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鳳凰國際iMarkets編譯自Zerohedge，摩根士丹利對未來一年的信貸展望讓人感到害怕，但作為摩根士丹利的全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)席主管，阿赫亞（Chetan Ahya）并未被這一展望嚇住，他對即將到來的這一年持非常樂觀的態(tài)度。在今天的Sunday Start 專欄中，阿赫亞寫道，摩根士丹利對2018年的關(guān)鍵要求是“全球經(jīng)濟(jì)周期在更長時間內(nèi)保持更好的走勢”。阿赫亞還解釋說，他積極的觀點是源于對“（影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的）五個關(guān)鍵因素將以良性的方式發(fā)展”有信心。

以下是形成2018年經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的五大因素，以及摩根士丹利的樂觀展望：

1，資本支出周期(Capex Cycle)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有多強(qiáng)勁？

在過去四個季度中，隨著周期性復(fù)蘇和全球貿(mào)易的加強(qiáng)，全球投資增長已開始從多年的低點回升。按照摩根士丹利的基本看法，預(yù)計到了2018年，全球投資增長將顯著加速，這是摩根士丹利的觀點——在2018年，全球GDP增長將呈現(xiàn)進(jìn)一步上升的趨勢——的關(guān)鍵所在。

隨著發(fā)達(dá)市場在周期中進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)能利用率和工資增長的提高，將激勵更多的資本深化。在新興市場，更為強(qiáng)勁的消費增長和穩(wěn)定的出口增長將提高產(chǎn)能利用率，支持私人資本支出。在這種背景下，隨著發(fā)達(dá)市場的央行提高實際利率，在這一關(guān)鍵時刻，資本支出增長的力度顯得尤為重要，因為要使得更為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)更長的時間，就需要更高的生產(chǎn)效率增長。

2，核心通貨膨脹(Core Inflation)：上升但保持在低于目標(biāo)的水平

當(dāng)前的周期在很多方面都顯得頗為不同，其中一個關(guān)鍵特征是工資增長和核心通脹保持相對較低的水平。盡管最近的一些特殊因素一直在拖累經(jīng)濟(jì)，但技術(shù)變革和全球化等結(jié)構(gòu)性因素也可能對潛在價格壓力設(shè)定上限。

摩根士丹利預(yù)計，在2018年，盡管特殊因素的短期影響逐漸消退，但由于周期性因素（尤其是緊縮的勞動力市場變得更加突出，發(fā)達(dá)市場的核心通脹率會上升。最值得注意的是，摩根士丹利預(yù)測，從2018年第二季度開始，歐元區(qū)和日本的核心通貨膨脹率將以高于普遍認(rèn)為的速度增長。與此同時，摩根士丹利不認(rèn)為核心通脹率會超過央行2%左右的目標(biāo)，因為結(jié)構(gòu)性因素仍在繼續(xù)發(fā)揮影響，它會降低潛在通脹中出現(xiàn)重大超調(diào)的風(fēng)險。摩根士丹利預(yù)計，在2018年的第四季度，美國核心個人消費支出（core PCE）將會上升到平均1.7% 的水平，而據(jù)估計，在2017年第四季度，這一數(shù)值為1.5%。摩根士丹利預(yù)計，在同一時期內(nèi)，歐元區(qū)核心通貨膨脹率將從0.9%上升至1.6%，而日本的核心通貨膨脹率則會從0.2%上升到1.0%。

3，中央銀行(Central Banks)：逐步取消寬松的政策

在美聯(lián)儲的領(lǐng)導(dǎo)下，發(fā)達(dá)市場的央行應(yīng)該采取擴(kuò)張性不那么強(qiáng)的政策。摩根士丹利預(yù)計，在2018年，美聯(lián)儲將按計劃，將利率上調(diào)75個基點，同時縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；歐洲央行將結(jié)束定量化寬松政策，到了2018年第三季度，日本央行將調(diào)整其10年期國債收益率目標(biāo)。

盡管如此，貨幣政策的立場仍應(yīng)保持寬松，因為在歐元區(qū)和日本，實際利率仍低于自然利率，而僅在2019年第一季度，美國實際利率才會高于自然利率。除此之外，由更加強(qiáng)勁的投資增長所帶來的生產(chǎn)率上升，應(yīng)該會支持這個周期延續(xù)更長的時間。這很可能有助于在一定程度上抵消央行逐漸收緊對發(fā)達(dá)市場的不利影響。

4，美國的企業(yè)信貸風(fēng)險(Corporate credit risks)：注意尾部風(fēng)險

迄今為止，在這個（風(fēng)險）周期中，美國處在風(fēng)險的前列。因此，全球經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險更有可能從美國市場出現(xiàn)。從美國過去兩個周期的教訓(xùn)來看，摩根士丹利認(rèn)為，與價格穩(wěn)定性風(fēng)險相比，金融穩(wěn)定性風(fēng)險對周期的延續(xù)構(gòu)成的威脅更大。就行業(yè)而言，在這個節(jié)點，非金融企業(yè)似乎最容易受到利率上升的影響，因為其杠桿率從2012年的65%上升到2017年第三季度的72%。

正如美聯(lián)儲最近的一片文章所辯稱的那樣，據(jù)估計， 在總體水平上，美聯(lián)儲加息對企業(yè)利率覆蓋率的影響可能會顯得比較溫和。盡管利率的覆蓋比率有所下降，但從歷史上來看，仍以保持較高水平。然而，一些高杠桿率、高利率敞口的弱小債務(wù)國可能受到更為明顯的影響。實際上，正如摩根士丹利的美國信貸策略師亞當(dāng)·里奇蒙德（Adam Richmond）所強(qiáng)調(diào)的，從2008年底到目前為止，BBB級債券在整個投資級債券中所占的比例從37%大幅增長至50%；伴隨著這一增長，整體金融環(huán)境可能會出現(xiàn)實質(zhì)性的收緊，因為在加息的背景下，信貸利差會擴(kuò)大。

5，中國(China)：緊縮的步伐會變得過于激進(jìn)嗎？

中國的政策制定者已加大力度遏制金融風(fēng)險，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。對于這種說法，來自于高級官員和政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的相關(guān)論述實例越來越多。這引發(fā)了人們的擔(dān)憂，即緊縮政策可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，類似于2013年至2015年時期的情況。

摩根士丹利認(rèn)為，緊縮的步伐將會穩(wěn)步推進(jìn)，以下四個因素使得當(dāng)前的周期與2013年至2015年的情況有所不同：1）出口增長持續(xù)保持強(qiáng)勁；2）更可觀的工資增長支持了消費水平的提高；3）房地產(chǎn)市場的庫存狀況變得更加健康；4）自2015年初以來的累計產(chǎn)能削減支撐了工業(yè)領(lǐng)域利潤的增長。這些因素的結(jié)合應(yīng)該能夠起到補(bǔ)償作用。然而，按照我們的看法，如果政策制定者確實采取激進(jìn)的緊縮措施，經(jīng)濟(jì)增長放緩程度可能比我們所預(yù)計的更大。

最后

簡言之，投資增長的回升、核心通脹的逐步上升、貨幣寬松政策的平緩取消、美國的金融穩(wěn)定風(fēng)險以及中國經(jīng)濟(jì)的適度放緩，都是摩根士丹利對宏觀經(jīng)濟(jì)周期在2018年將如何運行的基本假設(shè)。然而，摩根士丹利將密切關(guān)注這些因素在這一年的進(jìn)程中如何發(fā)展，以評估風(fēng)險。

從市場的角度來看，摩根士丹利的分析師強(qiáng)調(diào)，隨著這一年的推進(jìn)、通貨膨脹上升和金融環(huán)境的支撐作用減弱，市場可能會變得更具挑戰(zhàn)性。因此，他們發(fā)現(xiàn)，在2018年的第一季度以后，有機(jī)會減少風(fēng)險。就定位而言，在股票方面，他們更喜歡發(fā)達(dá)市場；在固定收益方面，他們更喜歡新興市場；在發(fā)達(dá)市場債券方面，他們更喜歡美國國債。在高估值和周期風(fēng)險存在的情況下，他們對美國高收益?zhèn)种?jǐn)慎態(tài)度。

頗具諷刺意味的是，摩根士丹利忘了第六條，而且可能是最重要的一條：加密數(shù)字貨幣——比特幣。

【來源：鳳凰財經(jīng)iMarkets】