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一、投資我主要看什么

對于投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人都會(huì)花大量的時(shí)間去考慮，而且會(huì)系統(tǒng)地去思考。

不同基金對每一種風(fēng)險(xiǎn)的評估都是不一樣的，最大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，這是系統(tǒng)性的，無法掌控。對VC或PE來說，投資的風(fēng)險(xiǎn)需認(rèn)真的對待。當(dāng)然，不同階段，會(huì)有不同風(fēng)險(xiǎn)：

第一是市場。這個(gè)市場是已經(jīng)起來了，還是即將起來，還需要一段時(shí)間，這都是比較難掌控的。如果這個(gè)市場起來了，那它的規(guī)模究竟能做多大，想象空間又能有多大，這個(gè)行業(yè)未來的競爭會(huì)不會(huì)很激烈，這些都是投資人需要深入思考的。

第二是商業(yè)模式。這是各VC花費(fèi)時(shí)間最多的一個(gè)問題。如果某一模式被驗(yàn)證可行，而且風(fēng)險(xiǎn)較低，那么它有多大的杠桿效應(yīng)?比如我投一塊錢進(jìn)去，最后能賺多少錢回來?或者用多長時(shí)間，我能把這一塊錢賺回來?這些問題也都是投資人比較關(guān)心的。

但這是我較不關(guān)心的一點(diǎn)。

因?yàn)樯虡I(yè)模式，基本上是能計(jì)算出來的，只要你足夠聰明、數(shù)學(xué)基本功足夠扎實(shí)。這不是成功的重點(diǎn)。重點(diǎn)是什么呢?我一向認(rèn)為，重點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行、學(xué)習(xí)、調(diào)整以及凝聚人才的能力是否強(qiáng)大，是否能及時(shí)找對風(fēng)口，不然估值即便再便宜，這個(gè)項(xiàng)目也沒價(jià)值，零里面的100%還是零。

很多剛?cè)胄械耐顿Y人在做項(xiàng)目時(shí)，因?yàn)閷@個(gè)行業(yè)沒有太深的理解，對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也不夠了解，所以就跟創(chuàng)業(yè)者處的非常糾結(jié)，投資人是想極力的把價(jià)格壓低。實(shí)際上，那些對價(jià)格越敏感的投資人，越反應(yīng)出他對該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是沒有把握的，所以他要靠低價(jià)格來讓自己覺得比較保險(xiǎn)一點(diǎn)。

二、輕模式與重模式

因?yàn)楝F(xiàn)在的市場已經(jīng)比較火熱了，很多人擔(dān)憂的并不是團(tuán)隊(duì)或市場，而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就是到底什么時(shí)候這個(gè)行業(yè)的泡沫會(huì)破掉。當(dāng)你在和投資者談項(xiàng)目時(shí)，你留意他們問的是問題、什么形式的問法，你就能大概猜出他是什么類型的投資者。

有人偏重于產(chǎn)品，他會(huì)在產(chǎn)品上和你談很多細(xì)節(jié)，但產(chǎn)品是會(huì)變的，今天做的是這個(gè)樣子，之后可以就變得更好，所以這本質(zhì)上還是賭的是團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)能力。

我從第一次看小米做MIUI，到第一次玩小米第一款手機(jī)，再到后來他們做紅米，中間差別其實(shí)非常大，所以你是很難在見到它的第一天，就能想象到它最后將是怎樣的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)聯(lián)。投資者通常會(huì)選擇輕模式的架構(gòu)，因?yàn)檩p模式不需要太多的投入，就能提早證明這個(gè)項(xiàng)目是否有機(jī)會(huì)、是否可行，所以，一般輕模式的項(xiàng)目在融資的速度上會(huì)比重模式項(xiàng)目快。

但如果一個(gè)行業(yè)，輕模式的項(xiàng)目太多，重模式如果也有辦法做起來，那也是非常有價(jià)值的。所以你看，大眾點(diǎn)評、58同城、趕集網(wǎng)等，它們的模式相對來講都比較重，但因?yàn)楸容^重，所以能夠做成這個(gè)事情的團(tuán)隊(duì)相對比較少。假如有五個(gè)項(xiàng)目同時(shí)在做，這其中能走出一家就已經(jīng)非常不錯(cuò)了。

為什么團(tuán)購項(xiàng)目一度比較受歡迎，就是因?yàn)樗哪Ｊ较鄬^輕，所以有十幾家的團(tuán)購網(wǎng)站曾經(jīng)拿到VC的錢后奮勇廝殺。越是輕模式的行業(yè)，你的競爭會(huì)越多，但如果你能活下來，未來賺到的錢也會(huì)比較多。重模式行業(yè)，參與的團(tuán)隊(duì)比較少，但投入比較大、融資時(shí)間比較長，中間會(huì)有一個(gè)取舍。

三、David Cowan給我的啟示

十年前我開始了做VC，之前我有過創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。當(dāng)時(shí)我去了美國一家非常不錯(cuò)的投資機(jī)構(gòu)——BVP(柏尚投資，Bessemer Venture Partners)。這家投資機(jī)構(gòu)投出了像Skype、Yelp、LinkedIn、Pinterest等世界知名的公司。

但他們一直有個(gè)很有意思的風(fēng)格，就是在自己的網(wǎng)站上有一頁，叫做Anti-Portfolio，那些就是它有機(jī)會(huì)投資但遺憾沒談成的或拒絕不投的公司名單。名單上，它沒投成的公司，比它投成的公司還要有名。

比如蘋果，在上世紀(jì)七八十年代蘋果的估值為6000萬美元，但當(dāng)時(shí)他們覺得，它的估值太高了，所以就Pass了。BVP當(dāng)時(shí)認(rèn)為，一家硬件公司，這么高的價(jià)格，顯然不合適。另外還有像ebay。要知道，BVP負(fù)責(zé)人David Cowan，非常聰明，我非常欽佩他，《福布斯》雜志全球頂尖VC排行榜上，他常是排前20名。但他當(dāng)時(shí)評價(jià)ebay，覺得這就是一家賣漫畫書、稀有錢幣和郵票的小網(wǎng)站，看上去就非常不靠譜，不可能有很大的市場，所以就Pass了它。

當(dāng)年他們放棄投資Google就更有意思了。David Cowan當(dāng)時(shí)去見他的大學(xué)同學(xué)，而他同學(xué)已把自家車庫租給了Google的兩位創(chuàng)始人Larry Page和Sergey Brin。David Cowan和同學(xué)碰面聊完天，跟他同學(xué)說：“等會(huì)我從你家離開時(shí)，可不可以不經(jīng)過你家那個(gè)車庫，因?yàn)槲覍?shí)在不想見到那兩個(gè)人。”

其實(shí)BVP的投資風(fēng)格就非常穩(wěn)健，像打棒球，要保障自己不斷有機(jī)會(huì)揮棒，只要注意下一個(gè)球能打出去就行。我記得有一位著名的投資行業(yè)的教父也說過：“投資的第一個(gè)規(guī)則是不要輸錢，第二個(gè)規(guī)則就是永遠(yuǎn)不要忘記第一個(gè)規(guī)則。”

我早年自己創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，每當(dāng)我的項(xiàng)目沒被投成，被拒絕的理由，在我看來，都是非常理性的，我都能理解，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)本身是非理性的，很難有人說我對這個(gè)行業(yè)非常的了解。大多數(shù)的投資人當(dāng)時(shí)所做出的決定，也都是非常符合他們的理性思維，就像David Cowan一樣。

所以很多時(shí)候大家不做某件事情，絕大多數(shù)情況是基于他自己對此的判斷，是過往的經(jīng)驗(yàn)告訴他，并不一定是因?yàn)樗荒苓@樣做。

四、VC是如何思考的

我一直堅(jiān)信的是八個(gè)字：謀定而動(dòng)、順勢而為。

加入紀(jì)源資本(GGV)以后，我們內(nèi)部幾個(gè)管理合伙人經(jīng)討論后認(rèn)為，未來十年，應(yīng)專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，但移動(dòng)行業(yè)范圍很廣，所以需要全球布局，而且速度要快。

因?yàn)檎麄€(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，已經(jīng)到了一個(gè)爆發(fā)式成長的階段，僅中美兩個(gè)市場就有10億多部智能手機(jī)，如果今后三五年不能抓住機(jī)會(huì)，等大家都起來了，再去找新的投資機(jī)會(huì)就難得多了。

所以未來三五年內(nèi)，速度一定要快，雖然估值可能不是非常讓人滿意，甚至讓人擔(dān)憂，但對行業(yè)布局來講，投資者必須要舍得下成本。

我們發(fā)現(xiàn)，2000年后，在美國，未上市的公司，估值在10億美元以上的，基本上都跟2C有關(guān)。在2000年之前，也有十幾家公司，估值超過10億美元，但都是2B的。這和美國高科技歷史的發(fā)展、購物習(xí)慣、人口結(jié)構(gòu)都有關(guān)系。

1980年~1985年，為什么個(gè)人電腦能夠發(fā)展起來，主要是因?yàn)?，二?zhàn)后嬰兒潮這代人已經(jīng)30歲了，他們對資訊的需求，比上一代人要更直接與敏銳，他們愿意花錢去買一個(gè)很簡單的電腦。那時(shí)候，IBM不愿意進(jìn)入這一領(lǐng)域，當(dāng)然，這并非它不能做，而是看不起這一行業(yè)。它認(rèn)為，真正的電腦不可能這么簡單、搞得跟玩具一樣。

在1995年~2000年這段時(shí)間里，二戰(zhàn)后1965年~1980年出生的孩子，即X一代(投資人說注：被遺忘的一代)，這時(shí)他們已進(jìn)入了校園，甚至有些已離開了校園步入了社會(huì)，這些人對資訊的掌握，比他們的父母要更強(qiáng)，他們對上網(wǎng)的興趣也更大，他們開始需要更多的互聯(lián)網(wǎng)的新服務(wù)。

但接入互聯(lián)網(wǎng)需要有很多基礎(chǔ)設(shè)備，那時(shí)整個(gè)市場還處于一片空白，所以，當(dāng)時(shí)投基礎(chǔ)行業(yè)比投2C公司更安全，賺錢也更多。說白了就是屬于2C的那個(gè)時(shí)代還沒有到來。

2000年之后，90后一代已開始進(jìn)入到了青少年階段。我記得2005年時(shí)，美國《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家托馬斯·弗里德曼曾寫過一本書叫《世界是平的》。社交網(wǎng)絡(luò)能夠在那時(shí)發(fā)展起來是有原因的。

遺憾的是，當(dāng)時(shí)很多美國的投資者都錯(cuò)過了這一個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)樗麄內(nèi)匀粚ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的慘重?fù)p失記憶猶新，所以一直沒敢碰，只有為數(shù)不多的幾家本土VC，以及遠(yuǎn)在俄羅斯的投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了這一機(jī)會(huì)，并從中賺到了很多錢。

這些投資者不投某些項(xiàng)目的理由，細(xì)究之下都是對的，要么價(jià)格太貴，要么還在虧錢，要么商業(yè)模式不清楚。但如果不掌握趨勢，投資者將失去非常大的機(jī)會(huì)。

很多基金如果仔細(xì)想想自己在干什么，會(huì)有這樣一個(gè)計(jì)算：假設(shè)一家早期VC募了有兩億美元，平均一個(gè)項(xiàng)目投一千萬美元，算下來，這筆錢大概可投20個(gè)項(xiàng)目。如果它的回報(bào)是2.5倍的話，那它的投資者(LP)會(huì)對它非常滿意，這樣，基金的管理者(GP)要給它的投資者(LP)5億美元的回報(bào)。也就是說，我拿了LP2億美元去做投資，十年之內(nèi)我要還他5億美元。

那這如何做到呢?

我有20個(gè)項(xiàng)目可用來嘗試。如果項(xiàng)目我投得比較早，占20%的股權(quán)，被我投資的這20家公司加在一起，必須有25億美元的市值，這樣我才能還5億美元給我的投資者。25億美元是什么概念呢?要有5家在創(chuàng)業(yè)板或納斯達(dá)克上市公司當(dāng)時(shí)的總估值。

所以說，投資20家，其中有5家必須上市，25%的IPO命中率，我才有機(jī)會(huì)達(dá)到2.5倍回報(bào)。有沒有可能改變這個(gè)公式呢?很簡單，如果你投資的一家公司，上市時(shí)并非只有5億美元，而是個(gè)奇虎360、京東甚至是個(gè)阿里巴巴級別的公司，那你投這一家就夠了，而要投中這類級別的公司就要求投資人必須要明白大勢。

五、如何分辨VC

投資者思維各不相同，只有極少數(shù)的投資人是非常愿意去冒險(xiǎn)尋找下一個(gè)阿里巴巴的企業(yè)，因?yàn)橹挥羞@樣才能有非常大的投資回報(bào)。

所以，創(chuàng)業(yè)者在和VC打交道時(shí)，不妨多聽聽他們問的問題，他們是對風(fēng)險(xiǎn)顧慮更多，還是問你的機(jī)會(huì)到底在哪里、還是問你怎樣把企業(yè)做大，通過這類的問題，你就可以大致判斷出他們屬于哪一種的投資者。

我發(fā)現(xiàn)我自己最喜歡問的問題是，怎樣才能把企業(yè)做大?要做大需要什么樣的條件?要到哪里找到這類資源?要到哪里找到最適合的團(tuán)隊(duì)和你一起干?

對這類問題，我聽到的答復(fù)越具體，我越有把握或越能讓我做出判斷投資他。

對于風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)VC都很聰明，相互比較一下，每家VC對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析報(bào)告幾乎是一模一樣的，99%的風(fēng)險(xiǎn)都能被分析出來。因此我覺得能看出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，這只是VC的基本功，而能持續(xù)判斷出這個(gè)團(tuán)隊(duì)是否有機(jī)會(huì)做起來才是VC的真功夫。

我在做投資時(shí)，常有年輕同事跟我講，投資的公司目前有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，或者這個(gè)團(tuán)隊(duì)還有什么不妥。我說，這些分析都很好，我也能理解這些不足之處，因?yàn)槲覄?chuàng)過業(yè)，創(chuàng)業(yè)的過程我清楚，這過程當(dāng)中絕對不是完美的，問題往往一大堆。在中國創(chuàng)業(yè)，更必須摸著石頭過河，必須學(xué)會(huì)「農(nóng)村包圍城市」。

在創(chuàng)業(yè)策略上，中美兩地的公司做法還不太一樣。

美國很多公司更愿意一開始就做城市中高端用戶喜歡的產(chǎn)品，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者本身就是高端人士，比如名校畢業(yè)，他做出來的產(chǎn)品更適合城市用戶。而中國互聯(lián)網(wǎng)市場更多是草根用戶，創(chuàng)業(yè)成功者自然多為草根，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也多是為與自己類似的草根提供服務(wù)，這是最近幾年我在中美兩國創(chuàng)業(yè)者中發(fā)現(xiàn)的最明顯的一個(gè)差別。

六、下一個(gè)十年的趨勢發(fā)展

有四個(gè)趨勢是我們看好的：跨境、農(nóng)村市場、企業(yè)升級、軟硬件結(jié)合和AR/VR的新機(jī)會(huì)。

這四個(gè)里頭，我個(gè)人能夠發(fā)揮最大作用的就是跨境，跟我自己的興趣、敏銳度、背景很接近。2013年我感到，跨界的時(shí)代終于要來了。

舉個(gè)例子，印度現(xiàn)在是全世界智能手機(jī)成長最快的市場，之前印度的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不夠完善，大家都是撥號上網(wǎng)，現(xiàn)在隨著智能手機(jī)和3G的普及，一旦用戶基數(shù)到了，用戶開始花在網(wǎng)上的時(shí)間越來越多了，他自然而然會(huì)在手機(jī)端進(jìn)行消費(fèi)。

所以2012年的時(shí)候，我成為印度兩大電商Flipkarthe和Snapdeal的個(gè)人投資者。那時(shí)候我們基金都是不看印度的，都是我個(gè)人投資的，在期間我也幫助他們轉(zhuǎn)型，在2013年Groupon是非?；馃岬哪Ｊ?，印度電商也是學(xué)習(xí)團(tuán)購模式起來的，那時(shí)候鼓勵(lì)他們?nèi)マD(zhuǎn)型，變成是天貓或京東模式，他們聽了也看了，也在中國考察過了，所以很快就轉(zhuǎn)了。

所以在這種發(fā)展中國家，你應(yīng)該賭最聰明的那些人，如果你敢冒風(fēng)險(xiǎn)，你就去指點(diǎn)他們，他們轉(zhuǎn)型速度會(huì)很快。

第二個(gè)趨勢是農(nóng)村。中國互聯(lián)網(wǎng)已是七億人口的規(guī)模，未來要發(fā)展的話一定是向農(nóng)村發(fā)展。那產(chǎn)品怎么樣讓三、四、五線地區(qū)的用戶喜歡用?這是很多創(chuàng)業(yè)者需要思考的問題。

兩年前我們投的「小紅書」小紅書，那時(shí)候一直講「屌絲經(jīng)濟(jì)」，我自己認(rèn)為「屌絲經(jīng)濟(jì)」是能夠輸出到海外的，所以我非?？春谩笇沤z經(jīng)濟(jì)」。

全球化的趨勢是社交+電商，美國大部分的網(wǎng)站都是靠廣告變現(xiàn)。所以我覺得，未來五到十年還是有很多的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。中國現(xiàn)在雖然大環(huán)境比較差，但互聯(lián)網(wǎng)能夠發(fā)揮的作用逐漸滲透到了線下，所以這些改變是必須要做的，其實(shí)都是好事，改變的時(shí)候會(huì)比較痛苦。

第三個(gè)趨勢就是企業(yè)級服務(wù)?，F(xiàn)在這已經(jīng)成為了一個(gè)很熱的話題，那怎樣在這個(gè)平臺上吸引企業(yè)級的商品交易?這也成為了很多創(chuàng)業(yè)者需要思考的課題。

大家喜歡投資那種轉(zhuǎn)化率比較高的項(xiàng)目，或者用戶頻次比較高的。就旅游來說，一年就那么幾次，要是專門做的話，需要很長的時(shí)間。小紅書用戶一年購買的次數(shù)大概是12次到36次不等，所以2C最重要的就是，怎么樣讓用戶使用的次數(shù)、頻率更高。2B的話不可能做到的。怎么辦呢?

舉個(gè)例子，在美國我們投了一個(gè)家裝網(wǎng)站「Houzz」，它主要吸引那些想要整修房子的人。因?yàn)槊绹孔颖容^大，修繕費(fèi)用比較多，你要花的錢可能是幾十萬美金到一百萬美金不等，這比國內(nèi)裝修市場大得多。這個(gè)過程中有設(shè)計(jì)師、建筑師，很多都是要幫你造房子的人，那怎樣讓這些人在你的平臺上去分享?拿自己漂亮的圖片秀給人家看。

這些人都是有目的這么做的，因?yàn)榉窒淼迷蕉?，最后用戶就越了解他，他們彼此就?huì)產(chǎn)生交易的機(jī)會(huì)。很多網(wǎng)站現(xiàn)在還沒做這個(gè)事，目前他們還在做2C的事，盈利靠廣告業(yè)務(wù)。但更大的機(jī)會(huì)他們沒想到，從中國市場的角度看，應(yīng)該是有大機(jī)會(huì)的，就是讓這些供應(yīng)商在上面做事情。

2C是免費(fèi)，你就用吧，會(huì)吸引很多人來。累積久了，就變得有意思了，在社區(qū)形成討論或分享，只要可能有用戶，供應(yīng)商就會(huì)愿意分享更多，同時(shí)他們自己也可能產(chǎn)生交易。

最后一個(gè)是軟硬件的結(jié)合，AlphaGo大勝李世石也讓我們看到深度學(xué)習(xí)和人工智能的未來潛力。

七、從結(jié)果來倒推問題

在小米初期，如果靠線下發(fā)展，毛利就不可能太低，需要有高毛利才能跟人家分，這樣一來，產(chǎn)品怎么可能便宜?所以小米要靠線下銷售產(chǎn)品，手機(jī)就很難便宜，一定要靠互聯(lián)網(wǎng)才行。

那如果做電商，你怎么樣?像京東、凡客一樣燒錢嗎?要是沒有錢怎么辦?最后就逼著雷軍團(tuán)隊(duì)去懂，怎么通過口碑的方式吸引用戶，用戶罵也好，喜歡也好，都可以，只要你愿意討論，流量就來了。

做硬件要三個(gè)月之前就下單，怎么辦?所以你的貨就永遠(yuǎn)都不夠，那個(gè)饑餓營銷不是他們自己想出來的，是被逼出來的，因?yàn)橐秦浬咸?，沒人買怎么辦?

事后看來，這些都是很聰明的做法。每件事都是像公式一樣，一步步推演出來的。這點(diǎn)雷軍強(qiáng)。雷軍解決公式問題的能力，全中國少有。

所以團(tuán)隊(duì)要成，要有人懂電商，有人懂社交，懂硬件，軟件。每個(gè)禮拜升級，每個(gè)環(huán)節(jié)都是算出來的。小米在每一塊，除了硬件，多少都有經(jīng)驗(yàn)，都干過。

最難找的人才是懂兩個(gè)領(lǐng)域或以上的，只有懂多個(gè)領(lǐng)域，你才能把各領(lǐng)域的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合出來，看清別人的弱點(diǎn)是什么。否則的話，就像老鷹看獅子，說你有翅膀能飛不就得了嘛。講半天，彼此都通不了。

我后來發(fā)現(xiàn)，最后能成功的這些企業(yè)，有些招數(shù)只有那個(gè)創(chuàng)業(yè)的「當(dāng)局者」能想出來，因?yàn)樗兄暗慕?jīng)驗(yàn)，他的特質(zhì)造就了他能想出這些招數(shù)，別人是模仿不了的。

作者：童士豪 | 來源：投資人說