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來源：面包財經(jīng)

港股屢創(chuàng)新高之際，在港上市的神州租車(0699.HK)股價不漲反跌。就連持續(xù)不斷的巨額回購也對股價幾無提振作用。

此前，當(dāng)神州租車多次回購股票時，面包財經(jīng)已經(jīng)撰文分析，由于業(yè)績低迷、大股東減持以及低價購股權(quán)的行使，該系列回購很難對股價形成實質(zhì)性的支撐，甚至可能會持續(xù)走低。

過去一段時間的市場表現(xiàn)顯示，這個推斷被不幸言中。近期神州租車仍然在加大回購力度，情況會有根本性的改觀嗎?量變能轉(zhuǎn)化為質(zhì)變嗎?

神州租車耗資12億回購，股價仍持續(xù)疲軟

據(jù)神州租車公告：9月19日公司回購了150萬股股份，回購均價為7.1港元/股，耗資1067.01萬港元。據(jù)統(tǒng)計，年初到9月中旬，神州租車共回購了1.65億股股份，耗資金額高達11.85億港元。無論是回購金額、股數(shù)還是占比，在港股中都名列前茅，但市場依然不買賬。

年初至今(截至9月22日)，其股價跌幅為6.75%，大幅跑輸股指——同期恒生指數(shù)漲幅超過26%。下圖為面包財經(jīng)對神州租車股價的截圖：

事實上，近一年以來，神州租車的股價一直處于破發(fā)狀態(tài)。2014年9月，神州租車以每股8.5港元的價格上市，上市首日市值為251億港元，目前市值僅有157億港元，市值縮水了94億港元，即便考慮回購的因素，也頗為慘淡。

2016年下半年，神州租車就曾耗資5.01億港元，回購了6606.5萬股股份。近一年多時間，神州租車就已花費16.86億港元回購股份。而其2016年全年和2017年上半年凈利潤總和僅為18.38億港元，這意味著，神州租車近一年多回購股份的金額是其凈利潤的近九成。

業(yè)績低迷：老故事講不動了

低迷的業(yè)績讓投資者寒心。

據(jù)財報，今年上半年神州租車總營收為36.16億，同比上漲21.65%;但凈利潤為3.79億，同比暴跌64.31%。兩年前，神州租車凈利潤年增速曾高達200%以上，資本市場熱情也在高漲。但到2016年，其凈利潤增速快速下降到4.15%。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)財報繪制的神州租車歷年上半年總營收與凈利潤：

車隊租賃業(yè)務(wù)正受到網(wǎng)約車新政和市場競爭的雙重打擊。據(jù)財報，今年第二季度，神州租車車隊租賃規(guī)模為16157輛，與上年同期相比，暴跌了45.24%;其車隊租賃的營收也因此大跌36%。神州租車稱，其車隊租賃收入下降，主要是由于網(wǎng)約車服務(wù)的新法規(guī)推行所致。這意味著，神州租車車隊租賃業(yè)務(wù)在可預(yù)見的未來表現(xiàn)也很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

此前被宣傳為“獨門秘籍”的二手車業(yè)務(wù)也在滑坡。今年上半年，神州租車出售了17808輛二手車，其成本售價比率為103%;也就是說，在計提車輛減值的情況下，神州租車出售二手車虧損了3%。上年同期，這一數(shù)字為盈利1%。神州租車稱，售價下跌主要是由于老車型的定價下跌所致。中金公司研報稱，由于車輛處理價格的不確定性，神州租車仍將面臨壓力。

在最為重要的汽車租賃業(yè)務(wù)方面，正在遭受價格下滑的壓力。今年上半年，神州租車汽車租賃收入為17.39億，同比大漲31%;但其平均日租金收入?yún)s同比減少24%，單車日均收入也出現(xiàn)下滑。神州租車稱：汽車租賃價格下降，主要是其實施具有競爭力的定價策略，以應(yīng)對不斷增長的汽車租賃需求和抑制競爭所致。翻譯成投資者聽得懂的語言就是：競爭太激烈，只好降價。

價格戰(zhàn)很可能還將延續(xù)，大型網(wǎng)約車平臺已加入到租車行業(yè)。以滴滴在上海的租車業(yè)務(wù)為例。據(jù)興業(yè)證券研報：目前滴滴在上海運行的租車業(yè)務(wù)，采用全程線上服務(wù)和免費上門送取車模式，滴滴以平臺的形式進入到租車領(lǐng)域，對租車行業(yè)將帶來一定沖擊。神州租車在財報中提示，網(wǎng)約車供應(yīng)正急速擴張，網(wǎng)約車行業(yè)競爭日趨激烈。

低價購股權(quán)：花式注水打壓市場信心

神州租車股價持續(xù)疲軟，還與大股東減持及低價行使購股權(quán)有關(guān)。

截至今年6月底，神州租車大股東陸正耀持有28.44%的股份，而在上年同期，這一數(shù)字為29.45%。其持股數(shù)量因此減少了5116.3萬股，即便按每股7港元計算，一年時間，陸正耀就套現(xiàn)超過3.5億港元。

相對于陸正耀的持股數(shù)量，陸正耀的拋售量并不是很大。真正讓市場擔(dān)心的，或許是其授出了數(shù)量不菲的購股權(quán)，行權(quán)價遠(yuǎn)低于當(dāng)前股價。

據(jù)神州租車招股書：根據(jù)2014年首次公開發(fā)售前購股權(quán)計劃，購股權(quán)被有條件授予3名高管及18名其他承授人;授出的購股權(quán)總數(shù)為9862.35萬股。

相關(guān)購股權(quán)的股價極低。據(jù)其公告顯示，其中一批購股權(quán)每股行權(quán)價低至0.4495港元，與當(dāng)下(9月20日)股價相比，折讓高達93.67%;另一行權(quán)價為1.3485港元。下圖為面包財經(jīng)對神州租車公告的截圖：

給高管發(fā)行股份本無可厚非，這也是一種常見的激勵機制。但是，購股權(quán)行使對于其他股東權(quán)益的攤薄顯而易見。

在高管不斷行權(quán)之際，上市公司用自有資金回購股份維持股價，客觀上給了高管高位套現(xiàn)的可能。

港股有很多公司都會回購，但這并不都意味著看好未來業(yè)績、價值真的被低估;當(dāng)天量回購與購股權(quán)大量低價行使同步發(fā)生時，千萬小心這可能是一種花式注水。