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上周五，彭博社的消息稱，京東計劃發(fā)行15億美元的債券。

耿直boy京東，正在越來越多運用金融工具，而不是只有苦哈哈的建倉庫物流。比如京東金融曾經(jīng)把白條打包，發(fā)行了四期ABS，一年內分五期，申請總額100億元。

京東評級對比BAT

標準普爾評級服務公司曾在周一表示，已授予東“BBB-”長期企業(yè)信用評級，評級展望為“穩(wěn)定”；授予京東“cnA-”的大中華區(qū)信用評級體系長期評級，標普還授予京東擬發(fā)行的美元計價優(yōu)先無抵押券“BBB-”長期發(fā)行評級和“cnA-”的大中華區(qū)信用評級體系評級。

評級機構的核心競爭力是歷年來積累下的公信力，其主要的業(yè)務是對債務評級。其中包括非金融類公司信用評級、金融類公司信用評級、保險類公司信用評級、基金類評級，還有一個就是政府信用評級，這些評級主要針對的是債券，三大的評級直接影響到債券的價格，所以舉足輕重。

百度2012年在美國首先發(fā)行了15億美元債券，2014和2015年分別又發(fā)售了10億美元和12.5億美元。騰訊在2014年發(fā)行25億美元債券，3年期收益率為2%，5年期到期收益率3.4%。阿里巴巴在2014年發(fā)行80億美元債券，是亞洲史上最大規(guī)模企業(yè)債。

京東是海外上市中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值第四大，但是京東的評級卻是最低，發(fā)債成本最高。百度發(fā)行的債券，惠譽給予A評級，穆迪給予A3評級；騰訊債券，標普給予騰訊和騰訊通過其中期票據(jù)項目發(fā)行的任何債券給A-評級；阿里巴巴的美元債券，標普給予的A+評級。

而京東的債券評級，BBB-，跟百度騰訊差了兩個等級，跟阿里差了三個等級。

看起來不太公平？國外資本市場上，年度利潤往往是最重要的指標之一，BAT三家都是富得流油的地主，每年的凈利潤都是幾百億，而京東一直處在虧損當中，僅僅去年就虧了94億。賺一個億是辛苦錢，從一個億到十個億，卻只是個數(shù)字。京東的評級比BAT低，業(yè)務自然還是有一定的差距，不管是市場主導程度、技術能力和盈利能力，京東都需要迎頭趕上。

評級低了債券利率高，如果京東還愿意繼續(xù)借錢的話，那是一個愿打一個愿挨。

京東評級的依據(jù)

京東的這個標普評級來之不易。

首先，京東的評級來自于資本市場風向的轉變。在國有資本提供的高風險標的讓這些資本吃盡苦頭之后，國際資本有意識的把目光從冒煙的產業(yè)專項高科技產業(yè)——電商、互聯(lián)網(wǎng)金融和娛樂。

其次，是京東自己的努力。標普認為，京東的評級來自于其品牌滿意度、技術潛力和市場地位，這些優(yōu)勢根植于京東一貫的優(yōu)勢：產品質量、服務以及快遞。當然，京東的增長率也是一個重要因素，京東2015年第三季度GMV增長是56.9%，其他三個季度與此類似。

借債帶來的風險

畢竟評級帶來的是真金白銀，但拿到評級并不意味著高枕無憂了。

標普認為，京東也有可能會被降低評級，如果發(fā)生了如下的情況：1、京東進行了超過了投資人預期的激進的收購或者投資；2、京東在擴張上乏力、或者市場競爭加劇后喪失市場地位；3、24個月內京東未能產生積極運營現(xiàn)金流。

發(fā)債之后背上了很多責任，對京東并不有利。

危險首先來自于電商行業(yè)。比如現(xiàn)在的市場競爭的確在加劇，天貓聯(lián)合蘇寧攻入了京東的3C領域，這是京東看家本領和戰(zhàn)略腹地，菜鳥的發(fā)展讓京東對比天貓的快遞優(yōu)勢在縮小。

其次，危險來自于京東下重要賭注的互聯(lián)網(wǎng)金融。在移動互聯(lián)網(wǎng)上和互聯(lián)網(wǎng)金融上，都是需要大刀闊斧進行縱橫捭闔的時候，收購、入股都不能停止，看看螞蟻金服這兩年來入股了多少家互聯(lián)網(wǎng)金融公司，京東之前在支付領域的收購也是非常成功的，發(fā)債之后京東的合并收購會受到干擾，這在關鍵時期是很致命的。

第三個危險則是海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司共有的風險，標普還特別提到的一個風險是，京東是VIE架構，雖然風險很小，京東的業(yè)務也不會在“負面清單”上，但也受到中國外資政策的影響。

京東已經(jīng)美國上市沒有什么好擔心的，但京東金融既然對標螞蟻金服，想要國內上市，鑒于螞蟻金服在2011年拆除VIE架構時鬧得沸沸揚揚，京東金融在VIE問題上，恐怕很難繞過去。

京東為啥不多發(fā)ABS？

其實從性價比來講，國內資本市場雖然發(fā)展不完善，但性價比很高，互聯(lián)網(wǎng)公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司在中國資本市場都有高溢價。樂視和暴風都是先例，甚至有的公司將名字改成匹凸匹（P2P），就能拉幾個漲停。

京東白條資產打包的ABS銷售就一直不錯，以很低的利率融到了上百億的資金。京東白條第四期ABS，優(yōu)先級的利率僅為3.8%，創(chuàng)了新低，降低了融資的成本，比國內一年期貸款利率4.35%還低很多。

ABS雖然好，但門檻也是不低。100億的規(guī)模一年內得分成5期，每期只有20億元，融資周期長，過程繁瑣。最重要的是，京東并非國內上市公司，很多樂視等國內上市公司的資本玩法，京東都不能用。

中國科技企業(yè)扎堆發(fā)美元債券

其實，除了京東之外，中國科技公司都在離岸聯(lián)貸市場進行集資。

《華爾街日報》援引知情人士稱，華為計劃發(fā)行20億美元債券；星展、澳新銀行、渣打、中國銀行或將安排華為債券發(fā)行交易。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，自從2012年阿里巴巴首次進入境外貸款市場籌資以來，包括阿里巴巴及騰訊等頂尖中國TMT企業(yè)，已在境外聯(lián)貸市場集資186.5億美元。

阿里巴巴和騰訊之前的成功經(jīng)歷，讓資本市場對中國科技企業(yè)資產少、前景大的優(yōu)勢感興趣。中國經(jīng)濟降溫的大環(huán)境下，中央經(jīng)濟工作會議提出了“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”。

去杠桿，企業(yè)的社會融資肯定要受到影響，這方面主要是國企，當然民企也會受到一定的波及。跟國企不一樣，在國內資本市場上，民企優(yōu)勢不大，反倒是離岸資本市場，中國互聯(lián)網(wǎng)民企以高速增長和市場規(guī)模被看好，所以很多互聯(lián)網(wǎng)公司寧愿舍近求遠去發(fā)美元債，除了性價比之外，也是不得已而為之。

隨著中國經(jīng)濟在轉型，去產能去庫存去杠桿，都打在了國企身上，近期國內債券剛性兌付打破，債券違約頻發(fā)。中國鐵路物資暫停168億元債券融資工具的交易，連央企都無法剛性兌付，風險加速暴露，二級市場陷入深淵，一級市場如履薄冰。4月份有59家、62期債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額600億元。八成純債券基金出現(xiàn)下跌。

一方面是國內公司發(fā)的債券拖累市場，國內資本市場缺乏安全回報穩(wěn)定的債券標的；另一方面國內頂尖的互聯(lián)網(wǎng)公司只能去海外發(fā)美元債。

這種制度的錯配，希望在國家下一步的深化改革中解決，中國頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司根植中國，應該能從大陸籌到低價資金；中國投資者也能將自己的錢投給有前景有市場有技術有良心的公司，而不是變成某些不良企業(yè)的韭菜和血包。

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作者：王記超