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美國(guó)時(shí)間周三，部分私有化的概念的中概股再次大跌，陌陌大跌近18%，歡聚時(shí)代（YY）跌近9%，聚美優(yōu)品跌6。29%。這些正在私有化的中國(guó)概念股再次大跌，顯示“回家”的路并不順暢。

截至2015年1月份，已有42家在美上市的中資股宣布私有化退市計(jì)劃。今年5月，備受矚目的奇虎360也即將完成私有化。近期一連串的政策方面的消息傳出，令中概股如何“回歸”再次成為業(yè)內(nèi)話題。

冷暖自知的中概股

中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師蔡聰在接受相關(guān)媒體采訪時(shí)認(rèn)為，“外部和自身的原因都導(dǎo)致中概股在美國(guó)遇冷，無(wú)論絕對(duì)估值亦或是相對(duì)估值都被明顯的低估。而這與A股創(chuàng)業(yè)板公司的高估值、充裕的流動(dòng)性、知名度、品牌效應(yīng)、以及在融資功能等方面形成非常強(qiáng)烈的反差。”

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立則更加直白的表示，中概股回歸的主要?jiǎng)訖C(jī)是跨市場(chǎng)套利，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于相同資產(chǎn)的國(guó)外的估值。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，中概股平均市盈率為13倍，而國(guó)內(nèi)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)45倍和67倍。尹中立舉了一個(gè)直觀的例子，在國(guó)內(nèi)上市的一個(gè)華誼兄弟相當(dāng)于13個(gè)博納影業(yè)；而一個(gè)中文傳媒的市值等于90個(gè)華視傳媒市值。

更加讓“海外游子”受到刺激的是，已經(jīng)完成回歸的企業(yè)市值暴增基本不是問(wèn)題。2015年回歸的巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪，A股市場(chǎng)上市后拉出了20個(gè)漲停，曾從31元飆升至231元。

于此，中概股渴望回歸的心情不難理解與想象。然而，這條“回家”的路并不好走。

輿論與政策的雙重壓力

希望回歸的中概股絕大多數(shù)會(huì)選擇借殼A股上市。因?yàn)槿缛舭凑照Ｅ抨?duì)上市的節(jié)奏，還有700余家在排隊(duì)，時(shí)間上粗略估計(jì)有可能要等到2018年。而沒(méi)有一家中概股企業(yè)希望落于人后。

在此情況下，“炒殼”成為一個(gè)熱門詞匯。中概股借殼回歸A股也遭到了許多人的質(zhì)疑。

知名經(jīng)濟(jì)博主向小田在其微博上做了一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)構(gòu)顯示：90%的受訪者認(rèn)為，中概股借殼回歸A股上市，目的是為了圈錢套利，更有人質(zhì)疑，有些持贊同意見的人不是看不到這一點(diǎn)，而是可能存在著巨大的利益關(guān)系。

在資本市場(chǎng)中，“韭菜被割”常常被用于形容中小投資者由于在股市的弱勢(shì)地位而容易造成投資損失，而收割者往往是那些擁有強(qiáng)勢(shì)地位的公司大股東或者是機(jī)構(gòu)投資者。但為什么在中概股回歸會(huì)“收割韭菜”的問(wèn)題上，反對(duì)意見會(huì)如此強(qiáng)烈？

向小田幽默犀利的回答，“‘收割韭菜’是這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的常態(tài)。但是經(jīng)過(guò)去年的股市大幅動(dòng)蕩之后，股市生態(tài)系統(tǒng)非常脆弱，中概股‘收割韭菜’相當(dāng)于大型聯(lián)合收割機(jī)。反對(duì)聯(lián)合收割機(jī)和反對(duì)鐮刀的意義能一樣嗎？”

國(guó)浩律師（天津）事務(wù)所魏博律師更直接地告訴記者，“中概股境外私有化回歸后，相當(dāng)于一次大抽血。場(chǎng)內(nèi)大量資金會(huì)集中追逐這些公司，屆時(shí)將導(dǎo)致證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定。”

政策方面的動(dòng)向

在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的質(zhì)疑聲中，是一連串政策方面的消息不斷傳出。

5月6日，證監(jiān)會(huì)在每周末的例行新聞發(fā)布會(huì)中表示，已注意到相關(guān)輿情與問(wèn)題，并正針對(duì)企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入的分析研究。

5月10日，有外媒稱證監(jiān)會(huì)正考慮限制中概股借殼回歸措施。其措施包括對(duì)中概股回歸的估值按照一定的市盈率進(jìn)行限制，另外還考慮限制每年中概股借殼回歸交易的數(shù)量。

隨后，美國(guó)時(shí)間周二中概股開始反彈，有海外投行認(rèn)為這表明過(guò)去幾天投資者的反應(yīng)過(guò)激，中概股回歸政策趨于明朗。

而魏博律師作為長(zhǎng)期研究國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策的律師告訴記者，“對(duì)于投資人而言不光要懂資本，更要懂政策。目前，國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革的方向之一是要推行證券市場(chǎng)注冊(cè)制。注冊(cè)制是國(guó)家為引導(dǎo)證券市場(chǎng)向健康、有序的道路發(fā)展的必由之路，炒殼上市本身就是一種不健康的市場(chǎng)行為。此外，殼公司基本屬于資源浪費(fèi)型企業(yè)，不具有發(fā)展價(jià)值，而中概股回歸企業(yè)又會(huì)格外青睞殼公司，這使得不適合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的企業(yè)無(wú)法退市，不利于注冊(cè)制推行和證券市場(chǎng)的整體發(fā)展，更有背于國(guó)家政策方向。”

魏博也告訴記者，這并不意味著中概股企業(yè)回歸“無(wú)路”，相關(guān)部門進(jìn)行“一刀切”的可能性極低，最終目的是要把控回歸節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)。

那些復(fù)雜的“小問(wèn)題”

除了來(lái)自社會(huì)輿論的質(zhì)疑和政策因素，中概股回歸的時(shí)間成本、稅務(wù)繳納等問(wèn)題也不容小覷。

一位不愿透露姓名的德勤稅務(wù)部人士向媒體表示，從稅務(wù)角度而言，有不少中概股的管理團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)都在中國(guó)，而其在開曼等離岸管轄區(qū)實(shí)際上沒(méi)有任何辦公室，其可能被認(rèn)作是中國(guó)居民企業(yè)，這往往需要全球繳稅。

據(jù)了解，在股權(quán)交易、原來(lái)外資注銷時(shí)，稅務(wù)成本大約在20%左右。其中包括營(yíng)業(yè)稅、流轉(zhuǎn)稅，最大的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅。

此外，員工、高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制要從上市公司的機(jī)制轉(zhuǎn)向私有化企業(yè)的機(jī)制，這一過(guò)程也涉及到個(gè)人所得稅的問(wèn)題。

一位行業(yè)資深人士告訴記者，針對(duì)目前政策情況，中概股回歸時(shí)間有可能超出了原先企業(yè)的預(yù)期，而最終時(shí)間成本將轉(zhuǎn)化為直接的資本付出。

何去何從？

故事向來(lái)都是一波未平，一波又起。就11日，據(jù)相關(guān)消息稱，證監(jiān)會(huì)叫停了互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)的上市公司跨界定增。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組和再融資也被叫停。這條消息，直接導(dǎo)致了11日晚相關(guān)的私有化中國(guó)概念股再次暴跌。

一位證券界人士分析原因時(shí)稱， “這幾個(gè)行業(yè)現(xiàn)在概念熱于實(shí)際業(yè)務(wù)，融資圈錢不是不行，但去找VC，在股市會(huì)引發(fā)不穩(wěn)定。”

這也就意味著涉及上述四個(gè)行業(yè)的中概股回歸之路變得更加坎坷。那么，正在準(zhǔn)備回歸的企業(yè)究竟要何去何從呢？

一方面，有專業(yè)人士認(rèn)為，在政策收緊的情況下，部分中概股或新型類企業(yè)可能會(huì)放棄私有化，繼續(xù)選擇在海外上市。

另一方面，高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）金融學(xué)教授錢軍也在媒體上表示，“全球有眾多企業(yè)是多地上市，因此中概股不一定要完全在美國(guó)退市，完全可以拆分一部分資產(chǎn)回A股上市。中國(guó)即使推進(jìn)了注冊(cè)制，仍與美國(guó)市場(chǎng)存在較大差距，美國(guó)是最規(guī)范、信息披露最完善、真正面向全球的深度市場(chǎng)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家企業(yè)而言，能在美國(guó)上市較長(zhǎng)時(shí)間的基本是經(jīng)得住考驗(yàn)的公司。”

知名經(jīng)濟(jì)博主向小田則提出一個(gè)比較極端的方案，將私有化的中概股轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，7年時(shí)間內(nèi)如無(wú)重大瑕疵可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。

在中概股回歸的風(fēng)波中，輿情反對(duì)的不是中概股回歸，而是反對(duì)投機(jī)圈錢行為。畢竟，沒(méi)有人會(huì)愿意為了幾家企業(yè)的利益而買單，股民如此，政府亦如此

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