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一波三折。宜人貸、信而富之后，又一家中國互金巨頭即將登陸美國。

9月19日，金融科技公司趣店，正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股書。

申請(qǐng)上市地點(diǎn)紐交所，股票代碼“QD”，擬籌資金7.5億美元，摩根士丹利、瑞士信貸、花旗、中金、瑞銀為承銷商。

招股書援引管理咨詢公司Oliver Wyman的報(bào)告稱，截至2017年6月30日，趣店用戶規(guī)模已達(dá)4790萬；在過去的12個(gè)月中，趣店累計(jì)放款611億元；在過去6個(gè)月中，趣店總營收18.33億元，相較去年同期，增長393%；1H17銷售凈利潤率53.1%；就1H17 活躍借款用戶規(guī)模及同期總交易額來看，趣店已成為中國最大在線小額現(xiàn)金貸平臺(tái)。

監(jiān)管日趨收緊，校園貸風(fēng)波不斷，接入支付寶、收獲超級(jí)流量的同時(shí)，巨大風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，距上市只差臨門一腳的趣店，仍尷尬重重。

01耀眼騰挪

“羅敏也是身不由己啊。”

趣店早期投資人鮑岳橋?qū)σ槐矩?cái)經(jīng)直言，從拆分VIE，到折返紐交所，中間各種輾轉(zhuǎn)，實(shí)在辛苦。

“不過，這也證明，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)變力極強(qiáng)。”

2014年3月，曾經(jīng)投資過羅敏早前創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的知名企業(yè)家鮑岳橋，作為天使投資人之一，繼續(xù)跟進(jìn)羅敏的新項(xiàng)目趣分期。雖然后期直接介入業(yè)務(wù)不多，但與羅敏平時(shí)仍多有互動(dòng)。對(duì)于趣店的即將上市，他向羅敏表達(dá)了祝賀。

幾經(jīng)融資稀釋，羅敏仍為大股東。

招股書顯示，羅敏持股21%，北京鳳凰祥瑞互聯(lián)投資基金及華聲前海持股19.2%，北京昆侖萬維持股19.2%，寧波源峰創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)持股15.7%，上海云鑫投資管理有限公司持股12.5%，嘉興藍(lán)馳趣傳投資合伙企業(yè)及天津藍(lán)馳新禾投資中心持股7.0%，天津快樂分享資產(chǎn)管理合伙企業(yè)持股5.2%。

2014年4月9日~2014年12月31日，趣店總營收為2410萬元；到2015年，全年?duì)I收已增至2.35億元；2016年已接近14.42億元，較2015年同期，增幅514%；截至2017年6月30日，此前6個(gè)月，總營收18.33億元。

招股書另披露，2014年4月9日~2014年12月31日，公司凈虧損4080萬；2015年全年，凈虧損2.33億元；2016年，扭虧為盈，全年凈收入5.76億元；截至2016年6月30日，此前6個(gè)月，凈收入1.22億元，到2017年同期，這一數(shù)字已增至9.73億元。

招股書特別強(qiáng)調(diào)，以下競爭優(yōu)勢(shì)，是趣店未來繼續(xù)創(chuàng)造成功，以及進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的利器：已經(jīng)具備市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力；小額，大數(shù)據(jù)；有效的由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的分析與評(píng)估模型；有著螞蟻金融這樣強(qiáng)大的合作伙伴；與眾多機(jī)構(gòu)投資方有合作；運(yùn)營效率極具競爭力；管理團(tuán)隊(duì)富有遠(yuǎn)見和經(jīng)驗(yàn)。

02潛藏風(fēng)險(xiǎn)

一面是高速成長，一面是暗礁浮動(dòng)。

在招股書“風(fēng)險(xiǎn)因素”項(xiàng)下，趣店列出了公司未來可能遇到的多種風(fēng)險(xiǎn)。從第22頁~第76頁，長達(dá)55頁。

“這些問題，之前都有關(guān)注。只是沒想到，它寫得這么直接。”網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰對(duì)一本財(cái)經(jīng)表示。

值得關(guān)注的表述至少包括：

1、在中國，互聯(lián)網(wǎng)金融是新興行業(yè)，趣店進(jìn)入時(shí)間不長，對(duì)該行業(yè)未來走向，難于判斷。在監(jiān)管層面，國家法律法規(guī)尚不完備，目前仍在演進(jìn)過程中，具備不確定性。

2、很多借款用戶對(duì)這個(gè)市場(chǎng)并不熟悉，趣店提供的信貸產(chǎn)品，到底與同業(yè)競爭對(duì)手提供的產(chǎn)品之間有何差別，判斷起來有難度，而且線下、線上產(chǎn)品，都存在這個(gè)問題。而這些用戶，對(duì)趣店的商業(yè)成敗至關(guān)重要。

3、2014年4月才進(jìn)入行業(yè)的趣店，在商業(yè)運(yùn)營層面，比如信貸產(chǎn)品的提供，由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的信用評(píng)估，以及與借款人、機(jī)構(gòu)出資人、供貨商等發(fā)展長期合作關(guān)系方面，經(jīng)驗(yàn)不足。

4、在服務(wù)現(xiàn)有目標(biāo)借款人群方面，經(jīng)驗(yàn)欠缺。

5、2015年11月，趣店將業(yè)務(wù)重心從在校大學(xué)生，轉(zhuǎn)向了廣義年輕消費(fèi)者。在這一過程中，人群更為復(fù)雜，傳統(tǒng)信用數(shù)據(jù)，經(jīng)常不可用。

6、現(xiàn)金貸和消費(fèi)分期是趣店目前在中國提供的兩種主要的在線產(chǎn)品。出于競爭等因素考慮，趣店未來還將推出更多產(chǎn)品，為了降低違約率，在借款人資質(zhì)層面，要求會(huì)更高，這或許會(huì)影響到公司營收的增長。

7、未來能否吸引到成本更低的資金的入駐，對(duì)趣店商業(yè)模式來說，也非常重要。

8、趣店風(fēng)控模型潛在的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

與螞蟻金服能否繼續(xù)保持目前的合作水平，也被寫入風(fēng)險(xiǎn)因素：

螞蟻金服在趣店運(yùn)營的眾多方面，為我們提供了服務(wù)支持，但這些服務(wù)一旦受限、收縮，或效用降低，或價(jià)格提升，或不再適用于趣店及我們的借款人群時(shí)，趣店?duì)I收可能會(huì)受到不利影響。

另外，螞蟻金服的花唄、借唄，在業(yè)務(wù)上與趣店存在競爭關(guān)系，招股書并非回避。

03走向未卜

“如果支付寶把流量給了另外一家機(jī)構(gòu)，那么趣店的價(jià)值還存不存在？”

多年研究互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資深人士張博濤，對(duì)一本財(cái)經(jīng)直言，如果趣店沒有核心價(jià)值，比如一流的風(fēng)控能力，那么它的商業(yè)模式是很難持續(xù)的。

對(duì)支付寶流量的高度依賴，尤其是2016年9月退出校園貸之后，成為趣店日甚一日的突出問題。

不難發(fā)現(xiàn)，目前支付寶自身重點(diǎn)支持的，還是與其同在螞蟻金服旗下的花唄和借唄，而像趣店來分期、招聯(lián)好期待等，曝光露出非常隱蔽。

據(jù)網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰觀察，在近期芝麻信用的信用生活頁面中，有些服務(wù)甚至已經(jīng)被隱去，在信用借貸、信用消費(fèi)菜單中，只剩了借唄、花唄、天貓開新車，更多按鈕被取消了。

換句話說，緊抱螞蟻金服大腿的趣店，隨時(shí)可能被清零。

張博濤對(duì)趣店模式并不看好。

“如果能成功上市，它的價(jià)格曲線，我認(rèn)為會(huì)和信而富一樣，初期走高，后期風(fēng)險(xiǎn)釋放，快速下降。”

“宜信最初10塊，后來降到4塊，現(xiàn)在又漲到40多。因?yàn)橐诵诺臉I(yè)務(wù)，符合國家政策導(dǎo)向，定位也是清晰的，有著自己的核心競爭力。”

張博濤認(rèn)為，中美兩國，對(duì)于網(wǎng)貸、P2P等相關(guān)業(yè)務(wù)，定義是不同的，比如在中國，趣店這樣的公司，是被明確定義為中介機(jī)構(gòu)的，如果去美國上市，公司符合美國要求的話，那么它的很多方面，會(huì)與國內(nèi)法律規(guī)定相沖突。

“不要忘了，趣店有相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)，是在國內(nèi)的，那么我的問題是，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融趨向于強(qiáng)監(jiān)管的情況下，這兩個(gè)怎么匹配？”

華東地區(qū)一位助貸中介對(duì)一本財(cái)經(jīng)表示，目前現(xiàn)金貸共債人群比例，已經(jīng)高達(dá)70%~80%，這些人以貸養(yǎng)貸，惡性循環(huán)，而現(xiàn)金貸是趣店主營業(yè)務(wù)之一。

校園貸已被國家明令禁止，但近日由新京報(bào)爆出，一些網(wǎng)貸平臺(tái)仍在打著擦邊球，為在校大學(xué)生提供此類貸款服務(wù)，趣店赫然在列。

網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰表示，以校園貸起家的趣店，目前主要營收來自現(xiàn)金貸和消費(fèi)分期，在國家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融、現(xiàn)金貸、校園貸等監(jiān)管愈加嚴(yán)厲的環(huán)境下，投資者對(duì)其發(fā)展前景，可能存在一定擔(dān)憂。

“IPO后，股價(jià)能否維持現(xiàn)在的高估值，很難說。”

石鵬峰認(rèn)為，消費(fèi)金融中，真正富有潛力的，是有場(chǎng)景的消費(fèi)分期，以及相對(duì)中高端用戶群體的大額現(xiàn)金貸，而其中的小額現(xiàn)金貸，難言樂觀。

“小額現(xiàn)金貸，體量非常有限，用戶人群也不理想，風(fēng)險(xiǎn)很大，尤其是中國尚未建立起一個(gè)完善的社會(huì)信用體系，違約成本低，共債比例高，風(fēng)險(xiǎn)難以精準(zhǔn)把控。”

接受一本財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，相較中國市場(chǎng)，美國對(duì)于在超前消費(fèi)文化基礎(chǔ)上成長起來的金融服務(wù)需求，更熟悉，也更容易接受，趣店接下來如果能夠保持良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或?qū)⒌玫奖葒鴥?nèi)更大程度的支持與響應(yīng)。

趣店上市鐘聲即將敲響，無論如何，這對(duì)羅敏以及他的團(tuán)隊(duì)來說，是一個(gè)足夠振奮士氣的好消息。

只是，行業(yè)險(xiǎn)灘密布，綻放與傾覆，僅在一線之間。

（應(yīng)受訪者要求，文中張博濤為化名。）