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阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云。

阿里巴巴集團(tuán)(Alibaba Group Holding Ltd.)正在為首次公開(kāi)募股(IPO)計(jì)劃做準(zhǔn)備，這可能成為史上規(guī)模最大的IPO之一，不過(guò)該公司也面臨一個(gè)挑戰(zhàn)：如何讓投資者相信這是一筆有“錢途”的投資。

部分投資者可能還需要更多理由。一些投資者和分析師周三稱，在阿里巴巴周二提交的超過(guò)2,000頁(yè)的IPO申請(qǐng)文件里，有許多重要問(wèn)題沒(méi)有得到解答。這些問(wèn)題包括：作為該公司主要收入來(lái)源的幾大電子商務(wù)平臺(tái)的單獨(dú)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù);提供電子支付服務(wù)的關(guān)聯(lián)公司支付寶(Alipay)的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容是什么;近期高價(jià)收購(gòu)的一系列資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略是什么;改善向中國(guó)客戶包裹投遞方式的計(jì)劃是什么等。

許多投資者正熱切期盼著阿里巴巴的IPO交易，因?yàn)樵摴驹谇熬肮饷鞯闹袊?guó)電子商務(wù)市場(chǎng)的份額高達(dá)80%。從阿里巴巴周二公布的財(cái)報(bào)中可以看出，這家增長(zhǎng)迅速的公司擁有非常高的利潤(rùn)率。

然而阿里巴巴計(jì)劃進(jìn)行IPO的時(shí)機(jī)也許不夠好。此前，因一系列會(huì)計(jì)丑聞和信息披露不充分等問(wèn)題，在美國(guó)上市的中資互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)曾出現(xiàn)大幅下跌，目前距離這些公司的股價(jià)擺脫跌勢(shì)僅過(guò)去一年時(shí)間。

福里斯特研究公司(Forrester)分析師威利斯(Kelland Willis)稱，有很多問(wèn)題還沒(méi)有得到解答，西方投資者對(duì)于中資公司的運(yùn)營(yíng)方式抱有疑問(wèn)，他們希望了解阿里巴巴賬簿里的具體數(shù)字和詳細(xì)內(nèi)容。

阿里巴巴有時(shí)間作出更多解釋。這家電子商務(wù)巨頭在4月份時(shí)將自身估價(jià)為1,090億美元，上市后估值更可能高達(dá)2,500億美元。據(jù)知情人士透露，阿里巴巴預(yù)計(jì)將在夏末上市，此前公司將進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的巡回推介。他們表示，阿里巴巴還可能進(jìn)一步修改初步文件。雖然公眾的疑慮自去年以來(lái)有所減輕，但是許多在美上市的中國(guó)公司仍然面臨投資者對(duì)于公司透明度的擔(dān)憂。美國(guó)證券交易委員會(huì)(U.S. Securities and Exchange Commission, 簡(jiǎn)稱：SEC)近年來(lái)對(duì)130多家中國(guó)公司的會(huì)計(jì)問(wèn)題提出了質(zhì)疑。四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的中國(guó)分支公司正針對(duì)美國(guó)一法院的裁決提起上訴，該法院裁決這些分支公司暫停在美上市企業(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)六個(gè)月時(shí)間。美中之間在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得中國(guó)審計(jì)客戶相關(guān)文件方面存在廣泛爭(zhēng)議，該裁決屬于爭(zhēng)議的一部分。

一些投資者稱，阿里巴巴的結(jié)構(gòu)也提高了披露門檻。雖然公司創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)的持股比例低于主要股東軟銀股份有限公司(SoftBank Co.)或雅虎公司(Yahoo Inc.)，然而他和28位合伙人有權(quán)提名多數(shù)董事。文件沒(méi)有披露這些合伙人的名字，只表示他們是公司管理層或來(lái)自關(guān)聯(lián)及下屬公司。

公司管理團(tuán)隊(duì)也控制著支付寶，但阿里巴巴本身并不持有股權(quán);阿里巴巴認(rèn)為支付寶對(duì)公司業(yè)務(wù)非常重要。文件沒(méi)有披露支付寶的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

文件稱，合伙人制度是為了保持阿里巴巴創(chuàng)始人形成的文化，同時(shí)也考慮到創(chuàng)始人最終不可避免要退休的事實(shí)。

美國(guó)對(duì)沖基金Dalton Investments駐上海的投資組合經(jīng)理Tony Hsu表示，具體內(nèi)容缺乏引發(fā)了人們對(duì)公司透明度的擔(dān)憂，因?yàn)榘⒗锇桶偷墓芾頇?quán)仍然集中在少數(shù)人手中。他說(shuō)，他看好公司的長(zhǎng)期前景，但他補(bǔ)充說(shuō)，對(duì)一個(gè)如此規(guī)模的公司而言，沒(méi)有提供更具體數(shù)據(jù)有些令人意外。

阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)是兩個(gè)購(gòu)物網(wǎng)站：淘寶和天貓。但該公司并未分開(kāi)列明這兩個(gè)網(wǎng)站的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，而是將這兩家網(wǎng)站的業(yè)績(jī)與第三個(gè)更小的平臺(tái)一道放在被該公司稱為“中國(guó)商務(wù)”的業(yè)務(wù)類別中，該類別占該公司總收入逾五分之四。截至2013年12月31日的9個(gè)月中，該合并業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣351.7億元(合56.4億美元)，較上年同期增長(zhǎng)60%。

這一時(shí)期內(nèi)，阿里巴巴共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣177.1億元，較上年同期增長(zhǎng)逾三倍;同期共實(shí)現(xiàn)收入人民幣404.7億元。

ClearBridge Investments高級(jí)研究分析師Grace Su稱，投資者希望看到的是天貓、淘寶和支付寶各自的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

阿里巴巴在上市文件中稱，公司希望避免為各個(gè)業(yè)務(wù)部門設(shè)定目標(biāo)，以此來(lái)鼓勵(lì)合作。

許多投資者表示，他們對(duì)此并不擔(dān)心，因?yàn)榘⒗锇桶褪茄杆俪砷L(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的電子商務(wù)公司。

Macquarie Investment Management駐香港的高級(jí)資產(chǎn)組合經(jīng)理勒科爾尼(Sam Le Cornu)稱，阿里巴巴是中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)上的絕對(duì)老大。他還稱，Macquarie Investment Management將更關(guān)注阿里巴巴IPO的定價(jià)。他表示，他所在的公司是否會(huì)參與都將取決于一個(gè)因素：估值。勒科爾尼管理著約12億美元的資產(chǎn)。

阿里巴巴通過(guò)向中小商家收取展示和排名廣告費(fèi)來(lái)賺錢，此外還向在天貓運(yùn)營(yíng)的公司收取0.5%-5%的服務(wù)費(fèi)。在天貓上開(kāi)設(shè)店面的是一些大品牌公司，其中包括蘋果公司(Apple Inc.)和Gap Inc等。

分析師們表示，天貓的規(guī)模尤為重要，因?yàn)樵摼W(wǎng)站面臨來(lái)自中國(guó)第二大電子商務(wù)網(wǎng)站京東(JD.com)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。京東通過(guò)自己的物流網(wǎng)絡(luò)直接銷售產(chǎn)品。京東最近又與阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 簡(jiǎn)稱：騰訊控股)結(jié)盟，從而對(duì)天貓構(gòu)成了更大的威脅。京東和騰訊的合作將有助于京東利用后者的微信(WeChat)移動(dòng)通訊應(yīng)用促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。這一應(yīng)用目前的月活躍用戶數(shù)已超過(guò)3.55億人。

投資者和分析師還稱，阿里巴巴也沒(méi)有清楚地說(shuō)明該公司與14家國(guó)內(nèi)物流公司合作的財(cái)務(wù)條款。這些物流公司確保在網(wǎng)上下單的包裹能遞送到最終消費(fèi)者手中。阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云在2012年表示，“糟糕的”物流阻礙了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)的增長(zhǎng)。

阿里巴巴的招股說(shuō)明書(shū)確實(shí)提到，該公司與14家物流公司的合作是通過(guò)與一家名為中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)(China Smart Logistics)的公司簽訂的數(shù)據(jù)共享、投遞承諾和定價(jià)協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)的。阿里巴巴持有中國(guó)智能物流骨干網(wǎng)48%的股權(quán)。不過(guò)招股書(shū)中并未提到阿里巴巴與這些物流公司合作的詳細(xì)財(cái)務(wù)條款。

福里斯特研究公司的威利斯表示，阿里巴巴在提到物流時(shí)非常含糊，而作為一家大型電子商務(wù)公司，物流正是該公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東相比之下的軟肋之一。

阿里巴巴對(duì)該公司進(jìn)軍娛樂(lè)領(lǐng)域的計(jì)劃也閉口未談。在過(guò)去的三個(gè)月中，阿里巴巴及其部分高管總計(jì)斥資近30億美元投資網(wǎng)絡(luò)視頻和視頻產(chǎn)品公司，但除了對(duì)這些交易的描述外，阿里巴巴幾乎未在招股書(shū)中解釋公司打算如何整合這些新投資來(lái)吸引用戶。

阿里巴巴在招股書(shū)中表示，將繼續(xù)在數(shù)字媒體、移動(dòng)服務(wù)、物流和其他領(lǐng)域進(jìn)行投資。

Paul Mozur / Mia Lamar