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2017年11月3日，宜信財(cái)富2017私募股權(quán)投資高峰論壇在北京如期舉行。此次峰會(huì)主題“投資母基金，擁抱新經(jīng)濟(jì)”，峰會(huì)上，宜信財(cái)富私募股權(quán)母基金攜手IDG資本、華創(chuàng)資本、創(chuàng)世伙伴資本、愉悅資本、本草資本、凱雷集團(tuán)、KKR、宜信新金融產(chǎn)業(yè)基金、清科集團(tuán)、每日優(yōu)鮮、大搜車、江泰保險(xiǎn)、分貝通等眾多業(yè)界大佬、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家深度探尋國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和投資熱點(diǎn)話題。

論壇上，在宜信財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品總經(jīng)理侯琳的主持下，創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始主管合伙人周煒、愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海、本草資本合伙人劉千葉、 凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理蘇宇以及KKR董事總經(jīng)理Stanley Ho 進(jìn)行了一場(chǎng)以“新經(jīng)濟(jì)下母基金的投資新格局”為主題的圓桌討論。

以下為圓桌討論實(shí)錄，經(jīng)編輯整理。

侯琳：各位同事、伙伴、客戶朋友大家下午好，今天是非常重磅級(jí)的論壇陣容，我想在這里所有的合作伙伴都是跟宜信財(cái)富母基金有著非常長(zhǎng)期的、很有深度的合作歷史，在座大家可能已經(jīng)通過(guò)我們母基金投入到他們基金當(dāng)中，但可能是第一次見(jiàn)到我們這些所有基金的掌門人、基金的管理人。所以先請(qǐng)每一位嘉賓做一下自我個(gè)人、機(jī)構(gòu)的介紹，機(jī)構(gòu)最亮點(diǎn)方面，我們有一輪溝通，先從周總開(kāi)始。

周煒：謝謝，我們是創(chuàng)世伙伴資本，我是周煒。創(chuàng)世伙伴今年正式宣布成立一支新基金，我們團(tuán)隊(duì)絕大部分來(lái)自于凱鵬華盈中國(guó)TMT團(tuán)隊(duì)，有10年以上的經(jīng)驗(yàn)，過(guò)去投的項(xiàng)目主要在A輪，也包括宜信，還有京東、一下科技、喜馬拉雅等很多平臺(tái)型的項(xiàng)目。現(xiàn)在我們團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立一家新的投資機(jī)構(gòu)――創(chuàng)世伙伴資本，仍然專注在TMT投資領(lǐng)域，早期的投資項(xiàng)目，目前已經(jīng)投資了十多個(gè)項(xiàng)目，至少有一半項(xiàng)目目前已經(jīng)有下一輪的規(guī)劃。希望繼續(xù)跟宜信及各位合作，在事業(yè)上做大做強(qiáng)，謝謝。

劉二海：愉悅資本劉二海。首先非常感謝宜信，感謝大家一直對(duì)我們的支持，只要是人民幣基金都做了投資。愉悅資本是專注創(chuàng)新消費(fèi)的基金，大家也都用過(guò)我們很多產(chǎn)品，包括大街上跑的摩拜單車，咱們A輪主導(dǎo)投資的，也有其它神州專車、神州租車，還有你要買車查詢的像易車網(wǎng)，還有途虎養(yǎng)車，在北京、上海也非常廣泛了，還有賣二手車的優(yōu)信二手車。我們還在房子相關(guān)領(lǐng)域做了很多投資，新一輪融資，像蛋殼公寓。也有共享辦公空間，夢(mèng)想家。還有很多其它的科技含量更多的公司，我們也做了VUE，很多人做視頻拍攝經(jīng)常用的。

愉悅資本主要是集中在科技和產(chǎn)業(yè)相結(jié)合這樣的領(lǐng)域，我們一方面看到科技，一方面看到產(chǎn)業(yè)。在科技和產(chǎn)業(yè)結(jié)合后找到很多投資機(jī)會(huì)。由于中國(guó)還是一個(gè)很多產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，包括汽車相關(guān)、出行、房產(chǎn)服務(wù)，甚至像我們食品落后；另一方面高科技早已經(jīng)到來(lái)，所以混在一起尋找雙重動(dòng)力進(jìn)行投資。好，謝謝大家。

劉千葉：我是本草資本的劉千葉，我們是一支專注于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，我們團(tuán)隊(duì)一個(gè)特點(diǎn)是大家有點(diǎn)“老”，都是90年代的留美博士，十幾年以上的行業(yè)積累，同時(shí)也在中國(guó)工作10年以上。我們的特點(diǎn)是我們現(xiàn)在在中國(guó)和美國(guó)都在做投資，我們是一個(gè)比較專注于技術(shù)、也懂技術(shù)、市場(chǎng)上少數(shù)懂藥也敢投藥的基金。同時(shí)，利用我們中美跨境的優(yōu)勢(shì)，也非常積極地把一些美國(guó)的創(chuàng)新資產(chǎn)、創(chuàng)新藥帶到中國(guó)來(lái)孵化推進(jìn)。本草資本非常感謝宜信，很有幸在2015年出來(lái)之后就獲得了宜信的支持，宜信的廖總還有唐總從一開(kāi)始支持我們，到現(xiàn)在兩年半時(shí)間里投資超過(guò)20個(gè)項(xiàng)目，美國(guó)有8個(gè)、中國(guó)有10幾個(gè)，現(xiàn)在投資已經(jīng)形成了非常良好的互動(dòng)，把我們真正的跨境優(yōu)勢(shì)、以全球的視野看很多項(xiàng)目和資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮起來(lái)了。謝謝大家。

蘇宇：首先非常感謝今天有機(jī)會(huì)獲得宜信的邀請(qǐng)，來(lái)這里和各位進(jìn)行交流。凱雷其實(shí)已經(jīng)有30年的歷史，總部在美國(guó)華盛頓，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1700億美元，按照私募股權(quán)資本計(jì)算的話，是市場(chǎng)上最大的私募股權(quán)資產(chǎn)管理人，因?yàn)樵趧P雷1700億美元里最主要的是并購(gòu)類資產(chǎn)。

我們?cè)趤喼拮隽藢⒔?0年歷史，我們所關(guān)注的行業(yè)更加分散。凱雷在全球關(guān)注六個(gè)行業(yè)，包括政府服務(wù)（航空、防務(wù)）、TMT、醫(yī)療健康、消費(fèi)、交通運(yùn)輸、金融。凱雷過(guò)去30年一直做減法，比較驕傲取得的業(yè)績(jī)，過(guò)去30年里面，私募股權(quán)部分的年化平均收益達(dá)到28%，我們投資人里面全球其實(shí)只有1700個(gè)投資人，平均每名投資人投資上億美元資產(chǎn)，基本上涵蓋了世界上全部的主權(quán)基金，包括大型母基金、養(yǎng)老金等等。

Stanley Ho：我的名字叫Stanley Ho，我來(lái)自KKR，今天非常高興也很榮幸來(lái)到這里。我們KKR的資產(chǎn)管理規(guī)模大概是1300億美元，大概40%是信貸。我們開(kāi)始進(jìn)軍亞洲是2007年，到現(xiàn)在為止在亞洲的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了200億美元。我們和宜信財(cái)富的合作已經(jīng)有3到4年的歷史了，我們和宜信財(cái)富一起合作了數(shù)支美元基金和房地產(chǎn)基金。

侯琳：感謝五位合作伙伴非常詳盡的介紹，大家也聽(tīng)到了非常多熟悉的名字。其實(shí)在這些機(jī)構(gòu)背后還有很多引人入勝的故事，一會(huì)兒我會(huì)代大家挖掘出來(lái)。我先給大家講一下為什么會(huì)請(qǐng)這五位合作伙伴代表的機(jī)構(gòu)。在我們今天下午這個(gè)重磅論壇上面，大家可以感受到，五位嘉賓所在的機(jī)構(gòu)非常完美代表了我們母基金的投資配置邏輯。關(guān)于母基金我們提到，在行業(yè)的分散、階段的分散、合作伙伴的分散、還有地域分散等等，我們“四分散”投資策略，大家看到有早期，有成長(zhǎng)期，包括并購(gòu)中后期不同階段，包括了從消費(fèi)醫(yī)療到制造等等的行業(yè)的分散，這些行業(yè)代表了中長(zhǎng)期的VCPE基金重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，我們基金其它合作伙伴也會(huì)專注GC 這樣的領(lǐng)域里，都是跟新經(jīng)濟(jì)未來(lái)聚焦的領(lǐng)域里。還有整個(gè)全球地域分散，從中國(guó)的人民幣，到美元的，到美國(guó)各個(gè)地域的分散，今天在座都有最典型的代表。接下來(lái)，也是讓大家更多感受一下，為什么我們會(huì)跟這樣的合作伙伴合作，以及他們?yōu)槭裁磿?huì)選擇宜信來(lái)合作。

我想先從周總問(wèn)，一個(gè)很有淵源的伙伴。周總之前所在的KPCB China是宜信第一輪投資者，而且周總在行業(yè)里以“敢投”著稱，經(jīng)常在企業(yè)第一輪早期就進(jìn)入，而且也經(jīng)常是獨(dú)家，至少是領(lǐng)投，讓其它機(jī)構(gòu)一起跟著周總團(tuán)隊(duì)投。所以想問(wèn)一下周總，為什么你敢于去做這么有風(fēng)險(xiǎn)的、在風(fēng)投里也是這么有風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)投，而且獨(dú)家，在早期就進(jìn)入？

周煒：謝謝，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題其實(shí)歸根結(jié)底就是我們團(tuán)隊(duì)在全球頂級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金KPCB工作了近10年，學(xué)到了很多東西。

在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上，可以看到非常有意思的現(xiàn)象，也是一個(gè)分水嶺，最頂級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，它成就它自己，一般都是靠真正的那一個(gè)最重磅的項(xiàng)目，一個(gè)短期的風(fēng)險(xiǎn)基金，只要有一個(gè)項(xiàng)目特別成功，這支基金就是非常成功的基金。所以我們團(tuán)隊(duì)還是秉承這種觀點(diǎn)，投資數(shù)量不多，但是我們希望我們投的項(xiàng)目占的市場(chǎng)份額是比較大的，非常懂行業(yè)，同時(shí)在A輪我們作為主力領(lǐng)投來(lái)做。

秉承著這種理念，過(guò)去10年，我們?cè)?a href="http://www.jumige.com/jinrong/" target="_blank">互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域算是投資最早的，融360這是我投的一個(gè)A輪項(xiàng)目，本月即將在美國(guó)上市，還有京東金融我們也是投的A輪。這些項(xiàng)目都是經(jīng)過(guò)我們對(duì)行業(yè)的垂直研究，有團(tuán)隊(duì)的打法，相對(duì)來(lái)說(shuō)我們跟很多基金不一樣的打法在于我們團(tuán)隊(duì)全部人都投入到一個(gè)領(lǐng)域或項(xiàng)目中去，這幾年越來(lái)越多用這種辦法做投資。

非常明顯的收獲，在2013年我們梳理了第一家無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)，定義了音頻和視頻兩個(gè)方向，音頻選擇喜馬拉雅，視頻選了秒拍，現(xiàn)在叫一下科技。這兩家公司當(dāng)時(shí)都不是前三名公司，但我們堅(jiān)決認(rèn)定對(duì)它的理解?，F(xiàn)在喜馬拉雅有5億用戶，最新一輪投資估值超過(guò)20億美金，秒拍就是一下科技現(xiàn)在也是。這些項(xiàng)目帶來(lái)了巨大的回報(bào)，包括融360。結(jié)合過(guò)去10多年經(jīng)驗(yàn)，我們現(xiàn)在覺(jué)得這個(gè)方法是行得通的，可以繼續(xù)推動(dòng)，給投資人帶來(lái)利益。

侯琳：剛才講到很多成功的案例，大家了解到，敢于出手是基于您長(zhǎng)期堅(jiān)持的研究和判斷。問(wèn)一下周總，您有失敗的印象深刻的案例嗎？

周煒：實(shí)話實(shí)說(shuō)，我們失敗率真的不高，只有一個(gè)死掉的項(xiàng)目，而且金額很小，只有50萬(wàn)美金，是很早期的天使項(xiàng)目。我們經(jīng)歷就是說(shuō)，今天這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)相當(dāng)繁雜，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者跟10年前比可能增加了100倍不止，投資數(shù)量也增加了幾十倍。但是優(yōu)秀企業(yè)的數(shù)量我不認(rèn)為有量級(jí)增加，過(guò)去一年出現(xiàn)10個(gè)好項(xiàng)目，現(xiàn)在可能是20個(gè)、30個(gè)，但不會(huì)變成100個(gè)。

在這種情況下，怎么樣辨別“真假創(chuàng)業(yè)”？今天最大的特點(diǎn)是，有一種假創(chuàng)業(yè)者，沒(méi)有全心創(chuàng)業(yè)，看到這個(gè)很熱鬧，國(guó)家講“雙創(chuàng)”，而且現(xiàn)在部分年輕人演講技能非常好，很會(huì)講，于是就創(chuàng)業(yè)了。怎么分辨創(chuàng)業(yè)者到底是不是真心創(chuàng)業(yè)，看他的堅(jiān)持。我現(xiàn)在有兩個(gè)項(xiàng)目一個(gè)還沒(méi)死，一個(gè)剛才說(shuō)要死了，兩個(gè)項(xiàng)目都是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者的不堅(jiān)持，其實(shí)如果他還能堅(jiān)持的話，我覺(jué)得可以留下來(lái)的，但最后自己放棄了，這個(gè)沒(méi)辦法。對(duì)我們來(lái)說(shuō)如何分辨真假創(chuàng)業(yè)者，需要投資人對(duì)商業(yè)模式、行業(yè)理解是非常深的。

侯琳：特別深刻，剛才唐總跟IDG資本對(duì)話也有異曲同工之妙，對(duì)人的判斷和長(zhǎng)期追蹤是最關(guān)鍵的因素。大家感受到每個(gè)基金負(fù)責(zé)人的不同風(fēng)格，劉總顯然不同的打法，您有一個(gè)特別著名的“根據(jù)地”打法，您剛才講了一連串都是在車的領(lǐng)域，是典型的代表。您的“根據(jù)地”打法具體是什么樣的策略？您具體是怎么做的？

劉二海：這個(gè)“根據(jù)地”打法我們也說(shuō)過(guò)幾次，什么原因呢？VC和PE這個(gè)事經(jīng)常有個(gè)問(wèn)題，你做了好項(xiàng)目，比如說(shuō)我們投了摩拜單車，投蔚來(lái)汽車。大家就過(guò)來(lái)問(wèn)，能跟我說(shuō)說(shuō)下一個(gè)風(fēng)口是什么嗎？這其實(shí)就是一個(gè)所謂持續(xù)性的問(wèn)題，能不能一期基金做得好，下期基金還做得還好？這對(duì)VCPE都是一個(gè)挑戰(zhàn)。在美國(guó)假如說(shuō)投了谷歌，是不是能保證你能投Facebook呢？現(xiàn)在看起來(lái)不是這樣，沒(méi)那個(gè)保證。

我們一直琢磨，怎么才能夠有連續(xù)性？后來(lái)發(fā)現(xiàn)其實(shí)在中國(guó)有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，不像國(guó)外的比如KKR等機(jī)構(gòu)把行業(yè)分的很細(xì)。我們后來(lái)發(fā)現(xiàn)因?yàn)橹袊?guó)偏落后，整體的傳統(tǒng)行業(yè)也偏弱。這些行業(yè)跟技術(shù)相結(jié)合，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)脈絡(luò)，這樣就有可能建立起一些我們叫“根據(jù)地”的地方。

但是汽車不一樣，我們?cè)缒曜隽艘总?，后?lái)做了神州租車，我們又可以做像優(yōu)信二手車，從拍賣到二手車賣場(chǎng)我們可以做，還可以繼續(xù)做后面的途虎養(yǎng)車，再沿著這個(gè)脈絡(luò)還可以往出行方向做單車，還可以造車像蔚來(lái)汽車，這個(gè)鏈條跟美國(guó)投資邏輯不一樣。所以，我們?cè)噲D在這里面建立一些所謂像“滾雪球”一樣的效應(yīng)。“滾雪球”也是復(fù)利，你在一個(gè)地方做了第一個(gè)、第二個(gè)，產(chǎn)生了人脈、理解力，行業(yè)又比較大，巴菲特先生講，人生就像一個(gè)雪球，你要發(fā)現(xiàn)一個(gè)濕的雪和一個(gè)非常長(zhǎng)的山坡。我們也一樣，濕的雪就是要有數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目，這個(gè)行業(yè)比較大，第一圈不太大，但滾5年、10年再看看，這里還是有不少東西的。

除了這個(gè)，在房產(chǎn)服務(wù)我們也在試圖做這樣的事情，比如說(shuō)我們做了小豬短租，前一段完成了新一輪的融資。還有好租網(wǎng)，做了新一輪的融資。剛好趕上了國(guó)家對(duì)我們很支持，“房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的”，我們就是讓大家租讓大家住。

我們一直沿著這個(gè)路徑在做，但我們龜縮在根據(jù)地里嗎？不是，我們還會(huì)建立新的根據(jù)地，比如說(shuō)我們正在想做的，所謂叫智能互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在看AI，我們把兩個(gè)事結(jié)合起來(lái)，包括IOT、大數(shù)據(jù)、云，我們叫智能互聯(lián)網(wǎng)，除了連接創(chuàng)造價(jià)值，沒(méi)連接的連接上也能創(chuàng)造價(jià)值。我們把摩拜也算在這里。我們做了兩個(gè)，一個(gè)是機(jī)場(chǎng)里能喝到的天使之橙，15塊錢，來(lái)一杯鮮榨的橙汁。還有咖啡，我們也試圖在這個(gè)領(lǐng)域，能夠把它做大，沿著這個(gè)路徑把它做起來(lái)。

所以說(shuō)到我們的策略也挺簡(jiǎn)單，大家小時(shí)候都玩過(guò)，滾雪球一樣，一直不停往前滾，發(fā)現(xiàn)新的更大的，基本就這么一個(gè)邏輯，謝謝。

侯琳：劉總這個(gè)跟個(gè)人投資者平常的途徑不太一樣，像劉總他們的“根據(jù)地”也好，賽道上也好，把方方面面相關(guān)資源項(xiàng)目都看到。

劉二海：其實(shí)我們還有一個(gè)跟這個(gè)相關(guān)的策略，就是所謂伴隨企業(yè)的成長(zhǎng)和企業(yè)家的成長(zhǎng)而成長(zhǎng)。比如說(shuō)我們有的企業(yè)家，像神州租車，后來(lái)做了神州專車，咱們繼續(xù)投資，很了解他，人又不錯(cuò)。李斌原來(lái)做了易車網(wǎng)，后來(lái)又做蔚來(lái)汽車，繼續(xù)投。投資還是人的生意，我們跟宜信為什么能一直合作？唐寧先生既是企業(yè)家，自己做了上市公司，也是投資人，這樣他就非常了解私募股權(quán)的規(guī)律，也能很早發(fā)現(xiàn)在哪里會(huì)出現(xiàn)很大的機(jī)會(huì)。可以用母基金這種形式，使大家能夠參與到影響中國(guó)未來(lái)的所謂“雙創(chuàng)”中來(lái)，能夠分享中國(guó)成長(zhǎng)，你能分享其中的利益，這也是合作。我要隨便找?guī)讉€(gè)人跟他合作，他也不太了解私募股權(quán)的規(guī)律，今天投進(jìn)去明天就問(wèn)你們能上市嗎？明年也不可能，總要花幾年時(shí)間，是長(zhǎng)期投資。

我們跟有經(jīng)驗(yàn)的母基金管理人也是保持長(zhǎng)期合作。也有很多養(yǎng)老基金投到我們基金，養(yǎng)老的錢投到我們這，我們必須認(rèn)真負(fù)責(zé)。所以投資說(shuō)到底還是人的事情，我們一方面有“根據(jù)地”，另外一方面還是要團(tuán)結(jié)一批像宜信財(cái)富這樣的，像唐總這樣的人，跟大家合作。

侯琳：我們客戶覺(jué)得非常放心，因?yàn)榇蠹乙捕际亲约洪L(zhǎng)期投資養(yǎng)老的錢，托付給劉總這樣的合作方。劉千葉劉總，醫(yī)療健康是我們母基金配置里非常重要的領(lǐng)域，包括十九大講到的美好生活，其實(shí)都是最為相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，大家也特別看好。您在這個(gè)領(lǐng)域里，專注在醫(yī)藥行業(yè)上。市場(chǎng)上這么多醫(yī)療基金，大家都進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候，您的基金怎么樣保持自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，跟其它基金有什么不同之處？

劉千葉：說(shuō)起本草資本的特點(diǎn)，不太謙虛地說(shuō)可能市場(chǎng)上敢說(shuō)自己既懂藥又懂基金的人并不多，醫(yī)療基金并不少，敢于投藥，并且在中國(guó)能做好在美國(guó)也能做好的基金不多。我們?nèi)ツ晖读艘粋€(gè)企業(yè)，今年很高興被評(píng)為美國(guó)最新銳的基金公司之一，現(xiàn)在回頭看三四年前這些公司一大半上市或者是被成功并購(gòu)了。

為什么投醫(yī)藥？因?yàn)獒t(yī)藥在醫(yī)療里頭最容易產(chǎn)生回報(bào)，我認(rèn)為很多的醫(yī)療器械都是線性回報(bào)，藥如果成功的話是指數(shù)性回報(bào)。

醫(yī)藥有一個(gè)特點(diǎn)——不需要一路走到底，很多人會(huì)問(wèn)我投藥周期有多長(zhǎng)？現(xiàn)在越來(lái)越多在美國(guó)稍微有點(diǎn)人體療效數(shù)據(jù)就可能估值幾十億美金，我說(shuō)的是全球性的創(chuàng)新藥。

還有一個(gè)很重要的方面，我們一位合伙人李博士是中國(guó)非常少見(jiàn)的醫(yī)藥專家，也是市場(chǎng)上極少數(shù)的藥化學(xué)專家，早年在輝瑞屬于輝瑞核心的創(chuàng)新藥學(xué)專家，李博士聯(lián)合創(chuàng)了三個(gè)公司，一個(gè)新藥公司，一個(gè)中國(guó)寵物藥公司，一個(gè)是跟本草投資的也是唯一全世界醫(yī)藥研發(fā)的大數(shù)據(jù)平臺(tái)——藥渡經(jīng)緯，在這個(gè)平臺(tái)上整理了世界上海量的數(shù)據(jù)，這是面向全球服務(wù)的。任何資產(chǎn)的投資、醫(yī)藥投資一定先拿來(lái)在國(guó)際視野、全球范圍內(nèi)先掂量是不是國(guó)際上第一陣營(yíng)，中國(guó)很多都在后面跟，實(shí)際上創(chuàng)新的馬太效應(yīng)是非常明顯的。第一名和第十名攫取的市場(chǎng)價(jià)值有巨大的差別，創(chuàng)新藥尤其如此。

我們不僅投藥，還會(huì)投新興的領(lǐng)域交叉創(chuàng)新，特別關(guān)注生物醫(yī)藥技術(shù)和信息技術(shù)的交叉，這樣的創(chuàng)新在美國(guó)看到很多，硅谷是非?；钴S的交叉創(chuàng)新沃土。另外一些突破性的創(chuàng)新是從其他領(lǐng)域借鑒一些知識(shí)和idea、技術(shù)快速的交叉，我們?cè)诠韫纫餐读艘慌@樣的案例，而且還把一些公司帶到中國(guó)來(lái)。我們認(rèn)為另外一批交叉可能是醫(yī)療器械、醫(yī)療診斷和人工智能的結(jié)合，我們不叫做傳統(tǒng)的醫(yī)療器械和診斷，而是叫做交叉器械。

主持人（侯琳）：剛才劉總講到跟什么樣的人合作，其實(shí)宜信財(cái)富私募股權(quán)母基金最希望聽(tīng)到的評(píng)價(jià)是：宜信財(cái)富的母基金懂我，能有非常專業(yè)的對(duì)話，能以很高的水平代表我們的投資人去跟合作伙伴對(duì)話。您做的醫(yī)療技術(shù)投資是很專業(yè)的，在您跟唐總、Cally合作時(shí)，您的合作體驗(yàn)是什么樣？

劉千葉：我和Cally是在十年前一起看一個(gè)醫(yī)療器械的項(xiàng)目碰見(jiàn)，她十年前就在看醫(yī)療，能不懂嘛。十年以后又遇到Cally，一見(jiàn)如故，他們對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的了解非常深刻，我認(rèn)為在中國(guó)的投資不是一成不變的，前沿在變，打法在變，一些趨勢(shì)在變，像宜信財(cái)富這樣的團(tuán)隊(duì)非常好地把握住這樣的變化。

周煒：在VCPE領(lǐng)域，唐總是前輩，毋庸置疑在這個(gè)行業(yè)是資深的，Cally做投資也很早，其實(shí)都是前輩了。我覺(jué)得這不是問(wèn)題，我們的投資階段主要在A輪左右，我們投的主要偏互聯(lián)網(wǎng)，像內(nèi)容平臺(tái)、金融科技等。二海跟實(shí)業(yè)結(jié)合更深偏早期中期，劉總有很多年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從組合上面看得出來(lái)是非常專業(yè)的母基金才能做出來(lái)的。包括今天會(huì)議的安排，我覺(jué)得專業(yè)度毋庸置疑。

主持人（侯琳）：謝謝周總的介紹。在PE方面，包括并購(gòu)的策略，可能大家接觸的還有限。其實(shí)海外的私募股權(quán)市場(chǎng)以并購(gòu)為主導(dǎo)，體量更大，在座兩位機(jī)構(gòu)的代表都是這個(gè)領(lǐng)域里面最早最資深的代表。剛才IDG講到他們?cè)谥袊?guó)最早做VC，已經(jīng)有24年了。凱雷和KKR都是30年左右歷史的機(jī)構(gòu)。今年有趣的是凱雷和KKR的第二代負(fù)責(zé)人領(lǐng)袖產(chǎn)生了，完成新老交接。請(qǐng)兩位分享一下這么長(zhǎng)時(shí)間走下來(lái)，結(jié)合海外PE的環(huán)境，在新一代領(lǐng)導(dǎo)人下面帶領(lǐng)下機(jī)構(gòu)是什么樣的發(fā)展策略？新老交替會(huì)不會(huì)對(duì)企業(yè)的延續(xù)有什么樣的影響？

蘇宇：感謝宜信財(cái)富對(duì)凱雷的關(guān)注，首先更替對(duì)于我們來(lái)講非常頻繁。接棒的三位是兩位聯(lián)席CEO，另外一位是首席投資官，分別在凱雷工作23年、25年，文化上一致，這是凱雷的投資特點(diǎn)。

凱雷的兩位創(chuàng)始人現(xiàn)在分別擔(dān)任公司聯(lián)席董事長(zhǎng)和聯(lián)席首席投資官。這樣的設(shè)計(jì)希望給市場(chǎng)、給投資人大概幾年時(shí)間穩(wěn)定過(guò)渡。投資是長(zhǎng)期的文化，投資是人的文化，要看投的是誰(shuí)？我們是誰(shuí)？我們是不是對(duì)于投資和風(fēng)險(xiǎn)的判斷有足夠的經(jīng)驗(yàn)。另外在投資哲學(xué)上，是否能沿襲投資成功的經(jīng)驗(yàn)。比如說(shuō)早期的投資和并購(gòu)?fù)顿Y，文化上確實(shí)是有蠻大的差別，并不是說(shuō)好和壞，之所以今天能夠有幸在宜信財(cái)富這個(gè)平臺(tái)上和大家一起交流，就是因?yàn)橐诵咆?cái)富給大家提供分散風(fēng)險(xiǎn)提高收益的組合，我作為投資人非常認(rèn)可宜信財(cái)富的設(shè)計(jì)。

對(duì)于早期投資，有些項(xiàng)目不一定能勝出，可以接受較低的回報(bào)或者是失敗，但是會(huì)有高回報(bào)項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)償。但是在凱雷投資組合里面我們期待投資組合不要風(fēng)險(xiǎn)，希望每一個(gè)投資收益應(yīng)該在2-3倍之間，個(gè)體也會(huì)有超額收益。凱雷投資時(shí)第一看風(fēng)險(xiǎn)，第二看現(xiàn)金流，第三看業(yè)態(tài)是不是有可能被顛覆，我們不會(huì)去做0到1的交易，甚至1到10的交易都會(huì)有顧慮，我們希望凱雷能幫助企業(yè)從10提升到100，這是我們所做的。我們非常重視單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，期待給客戶穩(wěn)定的回報(bào)。

主持人（侯琳）：聽(tīng)了凱雷對(duì)自己的投資哲學(xué)和風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，掌管這么大的投資資本來(lái)講先要對(duì)投資者有保障，才能得到好的收益。下面請(qǐng)KKR的代表講一講。

Stanley Ho：KKR剛剛?cè)蚊黃cott Nuttall 和Joe Bae作為聯(lián)席總裁和執(zhí)行運(yùn)營(yíng)官。這個(gè)任命希望能把Henry Kravis和George Roberts從日常工作中解脫出來(lái)，更多關(guān)注到戰(zhàn)略方向，我們是做PE，非常注重文化，這次過(guò)渡也能體現(xiàn)KKR的文化。我們這次任命的聯(lián)席主席和首席運(yùn)營(yíng)官是同一天加入KKR，當(dāng)時(shí)他們住在同一個(gè)宿舍，在KKR公司一起成長(zhǎng)。這兩位比較年輕，雖然在KKR工作20多年，但是他們都還很年輕。另外，我們非常強(qiáng)調(diào)合作，強(qiáng)調(diào)跟宜信的合作和投資者的合作。新任的兩名管理者有極好的表現(xiàn)，Joe在32歲來(lái)到亞洲，KKR在2007年進(jìn)軍亞洲市場(chǎng)。白手起家從零開(kāi)始，現(xiàn)在亞洲生意做的非常成功，而Joe是很大的幕后功臣。幾乎他一手做起亞洲資產(chǎn)管理板塊業(yè)務(wù)以及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，資本市場(chǎng)在過(guò)去12-18個(gè)月的表現(xiàn)非常好，以至于亞洲資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)都已經(jīng)向美國(guó)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供幫助。

主持人（侯琳）：宜信財(cái)富在跟合作伙伴的溝通過(guò)程中，我們會(huì)看他的關(guān)鍵人、主導(dǎo)人是誰(shuí)？我們的投資動(dòng)則十年以上，如果風(fēng)險(xiǎn)只在一個(gè)人身上，如果策略轉(zhuǎn)變或者是個(gè)人發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)的話，對(duì)于投資人和資產(chǎn)來(lái)講帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

我們?cè)诒M調(diào)和合作當(dāng)中都會(huì)有一個(gè)關(guān)鍵人條款去判斷風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)有很多的機(jī)構(gòu)，我們會(huì)去機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)和借鑒，也讓投資人放心，在這個(gè)行業(yè)里面有很多的成功經(jīng)驗(yàn)不斷用到所有合作當(dāng)中去，這些都是國(guó)際國(guó)內(nèi)頂級(jí)伙伴給我們帶來(lái)的，非常值得大家學(xué)習(xí)和借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

今天時(shí)間有限，最后一個(gè)收尾的問(wèn)題，請(qǐng)每一位嘉賓分享一下，大家平時(shí)對(duì)私募股權(quán)關(guān)注比較多，也會(huì)接觸到市場(chǎng)上各種項(xiàng)目，如果一個(gè)人是非專業(yè)投資者的話，你給在座的朋友有什么樣的建議？建議大家做什么？或者是防范什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

周煒：我是學(xué)電子出身，大部分同學(xué)畢業(yè)做工程師。結(jié)果去年我們班30多個(gè)人，20多個(gè)人開(kāi)始做天使投資。他們讓我?guī)退麄兂鼋ㄗh做顧問(wèn)，我建議他們別做，除非你投過(guò)一百個(gè)項(xiàng)目才可以去做投資。投資是非常尖銳的事情，尤其是現(xiàn)在真正帶來(lái)高回報(bào)的項(xiàng)目絕大部分是創(chuàng)新的東西，包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥。這些東西如果你不是從業(yè)者的話很難深刻理解。你通過(guò)簡(jiǎn)單的BP投一個(gè)項(xiàng)目，在我們看來(lái)是賭博。我們?cè)谝粋€(gè)行業(yè)投一個(gè)項(xiàng)目至少要看30家同類型的公司，才會(huì)最終做決定做投哪一家。因?yàn)槟氵x對(duì)賽道不一定能選對(duì)選手。專業(yè)的機(jī)構(gòu)能夠看到這個(gè)行業(yè)最重要的幾個(gè)成功要素是什么？這個(gè)時(shí)間點(diǎn)這家公司是第一不一定未來(lái)就能成功，這需要大量的經(jīng)驗(yàn)，除非你投上百個(gè)項(xiàng)目來(lái)，不然能賺錢的機(jī)率是極低的。

我們是從美國(guó)硅谷基金出身的團(tuán)隊(duì)，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看永遠(yuǎn)是專業(yè)的人做專業(yè)的事，他們連投資機(jī)構(gòu)的階段都專業(yè)到非常清晰。在中國(guó)有很多的基金也是越來(lái)越專業(yè)。我們基金基本做6-7個(gè)垂直行業(yè)，每個(gè)行業(yè)做三個(gè)布局，在不同點(diǎn)位上。二海他們更專注做垂直，做了這么多年這么專注。我原來(lái)也投醫(yī)療，但是今天放棄了醫(yī)療投資，雖然我投了一個(gè)很成功的公司，因?yàn)槲也粚I(yè)。從個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)通過(guò)母基金分散風(fēng)險(xiǎn)是最好的方法。

劉二海：要做好投資得和你相關(guān)，不相關(guān)就不要碰。真要做就可以通過(guò)母基金來(lái)做。

另外，也有人愿意做項(xiàng)目的基金，比如說(shuō)一個(gè)項(xiàng)目偏后期的你愿意做點(diǎn)投資也是可以的，你要做出一些組合來(lái)，這是方法。

劉千葉：剛才周總和劉總說(shuō)的非常好，我稍微說(shuō)一下，醫(yī)療跟每個(gè)人息息相關(guān)，現(xiàn)在LP也時(shí)不時(shí)會(huì)說(shuō)看到一個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目經(jīng)常問(wèn)我這個(gè)靠不靠譜，醫(yī)療是每個(gè)人關(guān)注的部分，剛才周總說(shuō)了投資是非常專業(yè)的。我看一些LP和朋友發(fā)過(guò)來(lái)的項(xiàng)目方向都是好的，這個(gè)里頭要有非常專業(yè)的判斷，你要看的足夠多，才能判斷它是否真正有足夠的壁壘，不能光靠賽道好。

剛才劉二海總講要相關(guān)，通過(guò)投資母基金去參與，我覺(jué)得是非常好的方式。你參與母基金，母基金其實(shí)參與的是新科技、新經(jīng)濟(jì)，它是代表科技和經(jīng)濟(jì)的前沿，通過(guò)參與母基金參與GP的項(xiàng)目，參與到眾多新興科技的項(xiàng)目。一方面讓大家掙錢，另一方面也可以獲得很多跟大家息息相關(guān)的信息。

蘇宇：首先在說(shuō)之前先聲明，我們成熟的PE，確實(shí)和早期資本風(fēng)險(xiǎn)投資不一樣。我的建議更多是從成熟性的私募股權(quán)并購(gòu)類資產(chǎn)策略來(lái)講?；卮饎偛诺膯?wèn)題我覺(jué)得大概兩個(gè)方面：

一、大家關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，大家說(shuō)到投資的都很興奮，聽(tīng)到一些耳熟能詳?shù)拿侄己芘d奮，但一定要留意風(fēng)險(xiǎn)，任何的投資都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，以何種方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償才能獲得穩(wěn)健回報(bào)。包括宜信的母基金其實(shí)也是另外一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

另外，大家一定要關(guān)注變現(xiàn)，有很多好的故事，中國(guó)在增長(zhǎng)、一個(gè)行業(yè)有風(fēng)口等等只是其中一方面。投資人歷史上給我們的LP返還了多少資金多少回報(bào)，長(zhǎng)期來(lái)看這種風(fēng)險(xiǎn)和收益率是否是穩(wěn)健的，關(guān)注回報(bào)、關(guān)注變現(xiàn)，對(duì)GP是非常重要的衡量指標(biāo)。

Stanley Ho：我同意在場(chǎng)嘉賓的意見(jiàn)，作為GP要分散風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們一直在談的所謂投資組合的構(gòu)建。至于投資主題這方面，KKR和很多LP溝通，在溝通過(guò)程中有兩個(gè)主題非常明顯：一個(gè)是投資人都尋找投資機(jī)會(huì)，我們有新興市場(chǎng)也有發(fā)達(dá)市場(chǎng)，比如新興市場(chǎng)泛亞洲和亞洲的基金，另外關(guān)注個(gè)人信貸，投資人比較喜歡每年有固定的收益而信貸可以提供這些。

主持人（侯琳）：今天的論壇嘉賓發(fā)言非常地精彩，希望大家能理解到母基金的這種多元性以及最頂級(jí)的投資人給我們呈現(xiàn)的智慧，以及他們的工作經(jīng)驗(yàn)給大家分享的成果，我想大家應(yīng)該很放心。

來(lái)源：投資界