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與許多將IPO融資用于補(bǔ)足流動(dòng)資金缺口的公司有著巨大的不同，中影股份似乎根本不差錢(qián)。

2015年末，中影股份的賬上躺著37.56億元的貨幣資金，光是銀行利息中影股份就收了近5000萬(wàn)元，去年政府補(bǔ)貼2.24億元，另外包含各類專項(xiàng)資金補(bǔ)貼、設(shè)備補(bǔ)助的遞延收益高達(dá)5.7億元。

2016年7月20日，已經(jīng)拿到IPO批文的中國(guó)電影股份有限公司（600977.SH）（下稱“中影股份”）通過(guò)上海證券交易所發(fā)布了公司的IPO招股意向書(shū)。

這是繼2015年6月向證監(jiān)會(huì)遞交申報(bào)稿之后，中影股份對(duì)外的首次詳細(xì)信息披露，其中包含了中影股份在2015年的最新相關(guān)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況。

根據(jù)中影股份的融資計(jì)劃，公司將擬募集資金 40.93 億元。相比萬(wàn)達(dá)院線2014年時(shí)IPO募資20億元的規(guī)模，中影股份此次超過(guò)40億元的融資規(guī)模堪稱中國(guó)娛樂(lè)業(yè)至今以來(lái)最大IPO。

而有意思的是通過(guò)中影股份披露的財(cái)務(wù)信息，數(shù)娛夢(mèng)工廠發(fā)現(xiàn)，這家集制片、發(fā)行、影院資產(chǎn)于一身的電影巨無(wú)霸其實(shí)并不差錢(qián)。截止到到2015年12月31日，中影股份的賬上躺著37.56億元的貨幣資金，2015年度光是銀行利息中影股份就收了近5000萬(wàn)元。

光從中影股份的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，這家手握大把現(xiàn)金的電影巨無(wú)霸似乎根本不差錢(qián)，雖然冠以中國(guó)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)最大IPO之名，但中影股份的資金使用效率日后能否經(jīng)受得起市場(chǎng)和投資者的檢驗(yàn)，依然是個(gè)疑問(wèn)。

最不差錢(qián)的電影巨頭圈錢(qián)A股市場(chǎng)

2015年中影股份收入72.97億元，較之2014年同比增長(zhǎng)22.43%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8.68億元，較之2014年同比增長(zhǎng)75.71%。

不過(guò)，相比凈利潤(rùn)的飛快增長(zhǎng)，更吸引外界目光的其實(shí)是中影股份那充裕的資金狀況。與許多將IPO融資用于補(bǔ)足流動(dòng)資金缺口的公司有著巨大的不同，中影股份似乎根本不差錢(qián)。

2011年至2015年的五年間，中影股份的賬上分別躺有資金16.94億元、15.65億元、21.33億元、26.55億元、37.56億元。

這是一種什么概念？如果我們將財(cái)大氣粗的萬(wàn)達(dá)院線，在IPO前的貨幣資金科目進(jìn)行對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，在上市前的2011年至2013年的三年間，萬(wàn)達(dá)院線的賬面貨幣資金分別為3.39億、6.95億、11.75億元。

也就是說(shuō)在2011年~2013年間，中影股份的貨幣資金儲(chǔ)備是萬(wàn)達(dá)的5倍、2.25倍和1.8倍。

如此大額的現(xiàn)金在手，2013~2015年三年間，中影股份光是純利息的收入就分別高達(dá)3246.14萬(wàn)元、3905.72萬(wàn)元、4,985.55萬(wàn)元。

但在負(fù)債方面，到2015年末時(shí)中影股份對(duì)外借款的短期借款僅有3.2億元。而有意思的是，在中影股份此次募資的40.93億元中，有5.31億元是用于償還母公司中影集團(tuán)在2007年時(shí)所發(fā)的一筆企業(yè)債。

這筆債務(wù)源自2007年12月，當(dāng)時(shí)中影集團(tuán)公開(kāi)發(fā)行5億元人民幣企業(yè)債券，簡(jiǎn)稱“07中影債”，債券期限7年，采用6.1%固定利率。所籌資金全部用于建設(shè)國(guó)家電影數(shù)字制作基地工程、發(fā)展數(shù)字院線、新建及改造影院等。2010年12月，在中影股份成立后，該企業(yè)債券的權(quán)利義務(wù)就轉(zhuǎn)移交由中影股份來(lái)進(jìn)行承擔(dān)。

如果拋開(kāi)這筆當(dāng)年母公司中影集團(tuán)所發(fā)的這筆5億的企業(yè)債，中影股份本身幾乎沒(méi)有大額長(zhǎng)期借款。

中影股份在最新一期的招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由凈支出轉(zhuǎn)為凈流入，主要是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)金結(jié)余較多，存款利息大于貸款利息支出。

中影業(yè)績(jī)背后的政府身影

最近3年（2013~2015年間），中影股份歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為 42,822.05 萬(wàn)元、49,370.82 萬(wàn)元和 86,831.78 萬(wàn)元。

但是數(shù)娛夢(mèng)工廠同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別僅為34,320.40 萬(wàn)元、38,216.91 萬(wàn)元和 72,452.91 萬(wàn)元。

“非經(jīng)常性損益”是指一家公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的收入，也就是說(shuō)，在近3年里，中影股份的“非經(jīng)常性損益”科目的數(shù)字每年都在增長(zhǎng)。

2013年~2015年，中影股份的非經(jīng)常性損益分別為8501.65萬(wàn)元、1.12億元、1.43億元，其中政府補(bǔ)貼是最主要的來(lái)源。

數(shù)娛夢(mèng)工廠獲悉，2013年到2015年三年間，中影股份獲得的政府補(bǔ)貼分別為1.14億元和1.60億元、2.24億元， 幾乎年年處于遞增狀態(tài)。

截至 2015 年 12 月 31 日，中影股份的遞延收益（指尚待確認(rèn)卻暫未確認(rèn)的收入）高達(dá)5.7億元，其中包含了各類專項(xiàng)資金返還、設(shè)備補(bǔ)助款、課題經(jīng)費(fèi)等政府補(bǔ)貼。

除去政府的利潤(rùn)補(bǔ)貼，中影股份自身的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況卻表現(xiàn)的并不太過(guò)理想。2013年到2015年間，中影股份的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 26.45%，收入的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于報(bào)告期內(nèi)全國(guó)票房增長(zhǎng)率的42.27%。

對(duì)此，中影股份的解釋是：大量新的投資者攜帶資金進(jìn)入，在電影制片、影院建設(shè)領(lǐng)域表現(xiàn)得尤其突出，行業(yè)內(nèi)的新、老從業(yè)者共同分享了電影市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)。（言下之意，并不是中影跑的太慢，而是行業(yè)其它公司跑的太快了。）

2013年、2014年、2015年，中影股份影視制片業(yè)務(wù)的毛利分別為2.22億元、908萬(wàn)元、4648萬(wàn)元，毛利三年復(fù)合增長(zhǎng)率為-54.25%。

對(duì)于影視制片業(yè)務(wù)的毛利率負(fù)增長(zhǎng)，中影股份的解釋為：2013 年公司投資的《中國(guó)合伙人》、《無(wú)人區(qū)》等取得了較好的票房收益，但由于其他影片投資未取得預(yù)期的票房收益，造成整體毛利率的下降。同時(shí)，公司采取的約定回報(bào)投資的影片通常只有 10%左右的收益率，隨著投資規(guī)模的增加，也拉低了整體業(yè)務(wù)的毛利率水平。

不過(guò)對(duì)于中影股份而言，一直以來(lái)公司最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不來(lái)自于制片業(yè)務(wù)，而是來(lái)自于電影發(fā)行業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)于進(jìn)口片的壟斷是中影阻隔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的一層最重要的壁壘。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)2013年~2015年，中影股份進(jìn)口影片的發(fā)行收入占總收入的36.50%、46.59%和43.86%，進(jìn)口片發(fā)行毛利占總毛利的23.20%、33.77%和37.17%。

或許在短期之內(nèi)，掌握進(jìn)口片壟斷資源的中影股份將依舊可以高枕無(wú)憂，但是也正如他們自己在招股書(shū)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中所提示的那樣：未來(lái)國(guó)家影視行業(yè)的監(jiān)管政策可能在某些領(lǐng)域逐步放寬或者發(fā)生變化，屆時(shí)整個(gè)行業(yè)將會(huì)面臨著外資企業(yè)以及進(jìn)口電影、電視劇強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)，如中影股份不能夠采取有效措施應(yīng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化，將對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響。

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