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“防火防盜防央行”——正成為全球金融市場(chǎng)新的投資笑言。

3月10日，歐洲央行先是推出全線降息、擴(kuò)大QE規(guī)模與范圍，啟動(dòng)TLTRO2等一籃子超預(yù)期的貨幣寬松政策，“引導(dǎo)”歐元兌美元匯率下跌近150個(gè)基點(diǎn)。

繼而，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉突然表示“沒(méi)有必要進(jìn)一步降息，未來(lái)關(guān)注點(diǎn)將從負(fù)利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具，比如QE”，令歐元匯率瞬間大逆轉(zhuǎn)，短短4個(gè)小時(shí)內(nèi)，歐元兌美元跳漲300多個(gè)基點(diǎn)，漲幅超過(guò)2.3%，實(shí)現(xiàn)了歐元頭寸多空雙殺。

“如今金融市場(chǎng)最大的對(duì)手，就是央行，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)永遠(yuǎn)看不懂央行的真實(shí)意圖。”一位歐洲銀行外匯交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)侃時(shí)表示，德拉吉的這番言論，某種程度反映出歐洲央行對(duì)擴(kuò)大負(fù)利率政策的擔(dān)心。

隨著3月10日歐元兌美元匯率逆勢(shì)大幅上漲，美元指數(shù)一度從98跌至96附近，有效緩解了非美貨幣的貶值壓力。

3月11日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在6.4905，較前個(gè)交易日上調(diào)222個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到去年12月30日以來(lái)的最高水平，并引發(fā)在岸與離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率盤中雙雙突破6.5這個(gè)重要的整數(shù)關(guān)口，令人民幣沽空資本難有作用。

“或許，這就是G20會(huì)議避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的一個(gè)杰作。”這位外匯交易員表示。

歐洲寬松貨幣政策的內(nèi)部分歧

一位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理張剛透露，在3月10日歐洲央行出臺(tái)貨幣寬松政策前，絕大多數(shù)對(duì)沖基金早已躍躍欲試沽空歐元套利，他們堅(jiān)信，歐洲央行此次絕不會(huì)重蹈覆轍。

所謂覆轍，即去年12月初，歐洲央行下調(diào)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.30%同時(shí)，由于QE擴(kuò)大措施沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致歐元兌美元匯率逆勢(shì)大漲，反而加重了歐洲的通縮壓力。

今年2月份歐元區(qū)CPI意外陷入萎縮，是歐洲央行最不愿看到的局面。這也讓宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理判定歐洲央行此次肯定會(huì)出臺(tái)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期值的寬松貨幣政策。

“市場(chǎng)沒(méi)想到的是，德拉吉竟會(huì)發(fā)表沒(méi)有必要進(jìn)一步降息的言論，一下子把對(duì)沖基金的歐元空頭打爆了，迅速止損出局。”張剛回憶說(shuō)。

一位歐洲投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該舉動(dòng)暴露了歐洲內(nèi)部對(duì)貨幣寬松政策存在不小分歧，德國(guó)等少數(shù)國(guó)家對(duì)歐洲央行采取激進(jìn)貨幣寬松政策一直頗有微詞。

近期德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼重申，德國(guó)對(duì)歐央行進(jìn)一步使用擴(kuò)張貨幣政策來(lái)提振歐元區(qū)通脹率持保留意見(jiàn)。原因是，近年德國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，領(lǐng)跑歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速，令德國(guó)更傾向歐洲央行能適度收緊貨幣政策，而不是持續(xù)推進(jìn)貨幣寬松政策，讓整個(gè)歐洲為部分債臺(tái)高筑的歐元區(qū)國(guó)家不斷“輸血”。

該歐洲投行人士認(rèn)為，德拉吉關(guān)于“沒(méi)有必要進(jìn)一步降息”的言論，某種程度是在安撫德國(guó)。“不過(guò)，德拉吉可能也沒(méi)想到，這番言論竟會(huì)觸發(fā)歐元匯率大逆轉(zhuǎn)。”

多家國(guó)際投行發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為，基于歐洲央行可能暫緩降息步伐，市場(chǎng)對(duì)歐元看漲情緒開始升溫，歐元兌美元匯率短期跌破1.10，已經(jīng)變得相當(dāng)困難。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，3月10日歐元匯率逆勢(shì)大漲，除了一些神秘資本力量借歐洲央行不再降息言論伺機(jī)壓低美元匯率，還有不少投機(jī)機(jī)構(gòu)混水摸魚。

具體而言，在德拉吉發(fā)表“沒(méi)有必要進(jìn)一步降息”言論后，歐洲國(guó)債價(jià)格迅速下跌，吸引這些投機(jī)機(jī)構(gòu)抄底買入，因?yàn)樗麄兿嘈牛S著歐洲央行擴(kuò)大QE購(gòu)債規(guī)模，未來(lái)他們可以將這些債券以更高價(jià)格賣給歐洲央行，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差收益。而這種投機(jī)抄底行為，無(wú)形間加大了歐元需求，助推歐元匯率擴(kuò)大上漲幅度。

“也許，歐洲央行對(duì)此也是心知肚明，但德拉吉還得發(fā)表不再降息的言論，因?yàn)樗仨殤?yīng)對(duì)一個(gè)更大的煩惱，就是負(fù)利率正給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)反向沖擊。”這位歐洲投行人士直言。

負(fù)利率“困局”

在這位歐洲投行人士看來(lái)，所謂負(fù)利率的反向沖擊，主要是歐洲銀行業(yè)開始面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的隱患，以及負(fù)利率令養(yǎng)老金投資收益下降，令歐洲民眾紛紛囤積現(xiàn)金不愿消費(fèi)，加劇歐元區(qū)的通縮壓力。

1月德意志銀行巨虧事件，也令歐洲央行意識(shí)到負(fù)利率政策的反作用力，最終令德拉吉發(fā)表“沒(méi)有必要進(jìn)一步降息”的言論。但是，不少金融業(yè)人士指出，這令歐洲央行陷入新的政策博弈困局，一旦歐洲央行暫緩降息步伐，勢(shì)必觸發(fā)歐元匯率大漲，同樣不利于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加劇了通縮壓力。

“也許，歐洲央行也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，與其持續(xù)降息創(chuàng)造貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的市場(chǎng)氛圍，不如干脆暫緩降息，既能安撫歐洲區(qū)少數(shù)要求收緊貨幣政策的國(guó)家，又能履行G20會(huì)議避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的承諾。”上述歐洲銀行外匯交易員分析說(shuō)。

在他看來(lái)，負(fù)利率正在激發(fā)一種全新的套利交易模式，引發(fā)貨幣匯率逆勢(shì)上漲，并進(jìn)一步加劇通縮壓力。

以日本為例，1月底日本央行啟動(dòng)負(fù)利率政策后，日元匯率僅僅下跌一周就出現(xiàn)大幅上漲。究其原因，對(duì)沖基金等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)利用負(fù)利率造成的貨幣互換市場(chǎng)日元匯率大幅折價(jià)，將美元換成日元再投資日本國(guó)債，由于日元與美元的五年期貨幣互換協(xié)議折價(jià)率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的102.5個(gè)基點(diǎn)，不但能覆蓋投資負(fù)利率日本國(guó)債所衍生的利息損失，還能幫對(duì)沖基金賺取約1%-2%的綜合收益。正是這種套利交易的迅速崛起，令日本國(guó)債備受追捧，大大增加日元需求量，令日元在負(fù)利率時(shí)代逆勢(shì)大漲，但也給日本經(jīng)濟(jì)蒙上了新的通縮陰影。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，這種新套利交易模式悄然改變?nèi)蜇泿鸥?jìng)爭(zhēng)性貶值格局。

至少，負(fù)利率對(duì)貨幣貶值的推動(dòng)作用不再變得明顯直接，更重要的是，各國(guó)央行開始關(guān)注負(fù)利率對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反向沖擊，不會(huì)一味依賴負(fù)利率壓低本國(guó)貨幣匯率。