VC升級：創(chuàng)立公司成本急劇下降，“倒金字塔”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變 創(chuàng)投
很多VC宣稱他們給所投資的企業(yè)帶來了增值服務(wù)。但是，他們到底提供了什么增值服務(wù)?這真的會為VC帶來更好的回報嗎?為了解決這些問題，我們最近做了一個研究，研究對象是VC通過運營來支持其投資的公司估值不斷提高的成功案例。
我們發(fā)現(xiàn)，一些VC正在積極地提高其對所投資的公司進(jìn)行運營的專業(yè)能力，并且招募更多具有運營經(jīng)驗的員工。由于VC可以調(diào)動足夠的資源，我們認(rèn)為，某些VC已經(jīng)參與被投資企業(yè)運營的業(yè)務(wù)模式。這些VC中大部分的投資回報率，都會排在前四分之一的行列中。(近期而言，內(nèi)部收益率一般要高于20%)
因為VC的投資回報率通常都不怎么高，創(chuàng)業(yè)者的失敗率也非常高，所以，無論是VC還是創(chuàng)業(yè)者都急需提供其成功的幾率。
1.增值服務(wù)
VC為其投資的企業(yè)提供增值服務(wù)，通常包括組建團隊、運營、視角、技能培養(yǎng)、客戶開發(fā)、分析以及人脈(這幾個方面簡稱“TOPSCAN”，具體如下：
(1)組建團隊：制定招聘計劃，招聘初創(chuàng)企業(yè)最重要的資產(chǎn)——人才。
(2)運營：強化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行政管理、會計、法務(wù)和技術(shù)方面的能力。
(3)視角：戰(zhàn)略、競爭定位、確定目標(biāo)市場和產(chǎn)品范圍。
(4)技能培養(yǎng)：培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者正確的技能，特別是針對高管。
(5)客戶開發(fā)：識別和獲取正確的客戶。
(6)分析：創(chuàng)業(yè)者如何測算、理解和報告公司早期的業(yè)績。
(7)人脈：人際關(guān)系網(wǎng)是投資者可以提供的最廉價、有時也是最增值的服務(wù)，特別是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)推薦潛在投資者和并購者。
公司發(fā)展的早期階段，特別需要這些服務(wù)。PE通常投資后期項目，這樣的企業(yè)通常已經(jīng)發(fā)展穩(wěn)定。但即使投資這樣的企業(yè)，很多PE也建立了運營團隊，介入被投資企業(yè)的經(jīng)營。PE認(rèn)為，即使是在后期階段，這些企業(yè)也需要增強其運營能力。而PE投資的這些后期階段的企業(yè)，相對VC投資的初創(chuàng)企業(yè)而言，通常內(nèi)部管理更規(guī)范、戰(zhàn)略規(guī)劃也更先進(jìn)。
參與投資項目的經(jīng)營管理，這種投資策略可以極大地提高投資回報。我們的觀點是：投資人參與度越高，投資回報越高。這一結(jié)論和其他兩項正式的研究結(jié)果相一致，這兩項研究分別是ReturnstoAngelInvestorsinGroups(《天使投資人群體的收益》)和PredictionandControlUnderUncertainty:OutcomesinAngelInvesting(《不確定性下的預(yù)測和控制：天使投資的結(jié)果》)。這兩項研究都表明：天使投資者的高度參與(體現(xiàn)在每周與項目組合公司互動的時間上)，往往會帶來更高的回報。
另外，VC(尤其是那些關(guān)注于網(wǎng)絡(luò)投資領(lǐng)域的)都生活在一個充斥著社交媒體的世界里，幾乎每個投資人都有LinkedIn的賬戶，其中很多人都公開了自己的博客，而且好多博客和網(wǎng)站，例如TheFund.com，都在時刻跟蹤報道投資人的活動。創(chuàng)業(yè)者們能很容易地通過投資人在社交媒體上的足跡，準(zhǔn)確地評估某個投資人能夠為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供什么樣的增值服務(wù)，并決定是不是應(yīng)該與這些投資人接觸。如果投資人赫赫有名，很容易讓創(chuàng)業(yè)者接受其投資，也很容易讓投資項目實現(xiàn)增值。
2.實踐中的情況
VC擁有的、能使投資項目增值的主要資源，一般包括現(xiàn)金、品牌、行業(yè)網(wǎng)絡(luò)、資金網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)行專家。
(1)資金支持
完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運營能力，需要投入不少成本。由于VC行業(yè)的平均收益較低，因此VC管理團隊收取的管理費用比PE要低得多。這導(dǎo)致很多VC往往無力向其投資項目中投入太多的資金，幫助被投資企業(yè)加速發(fā)展。
(2)品牌效應(yīng)
如果某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)是著名VC或者VC投資人投資的，光是這一點就能提升公司成功的幾率。創(chuàng)業(yè)企業(yè)借助投資人帶來的品牌效應(yīng)，可以讓公司可以很容易地吸引人才加入，也能讓其吸引后續(xù)的投資人。這是因為，創(chuàng)業(yè)公司剛成立時，自己是沒有品牌可言的，只能借助投資人的品牌。
(3)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)
一位創(chuàng)業(yè)者是這樣評價美國最著名的某風(fēng)投人：“如果你向XX尋求幫助，他解決問題的默認(rèn)方式就是，從他圈子里給你介紹3-10個能幫你忙的人。”
(4)融資網(wǎng)絡(luò)
在參與后期項目的投資時，VC會很認(rèn)真地關(guān)注公司里早期進(jìn)入的投資人。如果這家公司的前期投資人很有名，那么早期投資人的名義，就是后期投資人盡職調(diào)查的依據(jù)，能夠增強后期投資人參與投資的信心。
(5)VC的內(nèi)部專家
VC可以在自己內(nèi)部建立專業(yè)團隊，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供咨詢、會計或者運營方面的服務(wù)。
以上所提到的資源都是相互作用的。也就是說，VC在投資中更多的成功案例，能為VC帶來了更多的資金投入，從而增強了VC的品牌效應(yīng)，進(jìn)而拓展了VC在行業(yè)領(lǐng)域和投資界的人脈，這些又能進(jìn)一步讓VC有能力強化其內(nèi)部專家團隊。VC在過去積累的這些資源，對VC投資項目的成功意義重大，我們能從VC從過去表現(xiàn)，預(yù)示到其未來的投資結(jié)果。
3.VC對企業(yè)增值服務(wù)的三種程度
按照VC對投資項目運營的參與態(tài)度和實際做法，通?？梢园裋C分為三類：金融家(Financiers)、導(dǎo)師(Mentors)和項目經(jīng)營者(PortfolioOperators)，這是根據(jù)他們介入運營的程度從低到高進(jìn)行的排序。
(1)金融家：我是銀行家，不是運營經(jīng)理
金融家是VC行業(yè)最傳統(tǒng)的群體。人們會把VC看作是“商業(yè)銀行家”。作為金融家，其認(rèn)為VC實現(xiàn)其投資增值最根本的方式是：徹底搜羅早期項目，篩選出潛在投資對象，進(jìn)行徹底的盡職調(diào)查，以合理的結(jié)構(gòu)和估值注入合適的資金。在完成投資以后，他們與投資項目的關(guān)系主要體現(xiàn)為監(jiān)控。
當(dāng)然，金融家也并非完全不過問其投資項目的事務(wù)，但他們傾向于進(jìn)行正式的互動。例如，通過VC掌握的據(jù)董事會席位，為董事會提供結(jié)構(gòu)性的建議，為企業(yè)提供向董事會進(jìn)行月度匯報的模版。
采取金融家模式VC中，最典型的案例是correlationventures。大家把他們稱為風(fēng)險投資中的“魔球投資術(shù)”(Moneyball)。這家VC的兩名管理合伙人之前都是創(chuàng)業(yè)者，但他們從來不要求董事席位，而且也只是偶爾參與運營。他們獲得投資機的方式是：非常迅速地決定是否投資(投資決策的周期一般是兩周、甚至更少)，投資流程非常簡單，根據(jù)預(yù)測性分析來幫助投資項目的發(fā)展。他們管理下的資產(chǎn)達(dá)到1.65億美元。其他的例子還有RightSideCapitalManagement和i2x。
(2)導(dǎo)師：“我嘗試著成為CEO的參謀。”
大多數(shù)VC都可以被歸類為導(dǎo)師。導(dǎo)師們認(rèn)為，用他們資金和個人能力可以提升他們所投資企業(yè)的業(yè)績。他們帶給創(chuàng)業(yè)企業(yè)最寶貴的財富，就是他們的人脈和職業(yè)網(wǎng)絡(luò)，用這些可以幫助投資項目的發(fā)展。經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)導(dǎo)師把創(chuàng)業(yè)企業(yè)介紹給潛在客戶、供應(yīng)商、合作對象以及高級管理人員，這樣的例子很多。
導(dǎo)師和投資項目經(jīng)營者的區(qū)別，主要體現(xiàn)在他們故意讓他們對于投資項目的幫助不要變成制度化的做法。導(dǎo)師幫助創(chuàng)業(yè)者，往往是因為創(chuàng)業(yè)者來尋求幫助，這種幫助不是以系統(tǒng)化、流程化的方式進(jìn)行的。就像一位導(dǎo)師說的那樣：“我的創(chuàng)業(yè)人有我的手機號碼和郵箱，我也總是會給他們答復(fù)。”這樣導(dǎo)致的結(jié)果是，導(dǎo)師們衡量一項新的投資是否安全，是看他們的建議是否能夠受到創(chuàng)業(yè)者的重視，以及CEO是否善于接受建議。
除此之外，很多小型VC也主要采取導(dǎo)師制的做法。最近這些年，小型VC特別多，他們通常只有一名有限合伙人，資金池一般不到4千萬美元。盡管在很多的案例中，這名唯一的有限合伙人，深度參與了投資項目很多運營工作。盡管其介入投資項目的程度很深，但往往能提供的資源，所以也可以將其歸類為導(dǎo)師制VC。
(3)項目經(jīng)營者：我們對于增值服務(wù)有一個結(jié)構(gòu)化的標(biāo)準(zhǔn)程序
項目經(jīng)營者和導(dǎo)師相同點是：他們的個人能力和基金資產(chǎn)都可用來幫助投資項目進(jìn)一步發(fā)展。但是，項目經(jīng)營者以一種結(jié)構(gòu)化、制度化的方法來實現(xiàn)這一點。這一與不同于導(dǎo)師制。導(dǎo)師們通常是創(chuàng)業(yè)者向其尋求支持時，再做出回應(yīng)。而項目經(jīng)營者們總是事先積極地通過系統(tǒng)性和程序性的方式，幫助投資項目提升其投資業(yè)績。我們了解到，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)寧可估值更低，也愿意接受采取項目經(jīng)營者模式的VC來投資。因為創(chuàng)業(yè)者們非常重視項目經(jīng)營者可能為其帶來的資源。在其他案例里，創(chuàng)業(yè)者們還會提供董事會席位或者其他好處，來吸引采取項目經(jīng)營者模式的VC。
通常，項目經(jīng)營者能為投資項目提供的最多的服務(wù)，就是幫助創(chuàng)業(yè)者招聘。采取項目經(jīng)營者模式的VC不僅向有興趣的求職者提供個人參考，還可以利用自己的網(wǎng)絡(luò)為投資項目發(fā)布職位公告。FirstRoundCapital在這方面更進(jìn)了一步，他們和被投資的公司一起運作了一個項目，招聘了許多MBA來作為他們的實習(xí)生和全職員工。
我們發(fā)現(xiàn)，相對金融家模式或?qū)熤颇Ｊ降腣C，采取項目經(jīng)營者模式的VC往往會組建一個相當(dāng)龐大的內(nèi)部團隊，這個團隊里有許多人有豐富的運營經(jīng)驗。這個龐大的團隊使VC內(nèi)部逐漸演變?yōu)橄蚪鹱炙Y(jié)構(gòu)，越來越多這樣的VC內(nèi)部結(jié)構(gòu)金字塔化了。
在哈佛大學(xué)商學(xué)院教授NoamWasserman在他的論文《倒置的風(fēng)險投資人以及向金字塔型公司的轉(zhuǎn)變：不可避免的進(jìn)步，還是失敗的試驗?》(Upside-downVentureCapitalistsandtheTransitionTowardPyramidalFirms:InevitableProgression,orFailedExperiment?” VCshavelongbeenstructuredas“upside-downpyramids)中對這個有所討論。很長一段時間內(nèi)，風(fēng)險投資都是一個“倒置的金字塔”結(jié)構(gòu)，在這里普通合伙人的數(shù)量要多于普通員工。造成這種現(xiàn)象的原因很可能是;風(fēng)險投資是知識密集型的行業(yè)，圈內(nèi)的專業(yè)知識相對于標(biāo)準(zhǔn)知識而言更加重要。
4.向金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
在投資前的一系列活動中(如盡職調(diào)查)，需要進(jìn)行大量的專業(yè)信息交流，這導(dǎo)致VC無法擴張規(guī)?；蛘卟扇≌鹱炙Y(jié)構(gòu)。在某種程度上，在大型且/或復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)中，通常會自然而然的形成正金字塔結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)使其員工們更專業(yè)化，并且需要彼此進(jìn)行配合。通常而言，投資后期項目的VC主要基于大量具體數(shù)據(jù)的分類來進(jìn)行投資，投資早期項目的VC則通過一些假設(shè)性的信息進(jìn)行投資，所以投資早期項目的VC作出的分析可能并不一定準(zhǔn)確。但是，如果投資早期項目的VC強化其投資后的運營工作，則可以讓投資獲得更高的經(jīng)濟回報。VC內(nèi)部采取金字塔結(jié)構(gòu)，可以有效地對投資項目提系統(tǒng)化的供幫助和指導(dǎo)，并讓這種運營工作更加專業(yè)化。
有三個趨勢加速了VC轉(zhuǎn)向內(nèi)部結(jié)構(gòu)金字塔化，并促使其更加側(cè)重對投資項目的運營。
(1)創(chuàng)立一家公司的成本急劇下降，這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者年齡更加年輕、自身的資產(chǎn)也更加少。他們只有在天使投資人或A輪投資人的資助下，才可能發(fā)展成為成熟的企業(yè)。而這樣的創(chuàng)業(yè)者，往往不具備管理企業(yè)的能力。
(2)很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有可能實現(xiàn)規(guī)模化。因此VC需要向創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入大量的資源，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)把這種規(guī)?；l(fā)展的可能性實現(xiàn)出來。
(3)風(fēng)險投資日趨透明化，不僅VC對創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行盡職調(diào)查，創(chuàng)業(yè)者也對VC進(jìn)行盡職調(diào)查。這給VC帶來更大的壓力，VC在競爭中爭相為創(chuàng)業(yè)者提供特別的增值服務(wù)。
5.典型案例：項目運營者
采取項目運營者模式的VC中，最典型例子就是AndreessenHorowitz。自從2009年成立以來，這家VC獲得了27億美元的投資，它投資的公司有Airbnb,Facebook,Skype,Twitter,Instagram以及其他成功的創(chuàng)業(yè)公司。他們組建了四個運營支持團隊，對這些投資項目進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的支持，這四個運營團隊主要集中在招聘、營銷和公共關(guān)系，技術(shù)以及商業(yè)拓展等四個方面。他們有七位普通合伙人，還有四十多個員工從事運營工作，幫助被投資的公司準(zhǔn)備談判、制定客戶簡介以及提供優(yōu)先考慮的供應(yīng)商。
我自己的公司，ffVentureCapital，也采用類似的模式。1999年以來，我們公司已經(jīng)對60多家公司進(jìn)行了160多次的投資。到2011年10月份，我們公司管理下的總資產(chǎn)為3800萬美元?，F(xiàn)在我們擁有16名全職員工(包括3名普通合伙人)。我們?yōu)楸煌顿Y的公司提供各自的資源，包括發(fā)布招聘公告、幫助進(jìn)行、戰(zhàn)略咨詢、導(dǎo)師網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)提供者人選庫、建立包括所有被投資公司執(zhí)行團隊的社區(qū)以及財務(wù)服務(wù)。
另一個例子是FirstRoundCapital，它擁有7位合伙人、22位全職職工，管理超過4億美元的資金。FRC非常積極地參與對被投資公司的支持。例如，他們組織CEO、CFO和CTO的年度峰會。在這個峰會上，他們所投資公司的執(zhí)行官歡聚一堂，就像一個在線社區(qū)。正是因為這個平臺的內(nèi)部性和封閉性，它漸漸成為了一個值得大家信任平臺，在這個平臺上尋求建議或提供建議(例如這樣尋求建議：“公司的財務(wù)一團糟，我們需要一位CFO，我們該做些什么呢?”)。他們?yōu)楸煌顿Y公司提供免費的“風(fēng)險防護(hù)”服務(wù)，這是一種輕量級的咨詢和研究服務(wù)，能夠幫助創(chuàng)業(yè)者在研究相關(guān)問題上節(jié)省時間。
GoogleVenture已經(jīng)投資了超過115家公司，每年進(jìn)行60到80項投資，每年投資的金額超過1億美元。他們同時在運用Google的廣泛資源和其專門團隊幫助創(chuàng)業(yè)者，這個團隊有54人，其中包括有10位合伙人。其中的一位合伙人JoeKraus說：“我們認(rèn)為，切實幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，比僅僅只是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信用作背書，要重要的多。”考慮到這個行業(yè)在經(jīng)濟收益上的客觀限度，除了切實幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還有什么其他方法能使提高風(fēng)險投資的成功率呢?
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