元在2017年1月曾最高飚至103.81。

這一觀點(diǎn)也反映在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的持倉(cāng)報(bào)告（Commitment of Trader,COT）中。數(shù)據(jù)顯示，在2017年初，投機(jī)性期貨交易員持有的美元指數(shù)凈多頭倉(cāng)位超過(guò)54,000份合約，為逾一年來(lái)最高水平。

然而，隨著特朗普總統(tǒng)在實(shí)施立場(chǎng)議程方面屢屢碰壁，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了一些阻礙，樂(lè)觀主義泡沫逐漸破滅，美元在今年前三個(gè)季度持續(xù)下跌。

如今美元的看空人氣依然相當(dāng)濃厚。根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)，美元指數(shù)凈空倉(cāng)超過(guò)4,000份合約，為2014年年中以來(lái)最高水平。

摩根士丹利

摩根士丹利（Morgan Stanley）11月16日表示，因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的任何提振，美元受到6年疲弱的威脅。

摩根士丹利駐倫敦首席全球貨幣策略師Hans Redeker表示，因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，投資者應(yīng)該做空美元兌新興市場(chǎng)貨幣和歐元。

Redeker在接受采訪時(shí)表示：“美元在今年1月已經(jīng)觸頂，我們很可能會(huì)在未來(lái)6年里看到美元走弱的趨勢(shì)，美元的主要推動(dòng)力不是利率預(yù)期，而是全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，以及全球?qū)θ谫Y的需求。”

摩根士丹利11月27日表示，由于通脹終于回到全球第三大經(jīng)濟(jì)體——日本，日元將成為2018年外匯市場(chǎng)上的“明星貨幣”。

摩根士丹利表示，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面，日元匯率被低估了，并將回歸“公允價(jià)值”。

摩根士丹利首席策略師Hans Redeker說(shuō)道：“我們認(rèn)為，2018年的日元強(qiáng)勢(shì)來(lái)自兩個(gè)關(guān)鍵來(lái)源。首先，全球通貨再膨脹可能使日本的通脹率達(dá)到足夠高的水平，日本央行最終可能會(huì)決定放棄目前的激進(jìn)寬松政策。”

大摩預(yù)計(jì)，2018年美元?jiǎng)荼貢?huì)走軟，主要?dú)w因于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的謹(jǐn)慎態(tài)度。

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往與美元走勢(shì)負(fù)相關(guān)，因此，隨著經(jīng)濟(jì)增速加快，美元會(huì)走軟。Redeker說(shuō)道：“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得越強(qiáng)，美元就會(huì)越疲軟。”

摩根士丹利已經(jīng)將2018年第一季度美元/日元預(yù)估自116調(diào)降至114。

此外，大摩預(yù)計(jì)明年第二季度美元/日元將跌至112，隨后兩個(gè)季度料分別跌至108和105。

花旗

全球最大外匯交易商——花旗（Citibank）12月6日表示，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)支撐，而美國(guó)的稅改和美聯(lián)儲(chǔ)政策最終將令人失望，明年歐元/美元?jiǎng)荼貢?huì)上漲，目標(biāo)瞄準(zhǔn)1.25。

花旗報(bào)告顯示，減稅措施對(duì)于美元的影響可能是有限的，而美元的表現(xiàn)可能受到美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策軌跡的限制。

花旗認(rèn)為，減稅可能導(dǎo)致股市反彈，而外國(guó)投資者對(duì)美股需求的增加預(yù)計(jì)將成為美元主要的短期推動(dòng)因素。

但花旗表示：“股市資金流入的影響不太可能如之前設(shè)想的那么巨大，因?yàn)閷?duì)股票的需求已經(jīng)非常高，而現(xiàn)在都未能推高美元，為何在未來(lái)能夠做到這一點(diǎn)？”

花旗預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)也不太可能成為美元的“救星”。在花旗看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息的預(yù)期是“不可持續(xù)”的。

由于美國(guó)通脹依然表現(xiàn)低迷，同時(shí)美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的人員組成也將發(fā)生巨大變化，這兩大因素預(yù)計(jì)將阻礙美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)地加息。

花旗表示，受益于美元走軟，2018年歐元可能會(huì)走強(qiáng)。此外，無(wú)論是實(shí)際值，而是相對(duì)預(yù)期，歐洲數(shù)據(jù)面都在走強(qiáng)，遠(yuǎn)優(yōu)于全球其它地區(qū)。

根據(jù)花旗，歐元區(qū)政治動(dòng)蕩的可能性一直是歐元走軟的潛在因素之一，但目前這種情形不太可能發(fā)生。

花旗預(yù)計(jì)，歐元/美元將自當(dāng)前1.18附近水平攀升，最終觸及1.25的目標(biāo)。

瑞銀

國(guó)際知名投行瑞銀集團(tuán)（UBS）12月5日表示，因歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在未來(lái)一年深化，看好2018年歐元/美元走勢(shì)，預(yù)計(jì)明年底該匯價(jià)將觸及1.25。

在未來(lái)一年，全球通脹預(yù)計(jì)將以溫和的速度增長(zhǎng)，并為各國(guó)央行提供以穩(wěn)定和持續(xù)步伐收緊貨幣政策的空間。

瑞銀認(rèn)為，強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)會(huì)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表提供必要條件，而假如意大利大選結(jié)果符合預(yù)期，則將進(jìn)一步緩解外界對(duì)歐元區(qū)政治局勢(shì)的擔(dān)憂情緒。

瑞銀全球宏觀策略主管Yianos Kontopoulos說(shuō)道：“在過(guò)去幾年中，我們一直看好歐元和歐洲資產(chǎn)，市場(chǎng)低估了歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁基礎(chǔ)，并過(guò)度關(guān)注政治/結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。我們對(duì)歐元的看漲觀點(diǎn)將一直持續(xù)至2018年。”

瑞銀預(yù)計(jì)，2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)2%，并在2018年延續(xù)這種增長(zhǎng)步伐。

Kontopoulos指出，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)正在接近危機(jī)前的趨勢(shì)，而此前多年來(lái)一直顯著滯后。重要的一點(diǎn)是，相比其它需求組成部分，投資有很大的空間恢復(fù)到危機(jī)前的趨勢(shì)水平。

商業(yè)投資的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)將有助于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深化，包括以前未受經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，以及此前被“冷落”的國(guó)家。

Kontopoulos補(bǔ)充道，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的廣度體現(xiàn)在歐元區(qū)各國(guó)增長(zhǎng)率有明顯的趨同，這應(yīng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加持久。由于積累了大量的閑置產(chǎn)能，歐元區(qū)邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)反彈應(yīng)會(huì)繼續(xù)，而近期出口大幅回升，這種狀況持續(xù)的話將成為額外的利好因素。

此外，主要?dú)w因于歐洲央行采取的貨幣政策行動(dòng)，歐元區(qū)將面臨更多的利好因素。

瑞銀預(yù)計(jì)，到2018年底歐元/美元料升至1.2500，歐元/英鎊將升至0.9500。

巴克萊

巴克萊（Barclays）11月16日表示，美元仍被高估，且應(yīng)會(huì)在2018年逐步回落，原因在于美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，而其他央行則傾向于更正常的貨幣政策。

該行并認(rèn)為，展望2018年，隨著意大利大選臨近，歐元進(jìn)一步上漲可能會(huì)受到抑制，但在這之后歐元前景或?qū)⒆兊酶鼮榭礉q。

巴克萊指出，美國(guó)祭出溫和的一攬子減稅計(jì)劃，或?qū)γ髂甑谝患径让涝A(yù)估構(gòu)成一些上行風(fēng)險(xiǎn)，但巴克萊相信美元不太可能挑戰(zhàn)2017年初的高點(diǎn)，也不可能改變美元的下行趨勢(shì)。

展望2018年，巴克萊預(yù)計(jì)，在第一季度區(qū)間交易之后，美元/日元將逐步下滑。

美元/日元匯率走低，可能與美元走弱相一致，但也反映了與日元相關(guān)的因素——長(zhǎng)期低估、空頭頭寸過(guò)多以及未來(lái)日本央行政策正?；０涂巳R預(yù)計(jì)，2018年年底美元/日元料跌至105關(guān)口。

高盛

全球頂級(jí)投行高盛（Goldman Sachs）11月16日公布2018年展望報(bào)告，對(duì)明年美元、歐元、英鎊等主要貨幣進(jìn)行展望。

該報(bào)告指出，高盛預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2018年升息4次。不過(guò)該行強(qiáng)調(diào)，這并不一定意味著美元將會(huì)走強(qiáng)。

在此前的加息周期中，如2004年中期至2006年中期，美元貿(mào)易加權(quán)下滑近7%。

高盛認(rèn)為，美元面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)激進(jìn)的貿(mào)易和外交政策。

值得注意，高盛外匯團(tuán)隊(duì)在2016年底時(shí)曾認(rèn)為，2017年將成為贏家。

高盛在11月16日的報(bào)告中列舉2018年七大頂級(jí)交易推薦，其中包括看多歐元。

高盛表示，歐元看上去被低估且持有量低。歐元區(qū)高于趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低了政治風(fēng)險(xiǎn)。

高盛認(rèn)為，日本央行將日元與全球債券收益率緊密聯(lián)系在一起，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)仍按兵不動(dòng)。

高盛預(yù)計(jì)歐元/日元將升至140，高盛指出，歐洲國(guó)內(nèi)和全球形勢(shì)利好歐元/日元。

蒙特利爾銀行

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)（BMO Capital Markets）分析師們表示，2018年美元將繼續(xù)跌勢(shì)。該行認(rèn)為，全球其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將趕上美國(guó)，而加息、稅改都可能無(wú)法起到提振美元的作用。

在2017年兌多數(shù)主要貨幣走軟之后，美元的頹勢(shì)勢(shì)必會(huì)在2018年持續(xù)。主要原因在于，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將提速，這會(huì)支持大宗商品價(jià)格以及澳元、加元、紐元等商品貨幣，與此同時(shí)，資本從美國(guó)和其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流出會(huì)令美元和其它G10貨幣承壓。

BMO的主要觀點(diǎn)就是，“全球其它地區(qū)”經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)將令美元走軟。

在2017年，美國(guó)利率上升速度快于其它多數(shù)國(guó)家，預(yù)計(jì)這種情況在2018年將繼續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在明年加息三次，總計(jì)75個(gè)基點(diǎn)。正常情況下，利率上升是貨幣升值的一個(gè)積極驅(qū)動(dòng)因素，由于提供更高的回報(bào)，利率攀升會(huì)吸引外資流入。但BMO并未預(yù)計(jì)這種情況會(huì)在2018年發(fā)生。

他們的觀點(diǎn)是，不斷上升的利率受到邊際效用遞減規(guī)律影響，貨幣的大部分上行空間集中在一個(gè)加息周期的開(kāi)始階段。對(duì)于美元而言，加息周期始于2015年底，然后貫穿于2016年和2017年。

BMO外匯策略歐洲主管Stephen Gallo說(shuō)道：“一旦超過(guò)緊縮或?qū)捤芍芷诘牡谌A段，央行就失去了沖擊市場(chǎng)或?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生重大影響的能力。”

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在2017年已經(jīng)加息三次，其已經(jīng)超過(guò)了加息會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響的階段。Gallo補(bǔ)充道：“我們認(rèn)為，不管美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次，三次或者四次，對(duì)于美元指數(shù)的影響都不會(huì)很大。”

BMO預(yù)計(jì)2018年第一季度美元指數(shù)將下挫1.5%，年底之前每個(gè)季度下滑1.0%。

不同聲音：美銀美林、法巴等看好美元反彈

不過(guò)，也有少數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美元在2018年有望“苦盡甘來(lái)”，這其中包括美銀美林、法國(guó)巴黎銀行等。

美銀美林G10外匯策略全球主管Athanasios Vamvakidis于12月8日指出：“市場(chǎng)共識(shí)似乎是稅收改革不會(huì)有多大影響，這與我們?cè)谧罱目蛻魰?huì)議上的調(diào)查數(shù)據(jù)和反饋意見(jiàn)一致。相反，我們一直認(rèn)為美國(guó)稅改是一件大事，這將在2018年初對(duì)美元構(gòu)成支持。”

Vamvakidis指出，減稅政策對(duì)美元的提振將會(huì)有三種形式。出于稅收的原因，公司將會(huì)受鼓勵(lì)把海外資金匯回海外，其中一些資金將被轉(zhuǎn)換成美元用于資本支出。減稅措施可能會(huì)在未來(lái)兩年將美國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）年增長(zhǎng)率提高0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)。這可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更快地提高利率。

至于具體的建議，美銀美林表示，買入美元兌瑞郎是為資金匯回布倉(cāng)的一種良好投資方式。

美銀美林的David Woo表示，在2005年企業(yè)獲得海外收益稅收減免時(shí)，鑒于外國(guó)投資者的資金流出，瑞郎成為G10貨幣中兌美元表現(xiàn)最差的貨幣。

法國(guó)巴黎銀行外匯投資北美地區(qū)主管Daniel Katzive指出，因美元從2014年到2016年上漲，與大多數(shù)G10貨幣，尤其是那些收益率較低的貨幣，比如瑞典克朗和挪威克朗相比，美元依舊比較昂貴。

Katzive也預(yù)計(jì)，美元會(huì)出現(xiàn)上漲，不過(guò)這可能僅在2018年中期才會(huì)出現(xiàn)。

Katzive說(shuō)：“我們離歐洲央行加息和其他G10央行實(shí)施緊縮政策越來(lái)越近。我們認(rèn)為，到在明年年中，將看到大量投資者對(duì)沖美元敞口的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始上升。”

此外，F(xiàn)araday Research高級(jí)市場(chǎng)分析師Matt Weller日前撰文稱，對(duì)于美元后市前景，市場(chǎng)情緒的鐘擺已經(jīng)從高期望值、極端看漲，轉(zhuǎn)為低期望值、極端看空，這可能會(huì)讓美元在2018年的處境比2017年好得多。

Weller稱，美聯(lián)儲(chǔ)明年也將轉(zhuǎn)為更加鷹派。即將就任美聯(lián)儲(chǔ)主席的鮑威爾（Jerome Powell）不太可能與其前任耶倫（Janet Yellen）的謹(jǐn)慎態(tài)度產(chǎn)生很大分歧，但投票成員的年度輪換絕對(duì)有利于鷹派。

2017年一些大鴿派人物，包括芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯（Charles Evans）、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利（Neel Kashkari）將不再擁有投票權(quán)，而兩位在以往已顯現(xiàn)鷹派傾向的委員——克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特（Loretta Mester）和舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）——將于2018年擁有投票權(quán)。Weller指出，如果通脹最終在2018年顯露出走強(qiáng)跡象，這群鷹派人物將毫不猶豫地支持激進(jìn)加息，以確保美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)“落后于形勢(shì)”。

他表示，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年沒(méi)有展現(xiàn)加速的跡象，但鑒于已經(jīng)出現(xiàn)了失衡的頭寸，美元空頭可能也難以進(jìn)一步推低匯率，尤其是兌那些投機(jī)者積累了大量多頭倉(cāng)位的貨幣，包括歐元、澳元和加元。

Weller總結(jié)稱：“毫無(wú)疑問(wèn)，要買入美元，需要對(duì)其在信心方面有躍升，但正如經(jīng)驗(yàn)豐富的逆向交易者所知道的那樣，在剛開(kāi)始時(shí)感覺(jué)最糟糕的頭寸往往最終會(huì)得到最好的結(jié)果。畢竟，黎明前的夜晚總是最黑暗的。”

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