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央行一直在向公眾承諾穩(wěn)健的貨幣政策，其實(shí)暗中也在放水。近日，央行發(fā)布了5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，其中廣義貨幣（M2）增速達(dá)10.8%；新增貸款數(shù)據(jù)9008億元；新增人民幣存款3.23萬億元。具體數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款比去年同期少增43億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加318億元，住戶部門貸款增加3110億元，其中，短期貸款增加1047億元，較上月有所回落；中長期貸款增加2063億元，較上月多增近500億元。居民中長期貸款有所回升，主要受最近兩個(gè)月房地產(chǎn)銷量回升以及二套房房貸放松的影響。除了住戶貸款有所回升外，企業(yè)貸款同樣增速不少，但扣除票據(jù)后，非金融企業(yè)的貸款較4月有所減少，無論短期還是中長期貸款都下降。

可見，央行放水的勢(shì)頭從來就沒有改變，只是稍有減緩。全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的今天，各國央行都開啟了“放水模式”，以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁矛盾。歐洲央行正在擔(dān)心英國退歐公投，未來不排除將準(zhǔn)備投入大量的流動(dòng)性來緊急應(yīng)對(duì)英國可能的退歐。俄羅斯央行降息0.5%，將關(guān)鍵利率從11%下調(diào)到了10.5%，俄羅斯央行早已不堪重負(fù)，能忍到現(xiàn)在相當(dāng)不容易了。韓國也央行突然啟動(dòng)降息，下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25，創(chuàng)下了歷史新低。在此大環(huán)境下，中國的央行也不能幸免，開啟了放水模式。

6月初，央行對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2080億元，其中3個(gè)月1232億元、6個(gè)月115億元、1年期733 億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%、3.0%。這是央行年內(nèi)第七次開展MLF操作，這種釋放中期流動(dòng)性的方式被稱為變相降準(zhǔn)。這是上半年整個(gè)人民幣貨幣放水的一個(gè)顯著征兆。

可是，為啥央行放水，但也沒見你手里多了一毛錢呢？原因在于錢不是流向你的手里。過剩的錢都去哪兒了？答案是落在了持有資產(chǎn)的人手里。貨幣發(fā)行增多，初衷雖是刺激經(jīng)濟(jì)，但首當(dāng)其沖的效果卻是各類資產(chǎn)猛漲。今年房價(jià)迎來一波上漲熱潮很大程度上也是拜寬松的貨幣政策所賜。關(guān)鍵原因還是市場(chǎng)上的錢太多了，沒出去。于是錢紛紛往債市、股市、樓市里邊涌入。資產(chǎn)價(jià)格因此大多都上漲至數(shù)月以來的高位。資產(chǎn)荒的背景下，貨幣政策越寬松，資產(chǎn)價(jià)格上漲就越快。

所以產(chǎn)生了一個(gè)矛盾現(xiàn)象，我們國家一方面是廣義貨幣增速很快，新貨幣被大量投入市場(chǎng)；另一方面，我國卻陷于流動(dòng)性匱乏的困境。寬松的貨幣政策為什么沒有增強(qiáng)流動(dòng)性呢？原因在于以房地產(chǎn)為代表的不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域成為了貨幣中轉(zhuǎn)站。5月份70個(gè)大中城市房價(jià)環(huán)比上漲，而北上廣深漲價(jià)趨勢(shì)最為明顯，平均漲3%，最高6%。我們的M2增速最近一直維持13-14%，對(duì)于普通老百姓和企業(yè)家而言，當(dāng)下的最佳選擇就是投資房地產(chǎn)或者優(yōu)質(zhì)的股權(quán)資產(chǎn)以抗通脹。

這就是所謂的流動(dòng)性陷阱。2016年1-5月的新增貸款有多少進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)？算算至少有一半。貨幣和貸款并沒有流向其應(yīng)該流向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)，這就造成了和貨幣供應(yīng)的“冰火兩重天”。辛辛苦苦忙一年，年底一算沒賺錢。這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的慘淡光景。它直接造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿不旺，流動(dòng)性不足。

而在房地產(chǎn)等非實(shí)體領(lǐng)域，流動(dòng)性卻明顯過剩。資產(chǎn)泡沫越吹越大。在流動(dòng)性陷阱中，傳統(tǒng)貨幣政策已經(jīng)失效，央行增加多少貨幣供應(yīng)，都會(huì)被人們沉淀到房地產(chǎn)中，而不去直接投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)。長此以往，致使經(jīng)濟(jì)陷入長期蕭條。對(duì)債市，由于人們風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，傾向于持有流動(dòng)性好的短端投資，造成短端利率接近零，而期限利差、信用利差難以下降。對(duì)股市，由于人們投資、消費(fèi)意愿低，陷入長期低迷是必然趨勢(shì)。

實(shí)際上，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了房地產(chǎn)業(yè)的“寄生產(chǎn)業(yè)”。放水之后，錢先流向房地產(chǎn)，在確?；颈P的基礎(chǔ)上，再通過投資流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)已經(jīng)成為了在銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的一個(gè)節(jié)拍器和避風(fēng)港，起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的銜接作用。不放水，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)首先扛不住的，想想沿海一帶倒閉了很多外貿(mào)企業(yè)和代工廠了。如果央行不放水去振興經(jīng)濟(jì)，先死的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最后才會(huì)輪到房地產(chǎn)吃緊。

為什么手里的錢越來越縮水？不是因?yàn)樨泿懦l(fā)，而是因?yàn)榱鲃?dòng)性陷阱：超發(fā)的貨幣沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，流向了房地產(chǎn)，這造成制造業(yè)成本上升，利潤下降，形成成本推動(dòng)型與輸入型通貨膨脹，從而掠奪普通人的財(cái)富；第二，由于流動(dòng)性持續(xù)向資本市場(chǎng)輸入，造成資產(chǎn)溢價(jià)增高，加大了普通人的投資難度，投資無門；最后，當(dāng)進(jìn)入房地產(chǎn)的行業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間后向消費(fèi)市場(chǎng)釋放，形成全面的價(jià)格上漲。在這個(gè)過程中，普通百姓那點(diǎn)可憐的工資無處避險(xiǎn)，其收入受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，不可能有明顯增加，因此越來越窮，成為了貨幣流動(dòng)性陷阱的犧牲品。

作者:孫驍驥